澜起科技(688008)内存接口加速扩容，平台型布局展宏图

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 11 月 21 日 澜起科技（688008.SH） 内存接口加速扩容，平台型布局展宏图 十八年锐意进取、稳扎稳打，铸就全球内存接口芯片赛道王者。公司自内存接口芯片起家，可提供从 DDR2 到 DDR5 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案，牵头制定 DDR5 第一子代、第二子代内存接口芯片（RCD/DB）的标准。2022年 5 月，公司于业内率先试产 DDR5 第二子代 RCD 芯片，系目前全球可提供 DDR5 全套解决方案的两家公司之一。 内存接口芯片行业高增长，5G、云计算、AI 发展如火如荼，海量数据对存储的需求持续推动内存接口芯片量价齐升和市场高速扩容：（1）量：持续受益于服务器出货量增长和单台服务器内存模组用量不断上升（2）价：内存接口技术向 DDR5 升级及 LRDIMM 结构渗透驱动内存接口芯片 ASP 提升。 内存接口芯片行业壁垒高、格局优，澜起科技强者愈强。内存接口芯片受益于高耸的生态认证壁垒以及技术壁垒，具备高毛利属性，竞争格局也随技术更迭不断优化，至今形成澜起科技、IDT 及 Rambus 三强割据的局面。我们认为 IDT 被收购竞争力或弱化，而澜起科技凭借被纳为行业标准的创新性“1+9”架构、全面通过 Intel 认证、高研发转化率以及强大的盈利能力，未来随行业扩容及国产 DRAM 崛起，有望实现市占率不断突破。 秉持“平台型”发展战略，拓展津逮服务器平台&PCIe Retimer 和 AI 芯片产品线，向更广阔空间进军。公司面向服务器硬件安全与 Intel、清华大学合作开发津逮 CPU 平台，已赢得国内多家服务器 OEM 厂商的青睐，生态建设稳步推进。面向接口领域延展布局 PCIe Retimer，公司是全球可量产 PCIe 4.0 Retimer 芯片唯一的中国公司；PCIe 5.0 Retimer 芯片研发顺利，有望成为国内首家 PCIe 5.0 Retimer 芯片提供商。同时，公司面向人工智能领域挖掘云端 AI 芯片机遇，构筑长期新增长点。 盈利预测及投资建议：澜起科技为全球内存接口芯片领域龙头供应商，市场地位稳固。内存接口芯片赛道持续扩容，竞争格局不断优化，公司有望受益行业发展红利实现主业规模加速扩张，另外基于强大的研发能力、深厚的技术积淀和良好的行业生态关系，未来多项业务皆有望贡献较大业绩弹性。预计 澜 起 科 技2022/2023/2024年 营 收42.90/63.66/91.70亿 元 ，yoy+67.4%/48.4%/44.1% ； 归 母 净 利14.07/20.06/30.10亿 元 ，yoy+69.7%/42.6%/50.0%；对应 PE 55.4/38.9/25.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游服务器需求不及预期、产品研发不及预期、客户集中度较高的风险，假设和测算误差风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,824 2,562 4,290 6,366 9,170 增长率 yoy（%） 4.9 40.5 67.4 48.4 44.1 归母净利润（百万元） 1,104 829 1,407 2,006 3,010 增长率 yoy（%） 18.3 -24.9 69.7 42.6 50.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.97 0.73 1.24 1.77 2.65 净资产收益率（%） 13.7 9.9 14.9 17.9 21.7 P/E（倍） 70.6 94.0 55.4 38.9 25.9 P/B（倍） 9.7 9.3 8.2 7.0 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 11 月 18 日收盘价(元) 68.78 总市值(百万元) 77,972.92 总股本(百万股) 1,133.66 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 11.62 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-112022-032022-072022-11澜起科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6660 7423 8290 9784 12121 营业收入 1824 2562 4290 6366 9170 现金 5475 5104 5681 6827 8492 营业成本 506 1330 2254 3183 4811 应收票据及应收账款 87 172 263 383 547 营业税金及附加 2 10 6 10 18 其他应收款 5 11 16 25 34 营业费用 82 77 107 153 183 预付账款 1 26 20 48 50 管理费用 188 199 296 407 504 存货 187 375 577 767 1264 研发费用 300 370 476 738 880 其他流动资产 905 1734 1734 1734 1734 财务费用 -56 -84 -97 -60 -46 非流动资产 1760 1536 1831 2238 2890 资产减值损失 -13 0 0 0 0 长期投资 73 68 63 58 53 其他收益 145 76 130 120 260 固定资产 986 39 449 906 1511 公允价值变动收益 161 -99 16 19 24 无形资产 10 125 107 87 63 投资净收益 102 278 117 90 147 其他非流动资产 691 1304 1212 1187 1262 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8419 8959 10121 12022 15010 营业利润 1198 915 1511 2164 3251 流动负债 236 437 530 679 977 营业外收入 6 0 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 86 207 289 411 647 利润总额 1205 915 1513 2166 3254 其他流动负债 151 231 241 268 330 所得税 101 86 106 159 244 非流动负债 113 131 131 131 131 净利润 1