即时市场点评：信贷和社融“携手共进”

请于尾页查阅免责声明 第 1 页，共 3 页 研究部 2023 年 3 月 11 日 即时市场点评 Billy Sun 孙英超 +852 2509 2603 billy.sun@gtjas.com.hk 信贷和社融“携手共进” 2023 年 3 月 10 日，中国人民银行公布 2 月金融数据：2023年 2 月末社会融资规模增量为 3.16 万亿元，同比多增 1.95 万亿元；人民币贷款增加 1.81 万亿元，同比多增 5,928 亿元；广义货币(M2)余额 275.52 万亿元，同比增长 12.9%，创 7 年新高。 新增信贷淡月不淡 2 月新增信贷超预期放量，创同期新高。2 月人民币贷款增加1.81 万亿元，同比多增 5,928 亿元，高于市场预期。中国防疫政策调整推动经济预期大幅上修，扩内需政策发力下银行加大投放力度，春节效应对今年的干扰弱于以往。 分部门看，企业中长期贷款是新增核心力量。在 1 月创记录的3.5 万亿元基础上，2 月继续增长 1.11 万亿元，同比多增 6,048亿元。防疫政策调整对企业信心的恢复效用立竿见影，2 月制造业 PMI 飙升至 52.6%，企业加速扩产扩能，中长期贷款需求加速释放。企业中长期贷款连续多增意味着企业看好未来经济上行的趋势，是经济向好的表现，亦会对未来经济增长起到有力的支撑。 中长期住户贷款略有改善。2 月住户贷款新增 2,081 亿元，同比多增 5,450 亿元，其中短期贷款增加 1,218 亿元，中长期贷款增加 863 亿元。短期贷款多增(4,129 亿元)是住户贷款改善的主要因素，中长期住户贷款略有改善。这与年后一线城市房地产回暖相呼应，房地产市场或许已经度过了“艰难”的时间。往前看，房地产“三支箭”政策将会持续发力，中长期住户贷款亦有较大上行空间。 图表 1：社会融资规模增量变化 资料来源: Choice，国泰君安国际 图表 2：2 月新增信贷结构（亿元） 资料来源: Choice，国泰君安国际 图表 3：M1、M2 同比增速（%） 资料来源: Choice，国泰君安国际 -100-80-60-40-20020406080100120010,00020,00030,00040,00050,00060,000新增人民币贷款（万亿）新增人民币贷款（%，右轴）-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002020-022021-022022-022023-02-4-20246810121416M2:同比M1:同比仅供内部参考，请勿外传 请于尾页查阅免责声明 第 2 页，共 3 页 研究部 社融新增超预期，结构全面改善 2 月社融增量 3.16 万亿元，同比多增 1.95 万亿元。从结构上看，信贷及政府债券贡献主要增量。为推动经济快速恢复，政府发展节奏前置逻辑不断强化。2 月政府债券净融资新增8,138 亿元，同比多增 5,416 亿元；企业债企业债净融资 3,644亿元，同比多增从-4,352 亿元大幅回升至 34 亿元，扭转了过往的低迷态势。另一方面，考虑到公开发行的企业债多为地方基建及公益项目，企业债与政府债的协同回升也与新增信贷多为中长期贷款相呼应，结合 2 月制造 PMI 的高速回暖，说明资金多流向了基建及制造业，而不是房地产。 新增贷款推升 M2 同比高增 2 月末 M2 余额 275.52 万亿元，同比增长为 12.9％，较上月末提高 0.3 个百分点，创 7 年新高。M2 高增速主要有两个因素推动，一是 2022 年低基数效应，另一方面，1-2 月的大规模新增信贷尚需时间消化，存款上升推动 M2 高速上行。 综上所述，2 月的金融数据延续了 1 月的强劲趋势，中国经济复苏的态势在供需两端均有体现。往前看，流向基建及制造业的新增信贷将会持续推动经济增长；另一方面，房地产政策发力的效果开始显现，居民贷款需求初见企稳回暖的迹象，中长期维度存在较大的上行空间。刚刚公布的 2023 年《政府工作报告》指明了未来的经济发展方向，财政货币将依此配合推动经济实现“高质量增长”。 仅供内部参考，请勿外传 请于尾页查阅免责声明 第 3 页，共 3 页 研究部 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员。 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益。 (3) 国泰君安国际或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月內没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6) 受雇于国泰君安国际或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告由从事证券及期货条例(Cap.571)第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团 - 国泰君安证券(香港)有限公司(CE Reference: “ABY236”,「国泰君安国际」)所编制及发行，惟并不代表本研究报告已获香港证券及期货事务监察委员会(「证监会」)认可。本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对收购、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安国际或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经辨人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。 国泰君安国际的销售员，交易员和其它专业人员可能会向国泰君安国际的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。国泰君安国际及其联属公司的各业务部门可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。 报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安国际并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺。报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值，过往的表现并非未来表现的指标。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的，及当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。 本研究报告及其所载资料均属机密，仅限指定收件人士阅览。在未经国泰君安国际的同意下，不得复制、发布、公布