零售行业：美股运动疫后复苏复盘

美股运动疫后复苏复盘The Analysis of Post-pandemic Recovery of U.S. Listed Sports Companies 盛开 Kai Sheng k.sheng@htisec.com梁希 Xi Liang xi.liang@htisec.com周梦轩 Mengxuan Zhou mx.zhou@htisec.com丁贝渝 Beiyu Ding k.sheng@htisec.com 2023年3月7日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research仅供内部参考，请勿外传2结论我们复盘了美股运动赛道疫后复苏时期的业绩和市场表现，并认为：1、运动赛道的快速复苏来自①线下活动场景和大型赛事的恢复、②财政刺激带动需求大幅提振2、股价涨幅居前的企业包Dick’s Sporting Goods、Deckers、Lululemon、Nike，其驱动来自①估值修复（2021年末较2020.3月底部FY1 PE基本翻倍，②盈利水平大幅提升3、业绩弹性来自：①前期基数水平、②渠道结构和区域布局、③品牌势能4、疫情后行业趋势：头部品牌市占率进一步提升5、建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、比音勒芬、滔搏、宝胜国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com表：美股运动样本企业品牌市值（亿美元）商业模式2021财年年度收入（亿美元）2021财年年度净利润（亿美元）2020.3至2021年末股价涨跌幅Nike1854.2 以Nike为核心品牌、旗下其他品牌为Converse、Jordan467.1 60.5 142.1%Lululemon381.5 Lululemon单品牌瑜伽服企业62.6 9.8 170.2%VF102.2 旗下核心品牌为Vans、North Face、Timberland、Dickies118.4 13.9 26.2%Dick's Sporting Goods108.0 Nike、Aidas、UA等头部运动品牌渠道商122.9 15.2 579.9%Deckers110.9 旗下核心品牌为Hoka、UGG、Teva31.5 4.5 230.8%Skechers71.3 Skechers单品牌运营集团62.9 7.4 110.6%Columbia55.6 以Columbia为核心品牌，旗下其他品牌为Sorel、Mountain Hardwear、Prana31.3 3.5 63.1%各公司2021财年：Nike FY2022（21/6/1-22/5/31）；Lululemon FY2021（21/2/1-22/1/30）；VF FY2022（21/4/1-22/4/2）；Dick’s Sporting Goods FY2021（21/1/29-22/1/29）；Deckers FY2022（21/5/19-22/5/19Skechers和Columbia FY2021 （2021/1/1-2021/12/31）数据来源：Bloomberg，市值截至2023年3月3日，HTI仅供内部参考，请勿外传32020疫后美国人均可支配收入显著增加伴随疫情爆发，2020年4月美国个人储蓄总额占可支配收入比重大幅增加至33.8%。此后，美国通过数轮财政法案，以带薪休假、消费补助、现金派发等方式刺激消费需求，2020年4月后，美国个人可支配收入月度均增速快速提升，储蓄存款占可支配收入比重快速下降。21Q1二次疫情影响下，储蓄额占比可支配收入再次回升，但伴随政府补助持续加码，美国个人消费支出增速自21年3月保持稳定低双位数增长至2022年2月。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com图：美国个人储蓄总额和占可支配收入比重0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010002000300040005000600070002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06美国个人储蓄存款总额（十亿美元，左轴）美国个人储蓄存款占可支配收入比例（%，右轴）数据来源：Wind，HTI图：美国个人可支配收入、个人消费支出和政府社会福利占可支配收入比重10%20%30%40%50%60%100001200014000160001800020000220002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09美国个人可支配收入（十亿美元，左轴）美国个人消费支出（十亿美元，左轴）美国政府社会福利占可支配收入比重（%，右轴）仅供内部参考，请勿外传42020-2022零售环境变化时间表For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com•7月，NBA、F1、MLB复赛•8月，欧冠，NHL复赛•9月，NFL复赛•11月，NCAA复赛202020212022•2月 部分中国工厂运营中断•3月中起，欧美客户受封城影响，导致运输延期及订单取消• Q2全球运力大幅削减，诸多运营商暂停服务• 上半年全球海运运输量下降25%店铺及零售供应链赛事•下半年，供应弹性下降，新冠疫情导致物流延误及拥堵，集装箱运费大幅上涨•11月底，国内进出境船舶数量同比下降28.5%• 2020全年，全球海运贸易同比萎缩