中石科技(300684)公司深度报告：电子设备可靠性综合解决方案龙头，完善产业下游布局，有望带动新发展

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023 年 01 月 12 日 目前股价 15.80 总市值（亿元） 44.37 流通市值（亿元） 27.99 总股本（万股） 28,085 流通股本（万股） 17,714 12 个月最高/最低 21.2/10.78 分析师：侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060  houbin@cgws.com 数据来源：贝格数据 电子设备可靠性综合解决方案龙头，完善产业下游布局，有望带动新发展 ——中石科技（300684）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1149 1248 1593 2047 2651 (+/-%) 48.1% 8.6% 27.7% 28.5% 29.5% 归母净利润（百万元） 188 132 190 256 348 (+/-%) 53.1% -30.0% 44.1% 35.0% 35.9% 摊薄 EPS（元/股） 0.71 0.47 0.68 0.91 1.24 PE 22 34 23 17 13 资料来源：长城证券研究院 ◼ 电子设备可靠性综合解决方案服务商，四大核心业务服务四大高成长性行业：公司定位电子设备可靠性综合解决方案供应商，凭借热管理、EMI 屏蔽、粘接和密封四大细分解决方案覆盖消费电子、数字基建、智能交通和清洁能源四大高成长领域。此外，公司通过募投项目前瞻性布局促进产能释放，五年内连续两次股权激励共筑员工信心。目前公司正积极开拓新能源汽车、AR/VR、数据中心等新兴赛道。 ◼ 经营质量持续向好，业绩高增长有望延续：2022 年前三季度实现营收11.25 亿元，同比增长 18.66%，主要受益于北美大客户销售收入增长。实现归母净利润 1.44 亿元，同比上升 21.94%。从盈利能力看，2022 年前三季度毛利率与净利率有所上升，分别为 28.00%和 12.67%。从费用看，公司整体费用管控效果良好，研发费用不断增长。 ◼ 消费热管理方案龙头，积极延伸至新消费电子，有望享受行业红利：得益于 5G 和电子设备市场的稳健发展，热管理和 EMI 屏蔽解决方案需求高企。同时，在“双循环”和“碳中和碳达峰”的新格局下，汽车电子、消费电子、光伏等领域粘接和密封材料发展潜力巨大。此外，AR/VR、智能家居等下游应用快速发展，公司从传统行业向新消费电子行业转型，将进一步扩展在消费电子产业链中的产品应用和解决方案。 ◼ 丰富产品矩阵推进新兴赛道进展顺利，未来成长空间巨大：一方面，公司有望通过汽车智能化热管理解决方案快速拓展第二增长曲线；另一方面，光伏发电、风力发电及储能行业的大发展催生了大量热管理功能解决方案的需求，公司产品快速切入有望享受行业红利。与此同时，公司从通信业务扩展为数字基建业务，产品全面覆盖数字信息收集、传输、储存与计算等各个环节的终端电子设备，市场空间广阔。 ◼ 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.90/2.56/3.48 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/17/13 倍，鉴于公司所处热管理、EMI屏蔽、粘接和密封解决方案行业的发展景气度高，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：上游原材料价格浮动风险、市场竞争加剧风险、新领域产品拓展不及预期风险、智能手机销量不达预期风险。 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 公司深度报告 公司报告 通信 市场数据 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 中石科技：电子设备可靠性综合解决方案服务商，产品全面布局开花 5 1.1 二十载砥砺前行，多领域需求驱动 ......................... 5 1.2 四大核心业务下游应用广泛，经营模式稳定成熟 ............. 5 1.2.1 热管理解决方案产品 ................................ 6 1.2.2 EMI 屏蔽材料：电磁屏蔽与兼容 ....................... 7 1.2.3 粘接及密封材料 .................................... 7 1.3 募投项目前瞻性布局，由导热材料进驻散热模组产业 ......... 8 1.4 实行全球化布局战略，拥有高弹性的产品交付能力 ........... 9 1.5 股权清晰稳定，核心团队拥有丰富管理及技术经验 ........... 9 2. 经营质量持续向好，业绩高增长有望延续 ...................... 12 2.1 公司发展再加速，经营情况稳健增长 ...................... 12 2.2 毛利/净利下滑趋势改善，国内外业务并举 ................. 14 2.3 费用管控效果良好，研发费用不断增长 .................... 14 3. 热管理方案龙头，有望享受行业红利带动结构改善 .............. 15 3.1 热管理解决方案：产品布局全面，打开成长空间 ............ 15 3.2 粘接及密封解决方案：未来新的增长极 .................... 18 3.2.1 消费电子胶粘剂 .................................... 19 3.2.2 汽车胶粘剂 ........................................ 19 3.2.3 新能源-光伏逆变器灌封及锂电池的胶粘 .............. 20 3.3 EMI 屏蔽解决方案：电磁屏蔽与兼容 ....................... 21 4. 丰富产品矩阵推进新兴赛道进展顺利，未来成长空间巨大 ........ 22 4.1 新能源汽车加速渗透，汽车电子市场规模广阔 .............. 22 4.2 受益清洁能源大发展，热管理及密封材料迎来发展空间 ...... 26 4.3 数据中心快速发展，热管理问题成为重要一环 .............. 27 5. 盈利预测 .................................................. 29 5.1 关键假设 .............................................. 29 5.2 盈利预测 .............................................. 29 5.3 投资建议 .............................................. 30 6. 风险提示 .................................................. 31 6.1 附：盈利预测表 ..