燕京啤酒(000729)乌苏成长给U8的启示

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.81 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2818.54 流通股本(百万股) 2509.56 市价(元) 11.81 市值(百万元) 33,287 流通市值(百万元) 29,638 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：2022 年完美收官，2023 年加速可期 2 燕京啤酒（603317.SH）_深度报告：U8 引领产品结构升级，利润弹性有望充分释放 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,928 11,961 12,867 14,540 15,886 增长率 yoy% -5% 9% 8% 13% 9% 净利润（百万元） 197 228 356 562 778 增长率 yoy% -14% 16% 56% 58% 38% 每股收益（元） 0.07 0.08 0.13 0.20 0.28 每股现金流量 0.56 0.58 0.32 0.42 0.53 净资产收益率 1% 2% 3% 4% 5% P/E 169.1 146.0 93.5 59.2 42.8 P/B 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 备注：股价选取自 2023 年 2 月 6 日收盘价 投资要点  核心观点：大单品、高成长是消费品投资最好的逻辑之一，在大单品稀缺的当下，燕京 U8 强势而上，未来有可能做到百万吨级别。我们认为燕京 U8 有望复制乌苏的成功，对比乌苏，燕京 U8 同样具备成功的差异化定位和丰厚的渠道利润，同时其价位更适合承接临近价格带的升级从而放量，且公司层面具备更好的渠道基础。中高端大单品放量是啤酒行业中的强逻辑，有望打开燕京啤酒的市值空间。  燕京 U8 有望复制乌苏成功，大单品α属性突显。燕京 U8 作为公司高端化的核心产品，2020 年销售 10 万千升，2021 年达到 26 万千升，在 2022 年的大环境下仍逆势实现了 50%以上的强劲增长，达到 40 万千升目标，大单品α属性突显。  对比乌苏的成功，我们认为燕京 U8 具备 2 个核心的共同点：（1）差异化定位成功，“小度酒、大滋味”定位年轻消费群体，并通过精准的营销投放，形成品牌黏性。（2）渠道利润丰厚，受到经销商和终端的青睐，形成强渠道推力。  对比乌苏，我们认为燕京 U8 在放量上具备 2 个优势：（1）U8 定位 8-10 元次高档价格带，该价格带体量较小，未来承接临近价格带的主流酒和低档酒的消费升级，具备巨大的放量空间。而疆外红乌苏定价偏高，还不具备成为行业主流消费的基础。（2）燕京 U8 的放量具备更强的渠道基础，在公司现有的覆盖区域均可放量（广西除外），且基本承接原有产品价格带，拥有良好的升级惯性，可充分借助原有渠道优势。乌苏放量时期嘉士伯新开拓华东、华南等新兴市场的餐饮渠道，不具备明显的渠道优势。  理性看待表观高市盈率，大单品逻辑打开市值空间。燕京啤酒的市盈率远高于同行，主要系公司净利率存在显著提升空间。随着 U8 大单品放量带动均价提升，以及产能优化带来的降本增效，燕京啤酒净利率提升从而消化高市盈率。乌苏大单品放量支撑了重庆啤酒的高市盈率，我们从分部估值的维度，看燕京啤酒 2025 年目标市值 615 亿，对应当前仍具备 85%的空间。  盈利预测：随着新董事长上任，公司有望加速改革进程，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022 年燕京 U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 128.67、145.40、158.86 亿元，归母净利润分别为 3.56、5.62、7.78 亿元，EPS 分别为0.13、0.20、0.28 元，对应 PE 为 94 倍、59 倍、43 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全球疫情反复的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；关于新管理层潜在的风险 乌苏成长给 U8 的启示 燕京啤酒（000729.SZ）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 02 月 07 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 燕京 U8 有望复制乌苏成功，大单品 α 属性突显 ................................................ - 3 - 理性看待表观高市盈率，大单品逻辑打开市值空间 ............................................ - 6 - 盈利预测 .............................................................................................................. - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表 1：乌苏啤酒销量及增速.............................................................................. - 3 - 图表 2：燕京 U8 销量及增速 .............................................................................. - 3 - 图表 3：2022 年百威中国均价表现..................................................................... - 3 - 图表 4：青岛啤酒主品牌销量占比变化 ............................................................... - 3 - 图表 5：燕京 U8 与同价位产品对比 ............................