南华期货(603093)期货国际业务龙头，境外业务开辟成长新空间

南华期货(603093) / 多元金融 / 公司深度研究报告 / 2023.03.12 请阅读最后一页的重要声明！ 期货国际业务龙头，境外业务开辟成长新空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-10 收盘价(元) 12.20 流通股本(亿股) 6.10 每股净资产(元) 5.44 总股本(亿股) 6.10 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《南华期货 2022 年报点评：境外业务高增长带动业绩超预期，看好核心壁垒下长期增长空间》 2023-03-12 ❖ 南华期货是期货国际业务龙头，2022 年境外业务利润贡献占比近半。2022 年公司实现归母净利润 2.46 亿元，同比+1%，2019-2022 年 CAGR 达45.7%；2022 年期货经纪、财富管理、风险管理（净额法）、境外金融、其他业务分别实现营业收入 5.36、0.61、1.22、2.31、0.05 亿元，占比分别为 56%、6%、13%、24%、1%，营业利润分别为 1.22、-0.12、0.48、1.32、0.05 亿元，占比分别为 41%、-4%、16%、45%、2%，境外业务对公司收入利润贡献较高。 ❖ 境内外协同发展下的经纪业务是公司核心业绩来源。2019-2022 年公司境内外合计经纪业务收入分别为 3.36、4.78、6.80、7.50 亿元，2022 年手续费收入和利息净收入占比分别为 56.5%和 43.5%，客户权益是核心驱动因素；境内经纪业务整体稳健，2019-2022 年境内客户权益 CAGR 为 36.6%，截至 2022年达 191 亿元；境外经纪业务受益于海外中资企业套保资金回流，客户权益规模迅速增长，2020-2022 年境外客户权益分别为 53.62、82.17、118.85 亿港元，2022 年美联储加息带动海外利息净收入同比+4550%至 1.27 亿元。 ❖ 公司全球清算体系具备独家优势，境外业务有望开辟新的成长空间。复杂的外部形势下部分海外中资企业出于信息和资金安全需要，逐渐将套保交易从外资机构切换至内资期货公司，公司经多年布局已完成全球清算体系建设，在内资期货公司中具备领先优势；我们测算当前境外业务潜在市场空间超过 1000 亿元，相较公司当前境外客户权益规模（119 亿港元）仍是巨大蓝海市场，我们认为清算优势领先的南华期货是境外中资企业套保资金回流的最大受益者之一，公司境外客户权益规模的持续增长有望打开新的成长空间。 ❖ 投资建议：看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的α与境内期货市场扩容带来的β。境外业务方面，中资企业套保资金回流叠加公司清算优势有望推动客户权益持续增长，境内业务方面，大宗商品价格波动下产业客户加速入市+新品种加速推出驱动行业持续扩容，公司有望受益。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.24/5.22/6.30 亿元，同比分别+72.3%/+23.1%/+20.8%，3 月 10 日收盘价对应 PE 分别为 17.56/14.26/11.81 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：境内期货代理成交规模大幅萎缩风险；客户权益规模大幅下滑风险；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,515 6,823 10,238 14,930 19,254 收入增长率（%） 6.0% -35.1% 50.1% 45.8% 29.0% 归母净利润（百万元） 244 246 424 522 630 净利润增长率（%） 158.7% 1.0% 72.3% 23.1% 20.8% EPS（元/股） 0.40 0.40 0.69 0.86 1.03 PE 30.50 30.24 17.56 14.26 11.81 ROE（%） 8.6% 7.8% 11.4% 11.4% 11.9% PB 2.44 2.24 1.78 1.54 1.39 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -34%-25%-17%-8%1%10%南华期货沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：全球化布局的期货公司国际业务龙头 ............................................................................... 4 1.1 基本概况：致力于打造全球化金融衍生品服务平台 ....................................................................... 4 1.2 公司治理：大股东持股集中，管理层深耕行业 ............................................................................... 5 1.3 财务概览：上市以来稳健增长，境外收入占比较高 ....................................................................... 6 2 业务概览：境内外协同发展，经纪业务是核心构成 ........................................................................... 8 2.1 经纪业务：期货公司国际业务龙头，境外业务快速发展 ............................................................... 8 2.1.1 境内业务稳扎稳打，有望享受行业扩容红利 ............................................................................... 9 2.1.2 境外业务牌照优势显著，客户权益迅速增长 ............................................................................. 11 2.2 风险管理业务：当前以基差贸易为主，场外衍生品是未来增量 ................................................. 12 2.3 财富管理业务：境内外立体式布局，期待贡献业绩增量 ............................................................. 15 3 竞争优势：全球清