金刚线量利双增，钨丝加速推进

证券研究报告·公司深度研究·有色金属 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 岱勒新材（300700） 金刚线量利双增，钨丝加速推进 2022 年 11 月 22 日 证券分析师 杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 王钦扬 执业证书：S0600121040010 wangqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.25 一年最低/最高价 13.19/41.70 市净率(倍) 6.89 流通 A 股市值(百万元) 3,708.29 总市值(百万元) 4,891.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.84 资产负债率(%,LF) 49.26 总股本(百万股) 121.53 流通 A 股(百万股) 92.13 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 271 700 1,800 2,500 同比 11% 159% 157% 39% 归属母公司净利润（百万元） -78 123 378 525 同比 -5295% 258% 206% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.64 0.82 2.50 3.47 P/E（现价&最新股本摊薄） - 49.36 16.12 11.61 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #成本下降 #规模经济 [Table_Summary] ◼ 岱勒新材：专注金刚石线，业绩扭亏为盈。公司位于湖南长沙，产品为金刚石线（2022H1 毛利占比 98%），主要用于晶体硅等硬脆材料的切割。2022 年 Q1 开始公司实现扭亏， Q1-3 营收 4.42 亿元，同比增长 142%，Q1-3 归母净利润 0.72 亿元，同比增长 525%。 ◼ 金刚石线：光伏装机景气高增，钨丝母线空间广阔。金刚线是光伏上游行业硅片生产的重要切割工具。随着光伏产业蓬勃发展，硅片薄片化趋势明显，切割用金刚线需求景气高增，我们测算 2022-2025 年 CAGR 高达 39%。而不同于以碳钢为母线，钨丝金刚线虽然价格较高，但在线径极限和切割后的硅片良品率均优于碳钢母线；在硅料价格持续高位的大背景下，综合经济效应高于碳钢，因此钨丝母线渗透率有望快速提升，我们预测钨丝金刚线 2022-2025 年需求量 CAGR 有望超过 100%。 ◼ 公司扩产速度快，盈利能力快速提升。 2021 年公司金刚线产量仅为 368万公里；得益于公司 20 线机验证成功，金刚线产品快速上量，公司 2022年 9 月底达成月产能 200 万公里，预计年底达成每月产能 300 万公里；2023H1 达到每月产能 600 万公里。盈利能力方面，公司金刚线毛利率由 2021 年的 14.7%逐步提升至 2022H1 的 32.6%；公司单季度 Q3 整体毛利率为 38%。目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统，其他如隆基系统、宇泽、通威、上机、京运通等。 ◼ 致力细线化，钨丝金刚线推进加快。公司金刚线细线化程度不断提高，量产规格从 80μm 改进到 35μm，碳钢丝最细规格开发到 33μm。公司现阶段钨丝金刚线批量出货的规格主要是 30-32um，小批量供应的最细规模已达 28um。公司的钨丝金刚石线下游认可度较高，每月钨丝金刚石线的出货量也在逐月提升，目前产销量主要受制于原料供应，供应钨丝的主要是中钨，下游的客户主要有协鑫、晶科等。 ◼ 向大股东定增，彰显经营信心。2022 年 10 月公司定增审核通过；本次定增为面向大股东段志明。发行完成后，段志明实际控制的股票将占公司股份总数的由 20.4%提升至 36.1%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年收入为 7/18/25 亿元，同比增速为 159%/157%/39%；归母净利润分别为 1.2/3.8/5.3 亿元，同比增速分别为 258%/206%/39%。对应 PE 分别为 49/16/12x。此处我们选取以金刚线为业的美畅股份、高测股份为可比公司，得出 2023-2024 年PE 均值为 19/15x 。考虑公司钨丝金刚线布局领先行业，出货量有望大幅增长且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品价格下降风险；项目进展不及预期风险。 -29%-7%15%37%59%81%103%125%147%169%2021/11/222022/3/232022/7/222022/11/20岱勒新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 23 内容目录 1. 岱勒新材：专注金刚石线，业绩扭亏为盈 ...................................................................................... 4 1.1. 深耕金刚线产品，扎根技术研发............................................................................................. 4 1.2. 股权结构稳定集中，产业链布局完整..................................................................................... 5 1.3. 公司业绩回升，硅切割用金刚线产品收入增加..................................................................... 5 2. 金刚石线：光伏装机景气高增，钨丝母线空间广阔 ...................................................................... 7 2.1. 金刚线：光伏重要辅料，切割硅片重要产品......................................................................... 7 2.2. 硅片薄片化拉动金刚线细线化，需求景气高增..................................................................... 8 2.3. 钨丝金刚线：线径更细强度更高，切割效果更经济........................................................... 11 2.4. 钨丝金刚线渗透率有望快速提高......................................................................................