利率专题：要降准了？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 要降准了？ 2023 年 03 月 05 日 2023 年 3 月 3 日，国新办“权威部门话开局”新闻发布会上，央行的相关表述引发市场对于降准的探讨，对此如何看待，影响怎样？本文聚焦于此。 ➢ 历次上的降准 从易纲行长在国新办发布会上的表述看，央行操作逻辑框架很清晰，宽信用需具备合理充裕的流动性环境，金融机构需要长期稳定的负债来源，降准无疑是更为有效的操作方式。而当前经济金融环境回暖的持续性和斜率仍存不确定性，故央行的积极引导不能缺失，其中关键是加强资金向实体流动的引导。 回顾总结，央行历次降准通常出于两个目的：一是支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降；二是对冲流动性波动，增加银行体系资金的稳定性，核心仍是引导商业银行加大对实体经济的支持力度。 ➢ 当前降准的概率在提升 首先聚焦于历史同期来看，除季末因素影响外，历年 3 月前后的资金利率中枢总体较平稳，但在不同经济金融环境之下有紧有松，较为典型的是 2019、2020 及 2022 年，对应回顾总结，宽信用加速推进过程中，超储通常快速消耗，央行往往适时降准，为增加金融机构长期稳定资金来源，引导支持实体经济修复。而在经济修复、宽信用得到确认后，货币政策才会逐步回归正常化。 推演至当前来看，央行降准的概率在提升，我们认为 3-4 月或存在一次降准，幅度可能在 0.25 个百分点：（1）高频数据显示当前经济修复延续性仍待进一步观察，故而大方向上看货币政策仍需维持有利于宽信用的环境；（2）在宽信用持续推进下，资金面仍将延续承压，但从央行近期表述看，市场资金利率整体围绕政策利率波动是基调，故而央行仍需适度积极维持流动性合理充裕；（3）今年以来同业存单和逆回购到期规模均较大, 银行负债端持续承压；（4）央行对通胀和海外加息仍较关注，但当前对国内货币政策的约束并不显著。 此外关于降息，央行认为当前经济形势有所好转，而修复斜率和可持续性仍具不确定性，故中期视角下降息概率仍然存在，但在“精准有力”的总取向以及统筹兼顾的考虑之下，我们延续此前判断，短期内便降息的概率或不高。 ➢ 市场如何展望？ 综上，我们认为 3-4 月降准的概率在提升，而 3 月乃至二季度内降息可能性仍不大，在这种政策组合下，债券市场的想象空间有限，观察历史上的降准而不降息，其难以影响利率的中枢水平，关键还是观察后市经济金融环境恢复的情况。 展望后市：（1）关于资金，3 月仍有一定压力，如有降准，整体资金面压力会有所缓和，我们预计资金利率将围绕政策利率中枢徘徊，但波动或仍较大，分层仍存在；（2）关于短端，资金面或有所缓和之下，短端资产及存单持续往上调整的空间或也可控，但关键还得观察央行的行为。考虑到目前中高短端资产利差分位数偏低，进一步压缩的想象空间相对较小，而今年在信用风险约束之下，整体维持久期和流动性的均衡适度或更为占优；（3）关于长端，当前方向仍不明朗，预期差主要来自于经济基本面恢复情况以及社融信贷回暖的延续性。我们认为向上调整的概率偏高一些，时间对债市或并不友好，当前维持偏谨慎的态度相对合意。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率债周度跟踪 20230304：下周利率债发行 2960 亿元-2023/03/04 2.流动性跟踪周报 20230304：下周逆回购到期 1.02 万亿元-2023/03/04 3.高频数据跟踪周报 20230304：工业生产稳步修复-2023/03/04 4.可转债打新系列：精测转 2：半导体检测设备领航者-2023/03/03 5.利率专题：债市正处十字路口-2023/03/01 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 历史上的降准 ........................................................................................................................................................... 3 2 当前降准的概率在提升 ............................................................................................................................................. 7 3 会降息吗?.............................................................................................................................................................. 14 4 市场如何展望？ ..................................................................................................................................................... 16 5 小结 ...................................................................................................................................................................... 17 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 ...........................................................................................................