指数研究与指数化投资系列：海外对冲基金指数研究，指数体系及演化路径

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明 海外对冲基金指数研究：指数体系及演化路径 指数研究与指数化投资系列｜2023.2.23 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 顾晟曦 指数研究首席分析师 S1010517110001 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 刘方 组合配置首席分析师 S1010513080004 王兆宇 量化策略首席分析师 S1010514080008 史周 量化策略分析师 S1010522100003 目前，国内市场缺乏受到机构投资者广泛认可的私募基金指数。编制私募基金指数在成分筛选、费率折算、策略分类以及信息披露等方面存在诸多难点。对冲基金行业在海外已经历了近百年的发展，海外编制较早的对冲基金指数已经有 30 多年的历史。通过对海外对冲基金指数体系以及演化路径的研究可以为国内私募基金指数的发展提供有益的借鉴。 ▍ 海外对冲基金指数发展经历三个阶段：1）第一阶段：基准指数，衡量单只基金实际表现；2）第二阶段：可投资指数，为投资者提供被动投资新工具，降低主动选择和单只基金风险；3）第三阶段：基金优选+模拟指数，基金指数工具化的重要进程，对可投资性界定更加清晰。 ▍ 海外对冲基金指数发布机构：1）由于对冲基金数据的获取具有较高的门槛，在过去的发展过程中，海外对冲基金研究机构逐渐形成了以 HFR 和Eurekahedge 为主的寡头格局；2）对冲基金研究(Hedge Fund Research, 简称 HFR)，成立于 1992 年，HFR 编制了 300 多条对冲基金指数，并建立了完备、准确的对冲基金策略分类标准，其中一级策略包括：股票对冲、事件驱动、宏观、相对价值、FOF、风险平价和区块链；3）Eurekahedge于 2001 年成立，是日本第二大金融服务集团瑞穗银行的子公司，一级策略为：套利、CTA、事件驱动、固收、股票多空、宏观、多策略、相对价值，其指数从不同维度分为 4 个系列：等权对冲基金指数系列、资产加权对冲基金指数系列、可投资基准指数系列和专家另类对冲基金指数系列。 ▍ 基准指数代表：HFRI。1）HFRI 是海外编制较早的对冲基金指数系列，最早可追溯至 1990 年，该系列指数以其悠久的历史和较全的覆盖面而被列为目前对冲基金基准指数的代表之一；2）HFRI 要求成分基金处于开放申赎状态，并且对资产管理规模设置了门槛；3）指数成分基金都需要提供月度收益，HFR 只选择管理人最具代表性的产品纳入，使指数更具有代表性。 ▍ 可投资指数代表：HFRX 和 HFRI 500。1）HFRX 和 HFRI 500 数据可追溯至 2008 年和 2005 年；2）可投资指数在流动性和基金规模方面有更高的要求，为了维持指数的多样性，可投资指数限制了同一管理人纳入指数的基金数量；3）HFRI500 在满足流动性和 AUM 要求的样本池中，挑选出最大的 500 只基金，相较于 HFRX 更具有代表性。 ▍ 优选+模拟指数代表：Eurekahedge 50、高盛对冲基金 VIP 指数。1）优选指数在可投资指数的基础上进一步提高了准入门槛并增加了筛选条件，并且根据策略分布进行了权重调整；2）模拟指数有两种实现方式：第一种以 Eurekahedge 50 指数为例，使用流动性好的证券模拟指数走势，从而达到满足随时可申赎的要求；3）第二种以高盛对冲基金 VIP 指数为例，选取符合特定条件的基金后，通过持仓透视，选取特定证券形成指数。 ▍ 风险因素：基金流动性紧张风险；基金策略漂移风险；基金数据披露错误或缺失；指数计算错误。 指数研究与指数化投资系列｜2023.2.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 海外对冲基金指数发展历程 .............................................................................................. 3 海外对冲基金发展历程概览............................................................................................... 3 海外对冲基金指数发展的三个阶段 .................................................................................... 3 海外对冲基金指数发布机构：寡头格局 ............................................................................ 4 HFR：致力于对冲基金指数化 ........................................................................................... 4 Eurekahedge：权威对冲基金研究机构 ............................................................................. 6 海外对冲基金指数体系演化路径：从基准指数到可投资指数 ........................................... 7 基准指数代表：HFRI ........................................................................................................ 7 可投资指数代表：HFRX、HFRI 500 ................................................................................ 8 优选+模拟指数：Eurekahedge 50、高盛对冲基金 VIP 指数 .......................................... 11 结论与展望 ...................................................................................................................... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 13 插图目录 图 1：对冲基金指数发展历程 ............................................................................................ 4 图 2：HFR 指数分类 .................