华立科技(301011)游戏游艺设备龙头，23年关注动漫IP衍生产品业务复苏

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 Mar 2023 华立科技 Guangzhou Wahlap Technology (301011 CH) 游戏游艺设备龙头，23 年关注动漫 IP 衍生产品业务复苏 Leading Company in Game and Amusement Equipments, Recovery of Animation-IP-Derived Business in 2023 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb29.75 目标价 Rmb34.65 市值 Rmb3.36bn / US$0.49bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.34mn 发行股票数目 112.84mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb36.10-Rmb20.58 注：现价 Rmb29.75 为 2023 年 3 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -10.1% 2.5% -17.1% 绝对值（美元） -12.5% 4.4% -24.2% 相对 MSCI China -4.5% -7.1% -4.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 627 596 820 1054 (+/-) 48% -5% 38% 29% 净利润 53 -81 71 135 (+/-) 14% n.m. 188% 90% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.47 -0.72 0.63 1.20 毛利率 27.7% 20.4% 27.7% 30.6% 净资产收益率 7.3% -13.1% 10.2% 16.3% 市盈率 63 n.m. 47 25 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 游戏游艺设备龙头，资源优势突出。公司主要从事游戏游艺设备设计、研发、生产、销售和运营，形成完整产业链布局，已建立一支经验丰富的国际化管理团队，以董事长苏本立为核心的部分国际化管理团队成员从事游戏游艺产业超过 30 年，公司董事 Ota Toshihiro、研发总监 Aoshima Mitsuo 均来自于日本，同时拥有鈊象电子（截至 22 年三季报持股 2.9%）等优质战略股东。 线下游乐业态受疫情影响严重，整体经营有望逐步恢复。2022 年前三季度，公司总营收 4.6 亿元（+18.7%），疫情下公司游戏游艺设备销售和动漫 IP 衍生产品业务收入仍呈现较高同比增长；归母净利 1943 万元（同比-57.4%），扣非归母净利 2150 万元（同比 -49.7%），主要系受疫情影响自营游乐场业务毛利率大幅下滑，及公司加大研发投入、营销及汇率波动等因素影响导致费用同比增长显著；经营活动现金流净额 3304 万元（+806.5%）。公司预计2022 年归母净亏损 7500 万元-5000 万元，扣非归母净亏损 7000 万元-4500 万元。主要受疫情影响日常经营及公司资产组减值影响。 游戏游艺设备业务为第一大主营，海外销售实现较快提升。 2022年前三季度，公司游戏游艺设备收入 2.1 亿元（+24.2%），毛利率29.8%（-2.6pct），收入和毛利占比分别为 45.7%和 53.6%，主要受益于海外（欧美市场）恢复，2022 年上半年公司海外游戏游艺设备收入 4963 万元（+468.5%），新推出产品《狂野飙车 9 竞速传奇》系列深受海外消费者喜爱，而国内游戏游艺设备收入受疫情影响较 21 年同期仍小幅下滑。公司重视发展前瞻性技术和储备优质 IP 资源，每年基本保持推出 5-10 款新的游戏游艺设备。 动漫 IP 衍生产品业务具备高成长性。2022 年前三季度，公司动漫IP 衍生产品收入 1.3 亿元（+12.7%），毛利率 38%（-0.3pct），收入和毛利占比分别为 27.5%和 41.1%。2022 年前三季度，受疫情影响公司动漫卡通设备开机率低于 21 年同期，《宝可梦》和《奥特曼融合激战》单品坪效下滑；收入增量主要是《奥特曼系列变身大决战》相纸销售收入提升，及 22 年推出 IP 新品《我的世界》带来，截至 22 年三季度，《我的世界》设备投放超过 500 台，22 年全年铺设量约在 500-800 台。22Q3 单季，卡片单机位坪效排行《宝可梦》第一、《我的世界》第二、《奥特曼融合激战》第三。未来公司会加大国潮 IP 产品研发及持续保持国际 IP 产品接洽，做好相应储备。我们认为，依靠设备直销渠道优势和优质 IP资源优势，公司动漫 IP 衍生产品业务具有一定壁垒。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 6 Mar 2023 2 [Table_header2] 华立科技 (301011 CH) 维持优于大市 自营游乐场业务受疫情影响毛利承压。2022 年前三季度：1）公司游乐场运营业务收入 7896 万元（+7.3%），主要系较 21 年同期新增游乐场所致；毛利率-9%，游乐场经营主要成本基本固定，受疫情影响毛利率出现明显下滑。截至 22 年三季度，公司自营游乐场 13 个（集中在广东地区）。2）公司设备合作运营收入 1889 万元 （-23.5%），毛利率 51.5%（+15.5pct）。 盈利预测与估值。我们对收入假设：1）游戏游艺设备：2022Q4 单季受疫情及防控管控放开初期感染率提升影响，2022 年我们预计公司游戏游艺设备同比小幅下滑5%，2023-2024 年，我们认为公司国内游戏游艺设备业务稳步增长，海外关注东南亚、中东市场恢复进度，预计 2023-2024 年公司游戏游艺设备收入同比增速分别为15%和 10%，整体公司 2022-2024 年游戏游艺设备收入分别为 2.9 亿元、3.3 亿元和3.6 亿元。2）动漫 IP 衍生产品：我们预计 2022-2024 年公司动漫 IP 卡通设备铺设分别为 12800 个机位、16100 个机位和 19