国有资本投资公司专题研究之四：什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观专题报告 2023 年 3 月 5 日 ——什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值 国务院国资委日前以视频形式召开会议，对国有企业对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署。前面 3 篇系列深度报告我们重点研究了国有资本投资公司的政策以及重点上市平台梳理，本报告从另一个角度即特色估值角度分析如何重塑央国企价值。我们认为，特色估值体系需要结合国情，从资本市场中长期健康发展的全局角度出发，在一、二级市场、企业、投资者等各方参与者之间形成一个良性的有机平衡生态；需要从融资端、投资端、投资者结构、社会文化、制度安排等多个维度进行系统性的思考和安排。 ❑ 特色估值体系需要契合“中国式现代化”特征，需要反映以国有资本投资公司为代表的国企改革成果，从国家全局的角度推动央国企价值重塑。传统的西方估值和定价理论，以理性人假设为前提，与目前以国有资本投资公司为代表的央国企存在明显不同；构建中国特色估值体系的落脚点需要将盈利以外的国家战略、安全、社会责任等因素纳入估值体系，有效引导资本市场的预期与配置方向，推进国企价值的重塑，助力现代化产业体系的建设。 ❑ 特色估值体系需要反映央国企的产业特征：目前央国企布局集中的前 5 行业依次为国防军工（40 家）、机械设备（33 家）、公用事业（32 家）、计算机（21 家）、基础化工（21 家）；需要反映经济贡献和压舱石的特征，需要反映央国企财务指标的边际变化，需要反映逐渐健全的央国企激励机制，需要反映不断增强的自主科技创新能力。 ❑ 展望一：国有资本投资公司。建议重点关注 5 家转正国有资本投资公司及12 家试点国有资本投资公司旗下上市央企。“管资本”导向下的国有资本投资公司各项改革更深入，旗下上市平台价值创造能力更强；同时，国有资本投资公司旗下上市平台在专业化整合方面具备政策优势（详见系列报告二）。 ❑ 展望二：现代产业链“链长”。建议重点关注打造现代产业链的央企集团“链长”，特别是承担与国家安全、科技创新、数字智能、绿色降碳相关的央企集团，在举国体制下承担着更大的责任，旗下相关上市央企既有望获得更多的国家政策红利，也将得到集团更多的资源倾斜（详见系列报告之三）。 ❑ 展望三：专业化整合。建议重点关注装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域存在重组整合预期的相关上市央国企。近期国资委主任张玉卓提出，2023 年将推动上述领域的专业化整合，相关公司有望藉此整合优化产业链布局，切实提升核心竞争力（详见系列报告之三）。 ❑ 展望四：估值。部分上市央企在国企改革中稳步提升内在价值、分红率保持稳定，但估值仍偏低甚至处于十年来低位，有望在价值重塑中首先获益；同时，不少上市央企正通过股权激励促进市值管理，近一年被调研较多的企业也反映其重视资本市场反馈、积极传递市场价值，价值实现能力较好。 ❑ 风险提示：政策变化以及市场不及预期，报告中列示上市公司不涉及投资建议 林喜鹏 S1090522050001 linxipeng@cmschina.com.cn 国有资本投资公司专题研究之四 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 正文目录 一、什么样的特色估值体系适合央国企 ........................................................................................................... 4 1.1 特色估值体系需要契合“中国式现代化”特征 ............................................................................................................ 4 1.2 特色估值体系需要反映以国有资本投资公司为代表的国企改革成果 ...................................................................... 4 1.3 从国家全局的角度推动央国企价值重塑 .................................................................................................................. 6 二、估值体系如何有效反映央国企特征 ........................................................................................................... 8 2.1 需要反映央国企的产业特征 .................................................................................................................................... 8 2.2 需要反映经济贡献和压舱石的特征 ......................................................................................................................... 9 2.3 需要反映央国企财务指标的边际变化 ................................................................................................................... 10 2.4 需要反映逐渐健全的央国企激励机制 ................................................................................................................... 11 2.5 需要反映不断增强的自主科技创新能力 ................................................................................................................ 12 2.6 需要充分考虑产业结构的变化 .............................................................................................................................. 12 三、央国企价值重塑展望 ............................................................................................................................... 12