2022Q3互联网电商行业业绩总结：基本面景气度改善，后疫情时代电商价值再回归

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 商贸零售/ 互联网电商 2022 年 12 月 06 日 基本面景气度改善，后疫情时代电商价值再回归 看好 ——2022Q3 互联网电商业绩总结 相关研究 " 双十一收官业绩稳中向好，服务实体经济展现电商增长质量 - 2022 年“双11”购物节消费数据点评 " 2022 年 11月 14 日 "头部主播破壁，综合电商发力内容，增长质量和商业效率价值凸显-2022 年双 十一专题报告" 2022 年 11 月 6 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 曹敦鑫 A0230121070010 caodx@swsresearch.com 联系人 曹敦鑫 (8621)23297818× caodx@swsresearch.com 本期投资提示：  防疫政策迎来实质性优化，看好终端消费复苏。10 月受疫情多点散发影响，各细分消费赛道短期承压，10 月社会消费品零售总额 40,271 亿元，同比下降 0.5%。10 月实物商品网上零售额实现 12132 亿元，同比增长 15.3%，增速表现持续优于社零，线上渠道对社零拉动明显。11 月 11 日，“二十条”公布，防疫政策进一步调整优化，新规已在各大一线城市逐步落实，疫情防控向更科学、精准方向改善，受疫情压制需求释放。叠加政策保障下物流网络畅通，电商平台供应链履约效率提升，疫情对履约影响有望逐步消除，看好终端消费稳步复苏，可选消费品边际改善，出行及本地生活渗透率有望进一步提高。  中美签署审计合作协议，预期 PCAOB 报告明确退市风险，中概危机或迎来终局。根据中美签署的审计监管合作协议，初步报告预计将在 12 月出炉，届时中概退市风险或将明确。退市危机成为推进中概公司回港契机，A 股和港股市场上市章程和制度改革也在退市危机下同步推进，未来多元化上市有望成为常态。平台合规治理取得积极进展，互联网社会价值获肯定。三季度鼓励平台经济发展基调得到再次确认，头部平台整改取得阶段性成效，市场秩序稳步向好。在政策鼓励下，平台企业积极践行社会责任，依托优势赋能实体经济，通过数智化提升社会整体运行效率，增进社会福祉，所创造的社会价值收获肯定。  直播电商多元化发展，即时零售初露锋芒，电商出海打造新增长曲线。综合电商发力内容化建设，加强内容种草概念培育流量新增长极。主播及机构打破壁垒，开启多平台多矩阵多元化建设。其中罗永浩入驻淘宝直播实现流量扩容，东方甄选多矩阵账号运营在细分品类逐步建立心智。即时零售步入关键发展期，政策+消费者需求+线上线下零售商协同发力，积极布局，双十一期间即时零售业绩实现高速增长，逐步成为零售行业重要增量场。电商出海方面，全球经济衰退风险增加，持续通胀削弱海外消费者购买力，激发性价比需求。中国电商依托国内优质供应链，承接海外平台出走中国商家，出海恰逢其时。拼多多上线Temu，下载量持续占据榜首，首月 GMV 突破 150 万美元，有望成为拼多多新增长曲线。  电商延续高质量增长，平台降本增效成效显著，三季度盈利大超市场预期。2022 年三季度全国疫情整体可控，二季度受扰动供应链逐步恢复，线上消费保持复苏态势。头部平台营收环比均有所改善，22Q3 阿里/京东/拼多多/美团分别实现营收 2072/2435/355/629亿元，同比+3%/11%/65%/28%。盈利能力方面，各电商平台针对不同业务条线积极采取降本增效，核心业务盈利表现优异，新业务亏损规模加速收缩，阿里/京东/拼多多/美团分别实现净利润 338/100/124/35 亿元，同比+19%/100%/295%/扭亏为盈。用户方面，平台延续高质量增长态势，通过优化用户体验，巩固高质量消费群体规模和黏性实现高质量增长。  后疫情时代消费复苏前景明朗，看好电商板块价值回归。11 月 11 日，防疫“二十条”发布，防疫政策实质性调整优化，更加精准和科学化防疫下，基本面步入恢复通道，叠加供应链扰动逐步减弱，终端消费复苏态势明朗。政策面，目前国内监管支持和鼓励平台经济长期规范健康发展态度明朗，中美审计合作取得进展，预期 PCAOB 报告出炉有望明确中概退市风险。业绩方面，互联网电商公司三季度超预期增长，核心主业增长韧性足，新业务加速减亏，各平台业绩全部超市场预期。我们看好疫后终端消费加速恢复性增长，电商、外卖和本地生活等行业快速修复。各头部平台持续夯实核心主业壁垒，加速降本增效，公司价值有望进一步回升。推荐：阿里巴巴、京东、美团、拼多多。  风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、新业务发展不及预期、中美监管合作不确定性。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 后疫情时代消费复苏前景明朗，看好电商板块价值回归。11 月 11 日，防疫“二十条”发布，防疫政策实质性调整优化，更加精准和科学化防疫下，基本面步入恢复通道，叠加供应链扰动逐步减弱，终端消费复苏态势明朗。政策面，目前国内监管支持和鼓励平台经济长期规范健康发展态度明朗，中美审计合作取得进展，预期 PCAOB 报告出炉有望明确中概退市风险。业绩方面，互联网电商公司三季度超预期增长，核心主业增长韧性足，新业务加速减亏，各平台业绩全部超市场预期。我们看好疫后终端消费加速恢复性增长，电商、外卖和本地生活等行业快速修复。各头部平台持续夯实核心主业壁垒，加速降本增效，公司价值有望进一步回升。推荐阿里巴巴、京东、美团、拼多多。 原因及逻辑 拼多多：拼多多盈利能力大幅改善，注重营销投放 ROI，公司以长远发展为目标注重高质量增长。目前拼多多平台心智和用户习惯已建立，高性价比电商模式盈利能力得到充分验证，品牌化进展顺利进一步增强消费者认知，平台迈向稳健可持续增长。此外公司把握中国电商出海机遇，上线 Temu 探索打造第二增长曲线，公司经营进入良性增长正循环。 美团：美团核心本地商业基本面扎实，竞争壁垒深厚，其中外卖业务规模效应下用户和骑手补贴有进一步优化空间，预期实现盈利端高质量增长。闪购战略地位提升，供给端不断丰富以及用户心智的提升将助力闪购延续高增长。本地生活预期后疫情世代迎来快速反弹，同时行业结构性变化将在未来几年创造巨大的增量市场。新业务 2022 年亏损进一步收窄，“零售+科技”战略支持下，长期具备独立盈利能力。 京东：京东供应链壁垒深厚，22Q3 核心零售用户净增长超 1000 万，用户频次和质量创新高，未来增长空间广阔。本次疫情京东依靠社会责任感进一步占领用户心智，同时品牌端高认可度和优质商户数量强劲增长丰富平台生态，打开 3P 业务成长空间。此外京东并表达达，加码即时零售，全渠道业务成为新增长引擎。我们预计全渠道战略深化有助于夯实京东供应链壁垒，效率优先下增长质量与盈利能力成为经营核心，下半年京东运营效率仍有提升空间。 阿里巴巴：阿里开启多元化治理体系