安路科技(688107)公司深度分析：国内FPGA领导者，国产替代势如破竹

第1页 / 共28页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 国内 FPGA 领导者，国产替代势如破竹 ——安路科技(688107)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入(首次) 市场数据(2023-02-03) 收盘价(元) 68.29 一年内最高/最低(元) 82.49/32.68 沪深 300 指数 4,141.63 市净率(倍) 17.13 流通市值(亿元) 129.76 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 3.99 每股经营现金流(元) 0.00 毛利率(%) 38.88 净资产收益率_摊薄(%) 1.50 资产负债率(%) 12.76 总股本/流通股(万股) 40,010.00/19,001.30 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 02 月 06 日 投资要点： ⚫ FPGA市场空间广阔，FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒。根据 Frost&Sullivan 的数据，预计全球 FPGA 市场规模将从 2021年的 68.6 亿美元增长至 2025 年的 125.8 亿美元，年均复合增长率约为 16.4%；中国 FPGA 市场 2020 年的市场规模约 150.3 亿元，预计 2025 年中国 FPGA 市场规模将达到 332.2 亿元，复合增速为17.2%。FPGA 需要由 FPGA 芯片、EDA 软件及 IP 方案组成的软硬件生态系统共同支撑实现功能，逻辑容量、制程、SerDes 速率等关键指标体现 FPGA 硬件技术水平，FPGA EDA 软件工具非常复杂，FPGA 软硬件生态系统建立了极高的行业壁垒。 ⚫ 安路科技为国内 FPGA 领导者，先发优势明显。根据 Frost&Sullivan 的数据，以出货量口径统计，2019 年公司 FPGA 芯片在中国市场排名第四，在国产品牌中排名第一。安路科技中低端 FPGA 产品已可对标海外龙头厂商，并在高端产品领域不断追赶，公司完善的产品矩阵获得客户认可，且拥有国内少数全流程自主开发的 FPGA 专用软件。安路科技在国内厂商中先发优势明显，由于 FPGA 软硬件生态体系建立的极高的行业壁垒和用户粘性，未来有望在国内厂商中继续保持优势，成为中国 FPGA 领域的 Xilinx 和 Intel。 ⚫ 安路科技不断拓展产品品类、规格及下游应用领域，国产替代势如破竹。公司的产品品类从早期的 EAGLE、ELF 系列拓展 PHOENIX、FPSoC 系列，目前形成四大产品系列，各产品系列不断研发新规格并持续迭代升级；公司在网络通信、消费电子、工业控制和数据中心等领域均能保持稳健的成长，并不断拓展无人机、自动驾驶、智慧城市等新兴领域，为公司未来的持续高速成长提供重要动力。目前国际贸易冲突加剧，FPGA 国产替代需求迫切，安路科技作为国内具有先发优势的 FPGA 领导企业，国产替代势如破竹。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营收为10.58/16.00/23.47 亿元，同比增长 55.89%/51.22%/46.72%；2022-2024 年归母净利润为 0.60/1.13/2.03 亿元，同比增长293.51%/90.06/79.22%。参考可比公司的估值水平，考虑 FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒，安路科技作为国内 FPGA 市场领导者，先发优势明显，国产替代空间广阔，未来几年仍处于高速成长期，我们给予公司 2023 年 20 倍 PS，对应 2023 年目标价80 元，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：研发进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高风险，下游需求不及预期风险。 -50%-39%-28%-17%-7%4%15%26%2022.022022.062022.102023.02安路科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 半导体 第2页 / 共28页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 281 679 1,058 1,600 2,347 增长比率（%） 129.73 141.44 55.89 51.22 46.72 净利润（百万元） -6 -31 60 113 203 增长比率（%） -117.24 -398.60 293.51 90.06 79.22 每股收益(元) -0.02 -0.08 0.15 0.28 0.51 市盈率(倍) — — 457.69 240.81 134.36 资料来源：中原证券 仅供内部参考，请勿外传 半导体 第3页 / 共28页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 专注于 FPGA 领域十余年，成为国内 FPGA 芯片领导者 ................................ 5 1.1. 专注于 FPGA 领域十余年，产品矩阵丰富并持续迭代升级 ............................................ 5 1.2. 国有股东背景突出，管理层半导体及 FPGA 产业经验丰富 ............................................ 8 1.3. 公司营收快速增长，保持高额研发投入 ........................................................................ 9 2. FPGA 市场空间广阔，FPGA 软硬件生态系统建立极高的行业壁垒 ............... 11 2.1. 什么是 FPGA？ .......................................................................................................... 11 2.2. 全球 FPGA 市场规模达百亿美元，应用领域不断拓展驱动未来成长空间广阔 .............. 13 2.3. Xilinx 和 Intel 主导全球 FPGA 市场，国内厂商加速发展 .............................................. 16 2.4. FPGA 软硬件生态系统建立极高的行业壁垒 ................................................................ 17 3. 安路科技先发优势