中海油服(601808)深度报告：钻井平台日费率触底回升，油服龙头再次扬帆

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明钻井平台日费率触底回升，油服龙头再次扬帆中海油服（601808）深度报告中海油服买入—B，维持刘荆 SAC 执业证书编号：S0910520020001报告联系人：何海霞 S0910122030010报告日期：2023年3月12日仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点Ø 油价高位，驱动行业高景气；OPEC+仍坚持2百万桶/天的减产计划，而美国原油产量增量预计将被俄罗斯减少的部分所抵消。随着全球原油需求缓慢恢复，2023年全球原油供给仍坚保持偏紧状态，油价预计高位震荡。Ø 公司油服板块打破技术垄断，不断拓展国内外市场，未来有望受益于国内外市占率提升；公司定向钻井等核心高技术领域，目前市占率全球6%，位列第四。未来，有望随国内外市场不断开拓，而实现营收增长。Ø 钻井平台供需由“偏松”向“偏紧”转变，平台日费率将触底回升；目前，自升式钻井平台有效使用率已达到90%，半潜式平台有效使用率也接近90%；钻井平台日费率已出现“触底回升”态势；根据Valaris最新签单结果，2023年自升式钻井平台日费率达到9.4万美元/天，半潜式钻井平台日费率达到25万美元/天，相比最低点提升39%/108%。Ø 预计22-24 年归母净利润分别为23.68/41.48/46.86亿元，同比增长656%/75%/13%；对应PE为33/18.8/16.7X。日费率提升将带来钻井业务巨大业绩弹性，参考2019年的景气向上周期时的盈利、估值水平，公司股价具有足够安全边际。Ø 风险提示：OPEC+、美国等主要产油国暴力开采，打破原油供需平衡；俄罗斯原油遭受严重制裁，造成供给短缺；全球经济不景气，原油需求大幅降低。仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明近一年估计表现会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)28,95929,20332,98540,17744,106YoY(%)-7.00.813.021.89.8净利润(百万元)2,7033132,3684,1484,686YoY(%) 8.0-88.4656.375.113.0毛利率(%)23.016.415.920.220.3EPS(摊薄/元)0.570.070.500.870.98ROE(%)7.00.86.09.710.0P/E(倍)28.9249.333.018.816.7P/B(倍)2.02.12.01.81.7净利率(%)9.31.17.210.310.6-40%0%40%2022/032022/072022/11中海油服油田服务上证指数升幅%1M3M12M相对收益-0.26-8.616.06绝对收益-9.09-11.530.06相对沪深300表现仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录010204030506绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升投资建议风险提示仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录010204030506绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升投资建议风险提示仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一Ø 公司于2001年由中国海洋石油总公司旗下五家从事钻井、油井服务和石油物探的公司合并设立，2002年香港主板上市，2007年上交所上市。Ø 目前中国海洋石油集团有限公司持有中海油服50.53%的股份，是公司的控股股东。公司是中国海洋石油集团内唯一从事油田技术服务的公司。图:公司发展历程资料来源：公司官网，华金证券研究所2001中国海洋石油总公司旗下五家从事钻井、油井服务和石油物探的公司合并设立2002香港主板上市2007上交所上市国务院国有资产监督管理委员会中国海洋石油集团有限公司香港中央结算（代理人）有限公司其他中海油服50.53%37.90%11.57%图:公司股权结构资料来源：公司年报，华金证券研究所仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一Ø 全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。Ø 业务分为四大类：钻井服务、 油田技术服务、物探勘察服务及船舶服务。业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程图：钻井平台资料来源：公司官网，华金证券研究所图：油田技术服务资料来源：公司官网，华金证券研究所图：物探勘察服务图：船舶服务仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一Ø 钻井服务及油田技术服务为公司两大主要收入来源，持续贡献80%以上营收。Ø 2021年，两者合计收入占比约为80.54%。而历年船舶服务以及物探采集和工程勘察服务收入约占15%-20%;相比于钻井、油田技术两大板块，船舶、物探板块收入较为稳定，两者合计约占15%-20%。钻井服务及油田技术服务为公司两大主要收入来源资料来源：公司年报，华金证券研究所图：公司历年营收50.9129.630 10 20 30 40 50 60 20112012201320142015201620172018201920202021 油田技术服务(%) 钻井服务(%) 船舶服务(%) 物探和工程勘察服务(%)仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一Ø 公司主要作业于中国海域，并不断拓展海外市场，目前已涵盖并拓展至亚太、中东、美洲、欧洲、非洲、远东六大区域，覆盖全球40多个国家和地区。业务遍布全球，国内市场占比约四分之三资料来源：公司官网，华金证券研究所图：公司业务覆盖范围资料来源：公司官网，华金证券研究所图：国内市场贡献3/472.6%69.6%68.2%70.1%67.4%68.2%75.2%74.2%77.8%74.4%84.2%27.4%30.4%31.8%29.9%32.6%31.8%24.8%25.8%22.2%25.6%15.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018201920202021国内营收占比国外营收占比仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一Ø 公司钻井平台规模是全球第一，行业龙头地位。Ø 固井行业规模，公司排名全球第三。Ø 而特别在长期国外公司垄断的定向钻井领域（包括旋转导向系统、LWD录井系统、MWD测井系统），公司已取得全球市场第四的规模，仅排在三大国际油服巨头之后。公司目前拥有油服行业较领先的行业地位资料来源：公司21年战略指引，华金证券研究所图：公司装备、技术等拥有行业领