消费行业2023年度投资策略：消费恢复仍有波折，投资先必选后可选

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 Dec 2022 中国必需消费 China Staples 消费行业 2023 年度投资策略：消费恢复仍有波折，投资先必选后可选 There are still twists and turns in consumption recovery, and investment must be staples first and then discretionary [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 五粮液 Outperform 酒鬼酒 Outperform 海天味业 Outperform 安琪酵母 Outperform 山西汾酒 Outperform 绝味食品 Outperform 泸州老窖 Outperform 口子窖 Outperform 金龙鱼 Outperform 水井坊 Outperform 洋河股份 Outperform 中炬高新 Outperform 伊利股份 Outperform 燕京啤酒 Underperform 青岛啤酒 Outperform 百润股份 Outperform 古井贡酒 Underperform 洽洽食品 Outperform 双汇发展 Outperform 汤臣倍健 Outperform 东鹏饮料 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 重庆啤酒 Outperform 天味食品 Outperform 今世缘 Outperform 千禾味业 Outperform 舍得酒业 Outperform 桃李面包 Outperform 安井食品 Outperform 珠江啤酒 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 白酒行业跟踪报告：新一轮调整是否到来？何时买入？（Is a New Round of Baijiu Adjustments Coming? When to Buy?） (23 Sep 2022) 啤酒行业跟踪报告：疫情扰动致高端化受阻，成本下行年内帮助有限（The Epidemic Hindered the Premiumization, with Limited Help from Cost Decline） (19 Jul 2022) 消费行业 7 月投资策略： 4-6 月连续上涨，短期从乐观转中性（Price Rose Continuously from April to June, Turned from Optimistic to Neutral in the Short Term） (4 Jul 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：疫后消费恢复仍有波折。我们对国外研究发现：去年海外防疫放开后，多数国家和地区零售额实现恢复性增长，今年以来则基本企稳，回归疫前趋势；日本、韩国和台湾地区消费信心在短暂修复后甚至再次回落；疫后非耐用品消费持续温和复苏，耐用品消费快速反弹并于两个季度内完成“填坑”，但服务业消费恢复则相对缓慢且滞后。结合国内情况，23 年我们相对看好啤酒、乳制品、预制菜等全年增长，白酒、餐饮、纺服等下半年好转。 成本：CPI 和 PPI 背离提高盈利。随着需求恢复、农产品涨价和服务业出清，明年国内 CPI 大概率温和上行。而国外经济衰退和国内房产低迷，可能导致商品价格下跌并拖累 PPI。HTI 消费品成本指数显示：目前软饮料、啤酒、乳制品、方便面、调味品现货指数同比分别下降 14%、9%、9%、7%和 6%，调味品、软饮料、啤酒、方便面期货指数同比分别下降 11%、9%、7%和 2%。 资金：内外资均有望否极泰来。历史数据显示股市资金面与行情正相关。随着我国基本面和政策面向上趋势进一步确认，市场情绪将得到提振。居民储蓄率可能从 22 年的约 35%高位连续多年下降，基金、股票类投资占比有望低位回升。陆股通资金截至 11 月上旬今年净流入几乎为零，一改多年持续大幅净流入的状况。而对国外衰退担忧加剧，国内疫情防控和汇率贬值担忧缓解，11 月中下旬多日净流入高达百亿左右，23 年有望重回大幅净流入。 估值：A 股和 H 股比美股更低。A 股食品饮料行业 PE（TTM）处于2011 年至 2019 年（较新冠疫情前）的 75%分位（31.4x）；子行业分位较低的是肉制品（0%，17.3x）、保健品（11%，23.0x）和乳品（23%，24.8x）。H 股必需性消费行业处于 77%分位（21.6x）；子行业分位较低的是包装食品（0%，12.2x）、超市及便利店（0%，11.2x）和乳制品（4%，13.3x）。美股日常消费品行业处于100%分位（25.7x）；子行业分位较低的是食品零售（31%， 13.5x）、烟草（46%，16.4x）和啤酒（65%，23.9x）。 建议：持续看好消费行业，建议先必选后可选。近日全国所有省级地区都受到疫情干扰，新增患者数量再创年内新高。展望明年，预计疫情管控放宽概率较大，但对照国外消费复苏可能先抑后扬甚至先抑后平。因此，我们建议前期优先选择需求平稳的必选消费，特别是估值偏低的优秀公司，在疫后变化明朗后再布局可选消费。食品饮料主要子行业推荐排序为：啤酒=乳制品=高端白酒=养殖业>区域性白酒=调味品>次高端白酒=方便食品。看多个股为华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、迎驾贡酒、金龙鱼、牧原股份、优然牧业、现代牧业等；看空个股为古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、百威亚太、海天味业等。其他消费行业推荐个股为中国中免、锦江酒店、海尔智家、欧派家居、李宁等。 风险提示：居民消费恢复缓慢，原材料价格反弹，人民币汇率急跌，各类疫病再度影响。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 胡世炜 Shiwei Hu 陈子叶 Susie Chen hongwei.wen@htisec.com sw.hu@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com 406080100120Dec-21Mar-22May-22Aug-22Nov-22HAI China StaplesMSCI China仅供内部参考，请勿外传 4 Dec 2022 2 [Table_header1] 中国必需消费