利率专题：还有多少”供销社债“？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 还有多少“供销社债”？ 2022 年 11 月 15 日 近日湖北日报一则新闻《湖北基层供销社恢复重建至 1373 个》引发热议。针对于供销社再度“走红”，本文聚焦于此展开探讨。 ➢ 供销社发展得怎么样？ 供销合作社是农民在流通环节中的合作，也是我国社会主义市场经济的一种重要形式，主要从事供应和销售方面业务。组织结构上看，全系统以基层社为主体，近年来快速发展，而县及以上供销社数量相对稳定；经营情况上看，农产品、消费品为主，服务业快速增长。 不难看出，供销社正逐步成为我国农业农村发展的一支重要推动力量，那么供销社系统是如何发展至今的？ ➢ 供销社系统是如何发展至今的？ 首先从供销社当前发展定位来看，与初期职能相比，当前供销社更加突出贯彻“三农”工作方针政策，同时也承担政府委托的公益性服务和其他任务，发展电子商务，开展农村合作金融服务，指导社有资产运营，其目的也更好履行为农服务职责。进一步从历史沿革来看： （1）1949-1957 年，在新中国成立初期，供销社在全国快速发展；（2）1958-1994 年，与国营商业“三合三分”，这一阶段也是对供销社本质属性的历史之辩；（3）1999-2005 年，在政策支持与市场化改革之下，供销社逐步构建以企业为龙头、以连锁经营为主要业态的遍布城乡的经营网络；（4）2006-2012年，“新网工程”加快建设，逐渐成为地方政府“三农”工作的重要抓手，也成为壮大供销社实力的重要支撑；（5）2013 年至今，供销社助力乡村振兴，成为推动农村经济和社会发展的重要力量，2018 年中央一号文件明确提出全面深化供销合作社综合改革，就全面实施乡村振兴战略作出部署，2022 年中央一号文件继续锚定乡村振兴的总体目标。 总结而言，从与国营商业“三合三分”，到重点发展现代流通网络，再到成为促进乡村振兴的重要抓手，在起伏变化之中，供销社的性质、功能和定位也愈发清晰明确：党的领导是供销合作社最本质的特征，为农服务是供销合作社最重要的价值所在。 落实到债券市场而言，当前还有哪些供销社发债主体？ ➢ 供销社发行主体逐步退出债市 截至 2022 年 11 月 11 日，供销社债券仅存续 6 只，存续规模合计 53 亿元，涉及 3 家供销社相关发债主体：中国供销集团有限公司、北京供销社投资管理中心、湖北省供销合作社社有资产经营管理公司。 总结而言，当前供销社概念发债主体陆续退出市场，从存续债券的发行主体来看，分析供销社发债主体资质，一看银行和政府支持力度，二看企业自身短期偿债与再融资能力：（1）供销社发债主体普遍具有主业盈利能力弱的特征，主因在于供销社主体主营业务与“三农”关系密切，经营利润率较低，但其资金需求又较大，故而更多依靠政府补助，对银行贷款与股权融资等外部融资渠道的依赖度也较高；（2）以上发债主体的债务结构普遍不佳，短期债务占比较高，需对其短期偿债与再融资能力予以关注。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：发飞的津城建，底线与弹性？-2022/11/14 2.可转债打新系列：立昂转债：技术与规模双优的半导体硅片龙头企业-2022/11/14 3.品种利差跟踪周报 20221113：收益率普遍上行，品种利差多走阔-2022/11/13 4.城投、产业利差跟踪周报 20221113：城投、产业利差多下行-2022/11/13 5.信用一二级市场跟踪周报 20221113：产业债净融资回落，中长期城投债信用利差收窄-2022/11/13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 什么是供销社？ ....................................................................................................................................................... 3 1.1 组织结构：以基层社为主体 ............................................................................................................................................................. 3 1.2 经营情况：农产品、消费品为主，服务业快速增长 ................................................................................................................... 5 2 供销社系统是如何发展至今的？ ............................................................................................................................... 8 2.1 1949-1957 年：供销社在全国快速发展 ....................................................................................................................................... 8 2.2 1958-1994 年：与国营商业“三合三分” ........................................................................................................................................ 9 2.3 1999-2005 年：市场化转型 .......................................................................................................................................................... 10 2.4 2006-2012 年：加快建设“新网工程” .......................................................................................................................................... 10 2.5 2013 年至今：为农服务，乡