显微镜下的中国经济（2022年第31期）：10月经济数据中的星星之火

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 11 月 16 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 31 期） 星星之火可以燎原。10 月经济数据虽然较 9 月明显走弱，但结构性亮点也有不少。在政策加持下，这些结构性亮点或许是未来国内经济加速改善的重要领域之一。  10 月经济不及预期，工业增加值和固定资产投资同比增速较 9 月有所放缓，消费和出口同比负增长，这与高频数据反映的情况一致。不过，10 月经济数据还是有些结构性亮点值得关注。  投资方面，制造业技改投资仍保持较快增长。10 月增速为 10.4%，比制造业投资增速快 0.7 个百分点，技改投资占全部制造业投资的比重为 40.9%，比上年同期提高 0.2 个百分点。社会领域补短板投资快速增长。10 月社会领域投资增速为 13.1%，比去年同期加快 2.4 个百分点。卫生投资增速接近 30%，其次为教育。高技术产业投资仍旧保持高速增长，10 月增速高达 20.5%。设备工器具投资增速持续回升，10 月增速为 4.2%，连续 3 个月回升，接近 2017年的同期水平，比 2018 年和 2019 年同期增速分别快 3.7 和 4.7 个百分点。下半年推动的设备更新政策可能将提前设备更新周期进入新一轮上行阶段的时点。  消费方面，线上零售明显好于线下零售。10 月网上商品零售同比增长 22.1%，约占当月社零总额的 30.1%，比上月提高 3.7 个百分点。10 月网购增速比去年同期快 13.4 个百分点，高于 2019 年同期水平，接近 2018 年同期水平。这说明，10 月网购加速固然有电商促销因素存在，但居民消费意愿也是本月网购较快增长的重要原因。从今年住户存款异常增长的情况看，当前线下消费疲弱可能也存在居民自我约束的因素。随着防疫措施在隔离时间、隔离地点等方面的优化以及部分居民对疫情的脱敏，自我约束放松有助于线下零售的加速修复。  金融方面，虽然 10 月社融等总量数据大幅不及预期，但贷款结构仍维持改善趋势，企业中长期贷款余额增速进一步提高。这显示企业预期改善，与制造业PMI 生产经营活动预期指数所反映的情况较为一致。10 月该指数为 52.6%，仍处于下半年的较高水平。  上周生产领域高频数据有所改善，开工率指标环比上升的数量增多，而环比下降的指标主要以钢铁行业为主，这与北方进入供暖季，环境约束上升有关，比符合季节性规律。生产受限导致钢铁产品价格触底回升以及库存进一步下降。上周有更多的价格指标环比上涨。但近期房地产相关高频数据仍较为疲弱，今年三轮地产政策放松的效果还有待观察。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（10 月） 工业 5.0 城镇投资 2.8 零售额 -0.5 CPI 2.1 PPI -1.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 10 月经济数据中的星星之火 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 12 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 15 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 21 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 26 7、 疫情与物流 ..................................