轮胎行业专题：短期景气有望出现拐点，长期成长具备持续性

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 2 . 1 2 . 0 6 轮胎行业专题：短期景气有望出现拐点，长期成长具备持续性 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 2 摘要 主要内容： 从需求端上看：看好全球轮胎市场量价齐升，国内企业扎根成长沃土；预计明年出口订单回暖助力企业盈利回升。 --量增：（1）替换市场方面，汽车保有量稳步上升将驱动存量市场规模扩张，而新能源汽车和货运量恢复将加快轮胎置换周期；（2）配套市场方面，以新能源为代表的国内企业快速成长将大力推进国产轮胎替代加速，挤占海外龙头企业份额。 --价增：（1）SUV、高端车型市占率的提升将驱动大尺寸轮胎占比增加；（2）汽车消费体验需求也将提升驱动轮胎高性能化及多功能化。 --外销：（1）海外轮胎替换市场空间大、毛利率高，国内胎企的制造优势将为企业提供竞争力保障；（2）长期来看，出口动能转换，‚一带一路‛国家有望成为轮胎出口新增长点，短期来看，美国进口市场有望出现拐点，欧洲能源危机或使进口需求持续激增。 从供给端上看：国内胎企有望重复海外龙头成长史，持续进行份额替代。 --结构优化+产能扩张，国产替代目标明确：（1）国内轮胎行业的准入门槛提高以及产品质量提升，促进国内市场竞争更为集中；（2）对比于海外巨头关厂频率持续提升，国内龙头加码资本开支对扩产进行布局有利于进一步抢占海外份额。 --以海外龙头成长路径为鉴，看好国内胎企未来发展趋势：（1）技术创新：塑造品牌影响力的最有效途径，国内胎企已在新材料、新配方、新技术、新工艺、新结构等方面发力；（2）海外布局：有效解决政治制裁政策与原材料高价进口两大难题，国内胎企积极推进优势产能向海外扩张。 从成本端上看：橡胶、炭黑等周期性较强的化工品成本占比较高，未来价格趋缓，有望减轻下游压力。 --原材料：（1）天然胶国内自给率低，供给压力叠加较弱需求，天然橡胶价格短期将处于低位震荡，合成胶整体产能过剩，价格或持续低位震荡；（2）中国是炭黑主要生产国与出口国，焦企由于疫情等原因开工积极性不高，炭黑价格将维持高位。 --海运费：（1）国内胎企出口占比高，盈利水平对海运成本敏感度大；（2）疫情缓解、全球海运运力稳定提升，叠加库存前期挤压导致的订单荒蔓延，海运价格持续走弱。 核心观点： 我们认为短期美国进口市场有望迎来触底反弹的行情，伴随着海运费成本高位回落，主要出口美国市场的胎企Q4业绩有望充分受益。长远来看，行业需求具备持续性，我们看好在海外提前布局，产能陆续释放的轮胎企业。 重点关注：赛轮轮胎（产品实现平台化供应，受益于‚液体黄金‛创新具备产品力的竞争优势，越南柬埔寨双海外工厂具有国内最为突出的‚抗双反‛优势）、森麒麟（产品定位高端化叠加工厂的智能化建设降本具备‚更赚钱‛优势）；建议关注：玲珑轮胎（国内产能领先，主攻配套市场将带来主机厂粘性&消费者品牌效应的长期效益）。 风险提示： 1）终端市场乘用车销量不达预期的风险；2）新能源汽车销量不及预期的风险；3）原材料价格及海运费价格波动超预期风险；4）海内外政策风险；5）依据的数据信息滞后的风险。 目录 CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 行业简介：中国制造，走向世界 成本：原料压力趋缓，盈利能力回暖 供给：产能全球布局，产品持续创新 需求：总盘稳增长，短期看外销 重点标的 投资建议&风险提示 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 行业简介：中国制造，走向世界 5 1.1 行业简介：子午对应汽车，斜交用于非公 按结构设计划分，分为斜交轮胎和子午线轮胎。斜交轮胎具有胎面和胎侧强度大的特点，但胎侧刚度较大，舒适性差。高速时帘布层间移动与磨擦较大，因此并不适合高速行驶。子午线轮胎最早是由米其林公司于1946年发明。与普通斜交轮胎相比，子午线轮胎滚动阻力小，附着性能好，弹性大，缓冲力强，承载能力大，耐磨耐刺，但制造技术相对复杂，成本较高。 根据胎体不同，子午线轮胎分为全钢和半钢。全钢子午胎指胎体和带束层全部采用钢丝帘布的轮胎（只有一层钢丝帘布层）；半钢子午胎指胎体用纤维材料，带束层采用钢丝帘布的轮胎（只有2-3层纤维帘布层数）。 图表：轮胎产品主要分类/结构图 轮胎分类 特点 应用领域 半钢子午胎 滚动阻力小、弹性大、胎体骨架 为纤维 乘用车 全钢子午胎 承载能力强、耐磨耐刺、制造成本较高，骨架材料全为钢丝 货车、客车 斜交胎 胎面和胎侧强度大，舒适性差，不适合高速行驶 农用机械、工程机械 来源：前瞻产业研究院，北京橡胶工业研究院，中泰证券研究所6 1.2 产业链：上游成本看周期，下游需求看景气 上游：由周期性较强的化工品构成，价格波动直接影响轮胎盈利能力。上游包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑和合成纤维，目前轮胎产品原材料成本构成中橡胶大概占生产成本的30-50%，因此天然橡胶和合成橡胶对轮胎成本影响在各类原材料中较为突出。 中游：产能周期决定长期价格，库存周期影响短期价格。轮胎是资金密集型与技术密集型产业，产能建设周期较长，从投资建厂到产能投放通常在5年以上，因此短时间内轮胎供给不会出现明显变化；库存周期的影响一方面是需求指引，另一方面则是例如冬季北方限电停产导致的短期库存积压催化短期价格变动。 下游：汽车领域占比最高，产销量及保有量决定需求端景气度。下游包括乘用车、载重车、工程机械车、农用和林业机械车、工业车辆、飞机、特种车辆等应用领域。其中，汽车领域用胎占比最高，其行业景气度将影响中游轮胎制造的规模增长变动。 图表：轮胎行业产业链图 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所7 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 2 需求：总盘稳增长，短期看外销 8 需求端：乘用半钢占比高，替换市场总量大 量价齐升：‚量‛主要来源于国内庞大的汽车保有量对替换市场的需求以及新能源汽车快速放量带来的配套市场需求；‚价‛主要来源于SUV、高端车型对大尺寸轮胎需求增加以及新能源汽车轮胎的更高性能要求。 轮胎的下游涵盖了乘用车、商用车、工程机械车等领域，主要领域仍是乘用车领域，2015-2021年乘用车胎（半钢子午胎为主）的销量占比接近90%，因此轮胎行业发展与汽车工业高度相关。汽车行业受宏观经济、下游需求景气周期的影响比较明显，但轮胎产品的特殊消费属性使得轮胎行业景气度独立于汽车行业，不同于汽车可选消费品的属性，轮胎作为一种必需消费品其需求刚性大于汽车行业。作为汽车必不可少的部件之一，轮胎的产量取决于汽车产量和保有量。在发展初期，汽车保有量较少，轮胎需求主要受汽车产量影响；随着保有量逐步增加，轮胎替换需求超过配套需求成为影响轮胎行业的主要因素。 来源：华经产业研究院，米其林公司公告，中泰证券研究所 图表：2015-2021年全球轮胎市场应用领域分布/2021年分渠道轮胎销量分布 75% 25% 替换市场 配套