中国餐饮行业报告：客流量恢复；将提高23财年的利润率

2023 年 2 月 23 日（星期四） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2023年2月13日“China Catering Sector - Customer traffic recovering; to drive margins in FY23”的中文版 1 中国餐饮业 客流量恢复；将提高23财年的利润率 ■ 市场应已消化22年下半年不理想的业绩 ■ 客流量恢复应该会推动利润率回升 ■ 基于低于历史平均水平的正常化盈利估值；维持海底捞（6862 HK）和九毛九（9922 HK）的增持评级，以及百胜中国（YUMC US）和颐海国际（1579 HK）的中性评级 22 年四季度的业绩将是不理想，但投资者应不感到意外 餐饮公司已公布（或初步公布）22年下半年的盈利。百胜中国的净利润在22年四季度同比下降了88%，而九毛九经调整后净利润在22年下半年同比下降了56%。我们预计海底捞的净收入在22年下半年也会同比下降。然而，我们认为股价已经消化了22财年糟糕的经营环境。 经营正在恢复 随着 2022 年 12 月疫情限制的放松，我们应该预计 23 财年会出现复苏。今年1 月，九毛九旗下“太二”和“九毛九”品牌餐厅的同店销售增长率分别为6%和 4%。与 22 财年春节期间相比，百胜中国的同店销售增长了中单位数左右。虽然海底捞没有透露 1 月份的翻台率，但它提到了翻台率持续改善。然而，我们认为这些公司的每家餐厅营收还没有恢复到疫情前的水平。 客流量恢复应该会推动利润率回升 2023 年至今，许多主要食品的价格同比上涨。2023 年到目前为止，猪肉、鸡肉和蔬菜均价分别同比上涨 9.6%、6.6%和 5.4%，羊肉和部分食用油均价分别同比下降 4.2%和 7.1%。我们不认为餐饮公司会立即提价以应对食品成本的上涨。相反，餐饮公司可能会推出更多促销餐，以吸引回头客。我们认为，在这个时候，鉴于餐饮公司利润率的高运营杠杆，用餐客流量（和营收）的增加对利润率的正面影响将大于食品成本上涨的负面影响。 我们认为股价仍有上涨空间 餐饮公司的股价已经从 1 月初的高点回落，目前股价市盈率普遍低于历史平均水平（前瞻正常化每股盈利为 20.5 倍至 36.6 倍）。我们维持海底捞和九毛九的增持评级，因为这两家公司的经营杠杆较高。 主要催化剂：23年上半年客流量恢复好于预期。 主要的下行风险：消费者行为改变，减少外出就餐。 重点公司主要财务指标 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2023年2月22日的港股收市价 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 客流量正在恢复，将推动 23 财年利润率的增长 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2023/2/22） 20,424 国企指数（2023/2/22） 6,833 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (7.4) 3.9 (13.2) 相对表现 0.0 0.2 2.3 相关报告 1. 九毛九 (9922 HK) -市场应已消化22财年盈利预警（增持）（2023/2/21） 2. 百胜中国 (9987 HK/YUMC US) - 23年一季度同店销售复苏，但管理层仍持谨慎态度（中性）（2023/2/8） 3. 中国餐饮业 - 23财年展望：餐饮业的反弹还没完全反映重新开放的利好 (推荐) (2023/1/19) (60)(40)(20)0(%)MSCI中国餐饮、酒店及娱乐指数MSCI中国公司 股票代码 评级 市值 交易额 股价 （本币） 目标价（本币） 上升空间(%) 市盈率(x) ROE (%) 百万美元 百万美元 FY22E FY23E FY22E FY23E 百胜中国 YUMC US 中性 25,768 117.6 61.6 66.0 7.2% 52.9 36.3 7.0 9.7 百胜中国 9987 HK 中性 25,309 25.8 474.4 514.7 8.5% 52.0 35.6 7.0 9.7 海底捞 6862 HK 增持 13,558 64.9 19.1 25.5 33.6% 370.9 32.4 3.1 27.4 九毛九 9922 HK 增持 3,467 44.8 18.7 24.1 28.9% 89.6 32.8 8.4 20.3 颐海 1579 HK 中性 2,936 21.6 22.0 UR n.a. 27.3 21.8 17.6 19.1 2023 年 2 月 23 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图表1：猪肉价格呈下降趋势…… 图表2：……但猪肉价格仍同比上涨 资料来源: 欧睿、招商证券（香港）预测 资料来源: 国家统计局、招商证券（香港） 图表3：鸡肉价格接近历史高位 图表4：鸡肉价格以较缓慢速度上升 资料来源: 国家统计局、招商证券（香港）预测 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 图表5：蔬菜价格处于季节性高位 图表6：蔬菜价格以较缓慢速度上升 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源: 万得、招商证券（香港） - 10 20 30 40 50 60 7010年6月11年6月12年6月13年6月14年6月15年6月16年6月17年6月18年6月19年6月20年6月21年6月22年6月人民币/千克猪肉-100%-50%0%50%100%150%200%同比猪肉0510152025RMB/kg鸡肉-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%同比鸡肉0.01.02.03.04.05.06.07.0RMB/kg蔬菜-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%YoY蔬菜 2023 年 2 月 23 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表7：羊肉价格在过去三年呈下降趋势 图表8：羊肉价格持续下跌 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 0102030405060708090100RMB/kg羊肉-10%-5%0%5%10%15%20%17年10月18年10月19年10月20年10月21年10月22年10月YoY羊肉2023 年 2 月 23 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 估值比较 评级 股价 （当地货币） 目标价 （当地货币） 上升空间 市值 （百万美元） 交易量 （百万美元） 企业价值/EBITDA (x) 市盈率 (x) 股权回报率 (%) EPS CAGR (%) 股息率 (%) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 21-24E 2022E 餐饮 - 中国 百胜中国 YUMC US 中性 61.6 66.0 7.2% 25,768 118