纺织服装行业景气度跟踪第三期：国产品牌新品表现亮眼，折扣力度持续分化

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 68 页起的免责条款和声明 国产品牌新品表现亮眼，折扣力度持续分化 纺织服装行业景气度跟踪第三期｜2023.3.7 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 2023 年以来，各运动品牌线下客流持续修复，各品牌春季主推产品已陆续上市，库存去化进展顺利，折扣力度持续分化，李宁、安踏等国产头部品牌重点系列的新一代产品热度得到延续。从 1 年维度和更长期维度看，预计运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、九牧王、波司登、伟星股份、华利集团、盛泰集团。 ▍运动龙头销售跟踪：运动品牌春季主推产品已陆续上市，明星系列迭代+品类扩延为两大路线。根据我们 2 月底的实地走访，良好的客流复苏势头延续，随着气温回暖，春季服饰新品持续上市中。分品牌看：李宁经典产品系列持续传承，服饰突出中国元素，超轻 20、赤兔 6 PRO、飞电 3 Challenger 等重点鞋款迭代出新，获消费者认可，产品热度持续延续，服饰主推“中国色”“炁”系列等兼具中国元素和时尚元素的服饰，而女子健身系列作为常青系列长期在京沪两地门店布局；安踏冠军系列/国家队主题为当季服饰品类重点推荐，重点推荐奥运冠军夹克，女子新推出 1620 训练系列，鞋类产品矩阵全面更新，覆盖 399~999元全价位段，鞋款价格高低搭配合理，马赫 3、KT8 等重点鞋款配色储备充足； FILA 本季在主推老爹鞋和休闲服饰等传统优势系列的基础上，产品运动属性持续升级，推出山猫户外跑鞋、Energy 路跑鞋等部分专业鞋类产品和户外系列服饰；迪桑特在滑雪/高尔夫/综训等运动品类持续为陈列重点的基础上，主推具有商务属性的男装产品（Dualis Vertex、Alltreeain 系列都市机能产品与 Paul Smith联名产品），此外 3 月上海门店计划重点发力女子产品，推出全新女子 BODY FLEX 动线产品，着重陈列综训产品；Nike 旗舰体验店部分春季新品更替，其中跑鞋系列新增 invisible3，男子运动方面新增 ACG 户外系列。经销商门店则鞋类针对性重点布局 LeBron、Pegasus 39、Vaporfly 2 等成名已久的明星产品，户外服饰系列重点布置了相关展区；Adidas2 月底推出新 Ultraboost Light 科技，聚焦 boost 科技减重，此外鞋类产品中本季上新了 4D FWD 系列 3D 打印中底跑鞋、复古造型的 Crazy 系列篮球鞋等造型吸睛的新品，同时门店折扣款陈列减少。 ▍运动龙头折扣力度持续分化。根据我们的门店实地走访，2023 年 2~3 月，整体运动品牌折扣保持稳定，库存去化进展顺利。部分品牌正在收紧折扣力度，北京地区：安踏与 FILA 活动折扣为 3 件 88 折，李宁取消全场统一折扣，极少部分过季单品 7~8 折，Nike（YY 胜道门店）3 件 8 折，Adidas（滔搏门店）2 件 9折。上海地区：安踏和 FILA 2 件 9 折 3 件 88 折（前次走访为 3 件 88 折），李宁维持 2 件 9 折 3 件 8 折，Nike 部分单品 75~8 折（前次走访为满 980 元享 9折），Adidas2 件 88 折，3 件 78 折（前次走访为 2 件 88 折） ▍雅戈尔旗下新兴品牌调研：优秀潮牌和高端户外运动品牌成长可期。1）UND兴业太古汇店：UND 为美式街头潮牌，店铺地理位置优越，店内产品品类分布均匀，其中服饰/鞋子/配饰占比分别约 60%/20%/20%，价格带高于国内潮牌，且折扣管理严格（除节假日外基本无折扣）。2）HH 淮海中路店：HH 为挪威老牌高端户外航海、滑雪品牌，店铺为 3 层大店，位于黄浦区闹市区，店内产品分主题成列，每个系列 sku 精简，价格带分布均匀，产品定位清晰。 ▍九牧王品牌门店调研：男裤专家，店面筹划升级。九牧王店内小黑裤（899 元）、 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 纺织服装行业景气度跟踪第三期｜2023.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 牛仔裤（499-599）、西裤（699-899）为主打裤类品类，2 月新款轻松裤（线下吊牌价 599 元，线上首发优惠价 399 元）百货店内尚未广泛推广。店面升级上，购物中心店铺升级收到疫情和商场管理影响，我们预计今年陆续完成十代店升级。折扣方面，店铺通过两件 88 折，三件 8 折的方式提升男装-男裤的产品连带率。 ▍风险因素：气候变化的不确定性；终端需求不及预期；局部地区疫情反复影响客流；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；国产品牌升级不及预期。 ▍投资策略：2023 年以来各运动品牌线下客流持续修复，各品牌春季主推产品已陆续上市，库存去化进展顺利，折扣力度持续分化，李宁、安踏等国产头部品牌的重点系列的新一代产品热度得到延续。从 1 年维度和更长期维度看，预计运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、九牧王、波司登、伟星股份、华利集团、盛泰集团。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 李宁 2331.HK 69.75 1.80 2.14 2.59 3.27 39 33 27 21 买入 安踏体育 2020.HK 111.40 3.37 3.07 3.97 4.83 33 36 28 23 买入 特步国际 1368.HK 9.48 0.41 0.41 0.51 0.64 23 23 19 15 买入 九牧王 601566.SH 12.66 0.34 -0.16 0.47 0.70 37 -79 27 18 买入 波司登 3998.HK 4.57 0.19 0.23 0.25 0.30 24 20 18 15 买入 伟星股份 002003.SZ 10.73 0.43 0.55 0.65 0.78 25 20 17 14 买入 华利集团 300979.SZ 54.79 2.37 2.76 3.10 3.66 23 20 18 15 买入 盛泰集团 605138.SH 10.92 0.52 0.74 0.93 1.16 21 15 12 9 买入 资料来源