BOSS直聘(BZ.US)22Q3前瞻跟踪：宏观压力仍在，加大品牌投入放眼长期增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 BOSS 直聘 BZ.O 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 宏观修复低于预期，招聘行业需求在年内二次探底。结合 datayes 来看，受疫情影响招聘需求不振，22Q3 新增招聘帖和新增招聘公司数-16%/-10.6%，其中 7 月份需求低基数下转正，但 22Q4 截止 11 月前两周-24.5%/-22.7%，边际来看整体招聘需求在年中反弹后，持续萎缩。国家层面上，青年人失业率高于整体大盘，10 月 16-24 岁人口失业率为 17.9%（yoy+3.7pct），就业数据与招聘需求相互印证。 ⚫ 恢复注册后，用户端和 B 端同步展现弹性，规模超历史峰值。BOSS 直聘 9 月份月活用户为 3158 万，淡季超此前 21 年 7 月 3133 万峰值，DAU/MAU 保持在 25%的水平，用户粘性领先行业。恢复注册后，公司业务在用户和企业端体现优质服务带来竞争力弹性。在 C 端用户，行业对手春招过后月活环比显著下降，而公司实现了7/8/9 月用户环比持续增长，体现公司在求职者更深品牌认知和用户口碑。在 B 端企业，22H1 累计认证企业达到 890 万，较 21 年报 810 万，净增加 80 万，预计主要来自恢复注册后的快速增长，企业端转化能力强。 ⚫ 疫情反复下，需求下行超此前预期，对公司的短期收入进行调整。考虑到疫情对中小企业冲击大，我们小幅下调 Q4 收入为 10.7 亿（原预测为 11.89 亿元），结构上小企业受冲击更大。整体来看，外部环境不确定性增强，流水作为前瞻指标低于此前预测，更保守的预测，我们预计 23 年收入为 59.44 亿元（原预测 68.89 亿）。 ⚫ 世界杯一次性加大投入，展现长期发展信心。基于 18 年世界杯和 22 年冬奥会的成功经验，11 月 18 日 BOSS 直聘成为 2022 年卡塔尔世界杯亚太区域官方赞助商，短期加大品牌广告的投入，有助于公司进一步从城市白领向服务业和制造业蓝领拓圈，预计销售费用投入环比增长，我们预计 22Q4 单季度达到 6.64 亿，超此前 5.1亿预测，营销加大投入下 Q4 单季度小幅转亏。预计 23 年在低基数下，随着需求复苏业绩向上弹性更为显著。 ⚫ 疫情反复导致招聘需求不确定性增强，世界杯期间公司加大营销投入，因此短期下调盈利预测，22-24 年调整归母净利润为 5.99/15.03/24.13 亿元（原预测8.00/16.60/29.37 亿元），维持自由现金流估值，对应市值为 852 亿元，汇率为 7.13，对应 120 亿美元，目标价 27.53 美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动； 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,944 4,259 4,448 5,944 8,123 同比增长(%) 95% 119% 4% 34% 37% 营业利润(百万元) -938 -1,004 44 1,098 2,141 同比增长(%) 87% 7% -104% 2404% 95% 归属母公司净利润(百万元) -285 853 599 1,503 2,413 同比增长(%) -39% -400% -30% 151% 61% 每股收益（元） -0.33 0.98 0.69 1.73 2.78 毛利率(%) 88% 87% 85% 86% 86% 净利率(%) -15% 20% 13% 25% 30% 净资产收益率(%) -29% -10% 0% 8% 14% 市盈率（倍） -172.7 57.7 82.1 32.7 20.4 市净率（倍） 15.0 4.6 4.6 4.2 3.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 18日） 15.92 美元 目标价格 27.53 美元 52 周最高价/最低价 43.22/9.75 美元 总股本/流通股（亿股） 8.69/7.28 美股市值（亿美元） 69.15 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2022 年 11 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.39 0.44 -24.66 -54.81 相对表现 5.96 -3.03 -10.63 -24.5 纳斯达克 -1.57 3.47 -14.03 -30.31 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 阶段性波动符合预期，现金先行反映抗周期性：——BOSS 直聘 22 财年中报点评 2022-08-25 宏观招聘需求收缩，恢复注册晚于旺季压制全年确认：——BOSS 直聘 22Q2 前瞻 2022-08-09 历史波动可借鉴，静待结构性弹性：——BOSS 直聘深度点评 2022-06-30 宏观压力仍在，加大品牌投入放眼长期增长 ——BOSS 直聘 22Q3 前瞻跟踪 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 BOSS直聘动态跟踪 —— 宏观压力仍在，加大品牌投入放眼长期增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下调整，受宏观疫情影响，我们下调了公司整体付费用户数的预测，客单价变化由于中大企业占比提升所致。 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心假设 付费客户数量（百万） 4.10 6.20 8.65 3.70 6.00 8.37 变动幅度 -10% -3% -3% 客户单价（元） 1114 1111 1116 1202.0 990.7 970.3 变动幅度 8% -11% -13% 分产品盈利预测 产品 1 Key accounts 1,170 1,614 2,119 1,170 1,413 1,706 变动幅度 0% -13% -20% 产品 2 Mid-sized accounts 2,145 3,207 4,377 2,145 3,0