造价为盾，施工为矛，剑指一体化数字建筑平台

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 建筑行业信息化空间大，渗透率低。2021 年我国建筑业总产值达29.3 万亿元，增加值 8 万亿元，占 GDP 总额 7%，是国民经济支柱产业，建筑信息化投入在总产值中占比仅为 0.08%。基于我国庞大的建筑产业体量和当前较低的信息化水平，信息化率 每增加 0.1%，都将带来超过百亿元的建筑信息化市场空间。 造价业务为公司基本盘，云转型助力量价齐升，订阅制平滑收入波动。公司造价业务的收入模型可拆解为“用户数量*ARPU”，对应量价两个维度。我们认为，无论是用户数量，还是 ARPU 值，增长空间都依然很大。造价业务作为公司的基本盘，云转型后波动性得以平抑，且打开了更多增长空间。预计公司造价业务 2022-2024 年的收入分别为 45.84、53.9、61.99 亿元。 降本增效逻辑验证下，施工业务从大客户大项目端突破。施工环节信息化尚为蓝海，数字化渗透率低，发展潜力大，竞争格局较为分散，公司目前处于领先地位。施工业务主要驱动力由政策逐步转向用户降本增效的真实需求。公司从大客户大项目着手，推动企业级管理产品和项目级智慧工地解决方案落地。 公司 2022 年前三季度实现收入 44.61 亿元，同比增长 23.89%，实现净利润 6.38 亿元，同比增长 34.27%。远期看，公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台。相关布局已经展开，云转型和底层自研图形平台提供重要支撑。 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 68.42/82.16/97.03 亿元，净利润分别为 9.5/12.8/15.82 亿元，对应 SPS 5.74/6.9/8.15元，当前股价对应 2022-2024 年 PS 分别为 10.8x/9x/7.6x，给予公司 2023 年 13 倍 PS，对应 2023 年目标价 89.7 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,005 5,619 6,842 8,216 9,703 营业收入增长率 13.10% 40.32% 21.76% 20.08% 18.10% 归母净利润(百万元) 330 661 950 1,280 1,582 归母净利润增长率 40.55% 100.06% 43.69% 34.79% 23.55% 摊薄每股收益(元) 0.279 0.556 0.797 1.075 1.328 每股经营性现金流净额 1.58 1.35 1.30 1.48 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.16% 11.42% 14.80% 17.65% 18.87% P/S 23.31 13.54 10.79 8.99 7.61 P/B 14.58 13.15 11.51 10.18 8.81 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40041.0047.0053.0059.0065.00220113人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广联达沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1.千亿建筑信息化市场，公司独占鳌头.............................................................. 5 1.1 建筑信息化数字化空间巨大，对比国外渗透率低 .............................................. 5 1.2 公司是我国建筑信息化领域龙头............................................................ 7 1.3 基建业务成为重要增长点................................................................. 10 2.造价业务云转型成功在即，增量空间可期......................................................... 11 2.1 造价业务云转型基本完成................................................................. 11 2.2 云转型平抑造价业务收入波动............................................................. 12 2.3 量：基建有望贡献增量，盗版替代助力真实市占率提升....................................... 13 2.4 价：三重因素驱动 ARPU 值提升............................................................ 14 3.降本增效需求驱动施工业务增长................................................................. 16 3.1 施工信息化赛道尚为蓝海，增长潜力巨大 ................................................... 17 3.2 用户降本增效的核心需求成为主驱动力..................................................... 17 3.3 基建施工增量可期....................................................................... 19 4.“设计-造价-施工”一体化发展，自研底层图形平台为重要支撑 ....................................... 20 4.1“设计-造价-施工”一体化发展势在必行 ...................................................... 20 4.2 设计业务“云+端”模式跨越式发展，设计算量一体化打开成长空间 ............................... 21 4.3 数字新成本解决方案为建设方和施工方提供精细化成本管理 ................................... 23 4.4 数字项目集成管理平台初具对外开放能力 ................................................... 23 4.5 自研底层图形平台提供重要技术支撑 ....................................................... 24 5.盈利预测与投资建议................................................