显微镜下的中国经济（2023年第8期）：如何理解5%的GDP目标增速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 3 月 6 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 8 期） 今年 5%左右的 GDP 目标增速低于此前市场的乐观预期，但我们认为这个目标是留有余地的目标，超额完成可能性较高，而当前经济仅修复至 2022 年低水平均值附近，稳增长政策仍有空间。  近期高频和先行指标显示国内经济正处于快速修复期，房地产销售、土地市场以及投资相关高频指标持续回暖，上周生产的高频指标多数已回到 2022 年均值水平附近，市场对今年经济增速的预期也逐步提高。但是，经济增长目标较为保守，定在 5.0%左右，这释放了什么信号？  首先，历来政府工作报告所制定的目标一般都会留有余地。2013-2019 年，GDP 增速目标平均低于实际完成增速 0.2 个百分点，即使加上疫情三年，实际完成增速仍比目标增速高 0.1 个百分点。而今年确实也面临一些不确定因素，如二次感染、全球衰退程度等。只不过去年大幅低于目标的经济增速可能使人遗忘了疫情前政府制定经济目标的一贯做法。  其次，完成 5.0%左右 GDP 增速目标其实也存在一定的困难。2022 年消费拉动 GDP 增速 1.0%，投资拉动 1.5%，净出口拉动 0.5%。假设 2023 年净出口拉动将为 0%，这意味着全年 5.0%的 GDP 增速需要靠消费和投资完成，二者对 GDP 的拉动要比 2022 年增加一倍。近年来，投资对 GDP 增速的拉动已经低于 2%，这意味着今年消费对 GDP 的拉动要超过 3%。疫情前，消费对 GDP 增速最低拉动水平 3.5%出现在 2019 年，当年社零增速为 8.0%。何况，今年净出口对 GDP 增速的拉动很有可能为负。因此，通过对需求侧对经济拉动的拆解，5.0%左右的经济增长目标并不是一定可以“躺平”的目标，依然需要政策的支持。  最后，从地方两会目标看，今年存在超额完成经济增速的可能性。2018 年地方 GDP 核算制度改革后，各地加权平均的经济增长目标与全国目标之差从超过 1 个百分点缩小至 0.6 个百分点。2023 年全国目标为 5.0%，地方加权平均的目标为 5.6%。而今年地方 GDP 增速目标也定得较为保守，6 个经济大省在去年低基数的前提反而制定了比 2022 年更低的经济增长目标。例如，2022 年江苏的 GDP 目标为 5.5%，实际完成 2.8%，2023 年的目标定位 5.0%，广东去年经济增速为 1.9%，2023 年的目标增速还比 2022 年低 0.5 百分点至5.0%。  总之，我们认为今年 GDP 的目标增速是留有余地的目标，超额完成的可能性不低。但这并不意味着稳增长政策可以轻易退出，在外需拉动有较大不确定的背景下，内需成色决定了今年经济的复苏成色，而目前的高频指标显示，当前经济可能刚刚修复到 2022 年低水平均值附近。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.5 CPI 2.0 2.3 PPI 4.1 0.0 社会消费品零售 -0.2 7.5 工业增加值 3.6 5.3 出口 7.0 3.0 进口 1.1 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 M2 11.8 10.2 社会融资余额 9.6 10.1 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1 年期 LPR 3.65 3.55 人民币汇率 6.72 6.50 最新数据（1 月） 工业 城镇投资 零售额 CPI 2.1 PPI -0.8 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 如何理解 5%的 GDP 目标增速 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 12 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 16 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 21 6、 房地产市场 ..................................................................................................................................