首次覆盖报告：收购薇美姿股权，深化布局口腔大健康

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 20 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 倍加洁(603059)公司首次覆盖报告 2023 年 02 月 28 日 表 1：[Table_Title] 收购薇美姿股权，深化布局口腔大健康 ——倍加洁（603059.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品以及湿巾生产企业 公司前身扬州明星牙刷有限公司成立于 1997，2003 年设立扬州恒生精密模具有限公司研究开发牙刷模具，在牙刷模具的设计与研发方面处于行业领先地位，多项模具荣获高新技术产品认证。2004 年在和跨国客户的合作过程当中切入湿巾生产，设立扬州倍加洁日化有限公司。2006 年成立扬州美星口腔护理用品有限公司，开始生产研发除牙刷之外的口腔护理产品。2016年 6月进行股改，变革为倍加洁集团。2018年3月上交所主板上市。 2021 年公司营收突破 10 亿元人民币，出口及收汇突破 1 亿美元。  公司营业收入稳健增长，利润端受到自有品牌投入影响 2013-2021 年公司营收收入稳健增长，CAGR 为 7.03%，归母净利润方面，2013-2019 年公司归母净利润快速增长，2019 年达到 1.09 亿元，CAGR 为 13.63%。2020 和 2021 由于加大自有品牌投入公司归母净利润有所下滑，2022Q1-3 公司归母净利润 4308 万元，同比改善，未来公司利润率有望随自有品牌控费减亏得到改善。  我国口腔护理市场千亿规模，进阶品类崛起快速增长 2020 年我国口腔护理市场零售额为 884 亿人民币，预计 2025 年达到 1522亿。2020 我国人均口腔支出 136 元，对比海外发达国家具备较大增长潜力。品类来看，手动牙刷、牙膏品类成熟，而冲牙器、漱口水、牙贴、牙线等新兴品类快速增长。中国口腔护理市场 2021 年市占率前 5 的公司分别为高露洁、云南白药、宝洁、薇美姿、飞利浦，CR5 为 55.7%；市占率前 5 的品牌分别为云南白药、好来、佳洁士、舒克、高露洁，CR5 为49.10%，本土品牌市占率有所提升。  倍加洁：内生外延并举，收购薇美姿股权，深耕口腔大健康+ （1）内生增长：牙刷为公司传统优势产品，公司坐落“牙刷之都”，生产技术领先，产业链优势明显；湿巾产品则多年位于我国湿巾出口量居前位置；近年来公司扩张包括牙线、漱口水、口喷等新兴口腔护理产品，22 年前三季度增速高达 61%。自有品牌方面，自有口喷类产品表现不俗，自有品牌 23 年销售规模有望破亿。（2）外延发展方面，拟追加收购薇美姿股权，交易完成后持有薇美姿 32.17%股权，薇美姿旗下拥有舒客及舒客宝贝两大品牌，2020 年在中国口腔护理市场份额第 4，此次收购有助于补齐公司品牌方面短板，发挥供应链协同价值，深化口腔大健康战略。  投资建议与盈利预测 公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。我们预计 2022-2024 年实现归母净利润 0.81/1.31/1.77 亿元，EPS 为0.81/1.31/1.77 元，对应 PE 为 29/18/13x，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 行业竞争加剧的风险，自有品牌发展不及预期的风险，收购薇美姿股权的 不确定性的风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 827.73 1038.59 1107.80 1309.37 1547.94 收入同比(%) 2.70 25.47 6.66 18.20 18.22 归母净利润(百万元) 76.88 74.78 81.12 130.94 177.02 归母净利润同比(%) -29.70 -2.73 8.48 61.41 35.19 ROE(%) 7.49 6.93 7.09 10.40 12.59 每股收益(元) 0.77 0.75 0.81 1.31 1.77 市盈率(P/E) 30.51 31.37 28.92 17.92 13.25 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 22.64 元 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 26.0 / 16.24 A 股流通股（百万股）： 100.00 A 股总股本（百万股）： 100.00 流通市值（百万元）： 2264.00 总市值（百万元）： 2264.00 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn -23%-11%1%13%25%2/285/308/2911/282/27倍加洁沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 20 目 录 1.公司介绍：国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延深耕口腔大健康 ...... 4 2.财务分析：收入端增长稳健，利润端受自有品牌投入影响有所波动 ..................... 6 3.行业分析： 口腔护理市场千亿规模，新兴品类崛起 ............................................. 7 4.公司业务：内生外延并举，深耕口腔大健康+ ...................................................... 11 4.1 内生增长：口腔护理 ODM 领先企业，发力自主品牌 ................................ 11 4.2 外延发展：收购薇美姿股权，加快产业布局 ............................................. 14 5.盈利预测 .............................................................................................................. 17 6.风险提示 .............................................................................................................. 18 图表目录 图 1：倍加洁发展历程 ...................................................................................... 4 图 2：倍加洁股权结构 ...................