香港交易所(00388.HK)跟踪点评：估值修复转向业绩驱动，整固之后再出发

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 估值修复转向业绩驱动，整固之后再出发 香港交易所（00388.HK）跟踪点评｜2022.12.13 中信证券研究部 核心观点 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣 非银行金融业分析师 S1010518110002 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银行金融业分析师 S1010519070001 由于公司两大外生变量——龙头基本面反转和美元流动性改善，都有明显触底迹象。尽管估值修复已经先行一步，但从市值、ADT 月度环比数据以及投资收益预期来看，2023 年业绩修复预期较为明确。上调公司 2022/2023/2024 年归母净利润预测至 100/121/141 亿港元（前值 94/107/121 亿港元），上调目标价至 400 港元（2023 年 42xPE），维持“增持”评级。 ▍两个观察点持续转暖，2023 年市场有望从估值修复转向业绩驱动。我们在《香港交易所（00388.HK）跟踪点评—显著 Beta 属性下，估值有望先于业绩修复》（2022-11-11）中曾提示，公司两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动性改善，这两大外生变量目前均有触底迹象。站在当前时点，疫情防控举措完成主要优化调整，中信证券研究部政策组预计中央经济工作会议将有更加明确的稳增长政策表态，虽然短期内感染峰值可能带来扰动，但春节后经济复苏有望加速，龙头公司基本面拐点在望。另一方面，11 月美联储货币紧缩边际放缓预期下，美元指数持续回落，根据中信证券研究部策略组测算，2022 年 11 月外资流出趋势显著趋缓，尤其在 11 月 11 日后多日呈净流入趋势，流动性正在改善。 ▍港股市值与换手率双升带动 ADT 明显回升，2023 年有望维持。按月度来看，2022 年 10 月 ADT 1046 亿港元；伴随市场明显回暖，11 月 ADT 回升至 1404亿港元；截至 12 月 9 日，12 月以来 ADT 为 1856 亿港元。拆分核心影响因素看，港股市场总市值从 10 月末 26.4 万亿港元，修复至 11 月末的 33.3 万亿港元，12 月 9 日总市值为 35.9 万亿港元，较 10 月末提升 36%。进一步看，港股日平均市盈率从 10 月的 8.4x，提升至 11 月的 8.8x，截至 12 月 9 日，12 月以来日平均市盈率为 9.9x，估值修复明显。另一方面，10 月港股日均换手率为0.36%，11 月为 0.45%，截至 12 月 9 日，12 月以来为 0.54%，市场情绪处于历史高位。展望明年，若港股市值 2023 年恢复至 2022 年年初 40 万亿港元，即使换手率在 0.35%的历史中枢，则 ADT 也有望达到 1400 亿港元，预计较 2022年略有提升。 ▍市场回暖带动投资收益回升，2023 年业绩修复确定性较高。2022 年前三季度投资收益净额 4.23 亿港元，其中外部组合录得亏损 6.59 亿港元，主要由于海外股债双杀，加息效应未充分体现。3Q22 公司已赎回委外组合 18 亿港元，以履行控制风险承诺，预计 4Q22 港交所将继续赎回委外组合 2 亿港元，进一步降低市场波动对盈利影响。2022 年 11 月，美股 SPX、纳斯达克分别上涨 5.4%和4.4%，美股估值回升。考虑到加息效应将在 2023 年更充分体现，配置于现金管理类资产规模的提升，有望带来 2023 年投资收益的修复。根据我们预测，若保证金、结算资金及公司内部组合保持 3Q22 收益水平，委外投资收益不出现大幅波动，预期 2023 年较 2022 年带来约 18 亿港元投资收益增厚。 ▍风险因素。美国加息及缩表速度和幅度超预期；全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动；港股市场日均成交量大幅下降；全球股市大幅下跌；重要标的港股市场上市进度不及预期；我国部分地区疫情反复超预期。 ▍投资建议：从估值修复转向业绩驱动，上调业绩预测和目标价。参考市场近期交投情况，调整公司 ADT 及投资收益预测，上调公司 2022/2023/2024 年归母净利润预测至 100/121/141 亿港元（前值 94/107/121 亿港元），对应 EPS 预测 7.9/9.5/11.1 港元（前值 7.4/8.5/9.5 港元），现价对应 PE 分别为 43/36/31x。参考公司 2020 年以来估值中枢，给予公司 2023 年 42xPE 目标估值，上调公司目标价至 400 港元，维持“增持”评级。 仅供内部参考，请勿外传 香港交易所（00388.HK）跟踪点评｜2022.12.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银行金融业分析师 S1010522030001 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 19,190 20,950 18,581 21,273 23,817 同比 18% 9% -11% 14% 12% 归母净利润 11,505 12,535 9,978 12,066 14,057 同比 23% 9% -20% 21% 16% ROE 25% 25% 20% 24% 26% EPS（港元） 9.1 9.9 7.9 9.5 11.1 BVPS（港元） 38.6 39.2 39.6 41.5 43.5 PE 37 34 43 36 31 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 12 日收盘价 香港交易所 00388.HK 评级 增持（维持） 当前价 339港元 目标价 400港元 仅供内部参考，请勿外传 香港交易所（00388.HK）跟踪点评｜2022.12.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：香港交易所盈利预测 单位：百万港币 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 估值及业绩预测 利润表 归母净利润 12,535 9,978 12,066 14,057 交易费及交易系统使用费 7,931 7,026 7,590 8,643 同比 9% -20% 21% 16% 联交所上市费 2,185 1,898 1,730 1,860 归母净资产 49,626 50,103 52,570 55,192 结算及交收费 5,214 4,515 4,847 5,512 同比 1% 1% 5% 5% 存管、託管及代理人服务费 1,543 1,317 1,514 1,741 简单平均 ROE 25% 20% 24% 26% 市场数据费 1,034 1,079 1,133 1,189 EPS(港元） 9.9 7.9 9.5 11.1 其他收入 1,564 1,483 1,470 1,469 BVPS(港元） 39.2 39.6 41.5 43.5 收入 19,471 17,317 1