银轮股份(002126)首次覆盖报告：三大业务板块齐发力，热管理龙头未来可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/41 [Table_Main] 公司研究|汽车|汽车零部件 证券研究报告 银轮股份(002126)公司首次覆盖报告 2022 年 11 月 16 日 [Table_Title] 三大业务板块齐发力，热管理龙头未来可期 ——银轮股份(002126.SZ)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内领先的汽车热管理供应商，顺应时代背景聚焦资源开拓新能源乘用车市场 在新能源汽车渗透率加速提升和国产汽车零部件厂商纷纷开拓海外市场的时代背景下，公司提出“二次创业”，坚持“加快推进国际化发展、实现技术引领、提升综合竞争力”三大战略方向，聚焦资源全力开拓新能源汽车热管理及工业/民用换热等领域，努力将公司打造成为热管理领域受人尊敬的优秀企业。  新能源汽车行业前景持续可期，优质客户带动上游零部件放量 新能源汽车进入大众化渗透阶段，主要自主品牌车企引领行业迅速发展，叠加新能源汽车热管理系统 ASP 的倍增，带动汽车热管理行业规模实现高速增长。公司初具全领域热管理产品配套能力，下游服务客户涵盖新能源车、动力电池各大龙头，未来跟随行业持续成长确定性高。  开拓工业/民用换热、电力储能等新兴领域，助公司打开第三增长极 除热管理与尾气后处理两大产品平台外，公司积极开拓工业/民用领域利基市场，围绕风力发电、储能、地热、通信基站、数据中心等新兴工业领域以及采暖热泵换热器等民用产品进行提前布局，培育战略性盈利增长点。  投资建议与盈利预测 随着新能源热管理业务布局的日益完善，伴随未来新能源汽车与工业换热领域的持续高成长，公司将显著受益，快速成长。预计 2022-2024 年，公司归属母公司股东净利润分别为：3.45、5.47 和 8.00 亿元，对应基本每股收益分别为：0.41、0.65 和 0.95 元，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 34.36、21.68 和 14.83 倍。考虑到公司所属行业领域的快速成长性与行业地位，结合行业水平和历史估值，给予公司 2023 年 25.5 倍估值，对应股价为 18.06 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示 汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险、市场竞争风险、上游成本下降不及预期风险、汇率波动风险、疫情影响风险。 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6324.19 7816.42 8290.61 10594.16 13387.31 收入同比(%) 14.55 23.60 6.07 27.79 26.37 归母净利润(百万元) 321.58 220.37 345.39 547.46 800.16 归母净利润同比(%) 1.23 -31.47 56.73 58.51 46.16 ROE(%) 8.17 5.01 7.46 9.39 12.32 每股收益(元) 0.38 0.26 0.41 0.65 0.95 市盈率(P/E) 36.91 53.86 34.36 21.68 14.83 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 14.03 元/18.06 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 16.4 / 7.53 A 股流通股（百万股）： 744.96 A 股总股本（百万股）： 792.13 流通市值（百万元）： 10451.85 总市值（百万元）： 11113.62 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2022 下半年汽车行业投资策略：复苏为盾，成长为矛，迎接汽车新周期》 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 yangweixiao@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-5109-7188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -43%-26%-10%7%24%11/162/155/178/1611/15银轮股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/41 目录 1 热管理龙头开启“二次创业”，盈利能力拐点已至 ................................................... 5 1.1 深耕热管理 60 余载，热管理行业龙头的三次跨越 ..................................... 5 1.2 围绕核心业务完成产品延伸，打造三大业务板块 ....................................... 5 1.3 公司股权较为明晰，激励机制效果可期 ...................................................... 8 1.4 公司营收稳定提升，盈利能力迎来反转 .................................................... 10 1.5 高度重视研发投入，构建产品护城河 ........................................................ 13 2 新能源赛道打开增长空间，热管理龙头效应将逐步显现 ..................................... 15 2.1 迎接新能源时代，汽车热管理板块将迎来量价齐升 .................................. 15 2.2 公司汽车热管理业务：引领新能源热管理，高质量推进国际化 ................ 20 3 国六标准催生新需求，公司尾气处理业务稳步增长 ............................................ 26 3.1 国产替代叠加政策红利，尾气处理业务迎来新机遇 .................................. 26 3.2 公司尾气处理业务：领先布局产能，掌握核心技术优势与客户资源 ........ 30 4.工业及民用换热业务打开增长第三极 .................................................................. 32 4.1 工业换热：应用领域不断拓展带来广阔增长空间 ..................................... 32 4.2 电化学储能热管理：储能行业维持高景气度，液冷加速渗透 ................... 34 4.投资建议 .............................