哔哩哔哩W(9626.HK)2022年四季度财报点评：净亏损逐季收窄，多业务修复可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 哔哩哔哩-W（9626） 净亏损逐季收窄，多业务修复可期 ——2022 年四季度财报点评 陈筱(分析师) 李芓漪(研究助理) 021-38675863 021-38038428 chenxiao@gtjas.com liziyi@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880121080005 本报告导读： 22Q4公司净亏损环比继续收窄，未来随着广告环境恢复以及投放效率提升、新游戏逐步释放、高 ROI 内容继续推进，多业务望迎来修复。 摘要： [Table_Summary]  公司盈利能力连续两季改善，维持“增持”评级。22Q4 公司游戏及广告收入略低于预期，我们下调 2023-2024 年收入预测值至 256/297 亿元（前值为 310/375 亿元），新增 2025 年收入预测值 333 亿元，鉴于公司控费效果较优，我们上调 2023-2024 年 Non-GAAP 归母净利润预测值至-34.8/2.5 亿元（前值为-41/-0.6 亿元），新增 2025 年 Non-GAAP归母净利润预测值 24.1 亿元，维持“增持”评级。  事件：公司公布 22Q4 财报，22Q4 实现营业收入 61.4 亿元（yoy+6%），其中移动游戏收入为 11.5亿元（yoy-12%），广告收入为 15.1亿元（yoy-5%），直播及增值服务收入为 23.5 亿元（yoy+24%），电商及其他收入为 11.3 亿元（yoy+13%），其中直播及增值服务增速环比改善显著。  降本增效成效初显，未来将推进更多高 ROI 内容。随着经济环境变化，公司将提升盈利视作首要任务，22Q4 销售费用率同比下降 10pct至 20.6%，在此带动下公司经调整净亏损同比收窄 20.8%至 13.12 亿元。未来随着宏观经济环境逐步复苏，公司逐步清理低 ROI 内容、扩充国漫等优势内容品类，并且加速 Story-Mode 竖屏视频等强盈利内容的商业化进程，公司盈利能力有望持续增强。  社区持续蓬勃发展，DAU将成为更重要的用户增长指标。在销售费用大幅收缩的背景下，用户数仍实现健康增长，22Q4 DAU 达 9280 万人（yoy+29%），其中正式会员渗透率同比提升 6.4pct 至 59.8%，付费率同比微降 0.4pct 至 8.6%；从用户活跃度来看，单用户日均使用时长同比增长 17%至 96 分钟达历史新高，平台日均视频播放量同比增长77%至 39 亿次，平台月均互动量同比增长 35%至 136 亿次，“创作-吸引-激励”的社区氛围持续获得用户认可，商业转化效率提升可期。  风险提示：内容质量降低风险，用户喜好和市场趋势变化风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 173.30 2023.03.12 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 67.90-244.20 当前股本（百万股） 409.9 当前市值（百万港元） 71,040 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《社区壁垒持续获验，降本增效成效初显》2022.11.29 《社区生态持续活跃，竖屏模式商业化可期》2022.06.10 《用户数持续健康增长，降本增效未来可期》2022.03.06 《用户增长量质兼备，内容变现势头强劲》2021.08.19 《“破圈”进行时，持续拓展内容边界》2021.05.15 《商业化空间广阔，用户规模持续扩张》2021.02.25 《奔涌的后浪，进击的 Z世代乐园》2021.02.18 海外公司（香港） 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,384 21,899 25,612 29,748 33,320 (+/-)% 61.5% 13.0% 17.0% 16.1% 12.0% 毛利润 4,043 3,849 5,609 8,270 10,329 Non-GAAP 归母净利润 -4,786 -6,692 -3,475 254 2,409 (+/-)% -85.5% -39.8% 48.1% 107.3% 848.3% PS 6.38 2.97 2.45 2.11 1.88 *除特殊注明为“港元”外，本文货币单位均为人民币。 -71%-57%-42%-27%-12%3%52周内股价走势图哔哩哔哩-W恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 仅供内部参考，请勿外传 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 1. 优质内容带动 VAS 收入回升，净亏损逐季收窄 图 1：22Q4 公司总收入同比增长 6%至 61.4 亿元 图 2：22Q4 广告收入占比环比提升 1.2pct 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：22Q4 游戏收入同比下滑 12%至 11.5 亿元 图 4：22Q4 广告收入同比下滑 5%至 15.1 亿元 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 58%50%72% 74%69%70%74%91%68%72%61%51%30%9%11%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000总收入（百万元）yoy（%，右轴）63.6%18.7%21.2%38.3%8.2%24.6%7.0%18.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4移动游戏（%）直播和增值服务（%）广告（%）电商及其他业务（%）27%16%25%22%32%36%37%30%2%-1%9%15%16%-15%6%-12%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,600移动游戏收入（百万元）yoy（%，右轴）60%75%80% 81%90%108%126%149%234%201%110%120%46%10%16%-5%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800广告收入（百万元）yoy（%，右轴） 仅供内部参考，请勿外传 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 5：22Q4直播及增值服