利率专题：信用有底，利率有顶

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 信用有底，利率有顶 2023 年 03 月 07 日 2023 年 3 月 5 日，十四届全国人大一次会议开幕，国务院总理李克强向大会作政府工作报告。于债市而言，有哪些关注重点？本文聚焦于此。 ➢ 经济目标：5%左右 本次政府工作报告提出 5%左右的增速目标，低基数下该目标并不算高。回顾 2023 开年之时，由于地产和疫情政策的调整，市场整体处于“强预期、弱现实”当中。而春节后高频数据显示强现实逐步演绎，随着两会召开，预期反而在逐步修正中。而经济增速目标虽一定程度有所弱化，但新增城镇就业目标升至近年新高，考虑到稳就业与稳增长是一体两面，较高的就业目标意味着经济发力稳增长的诉求和力度不会弱。此外，CPI 同比仍按 3%设定，短期内国内通胀压力不大，但中长期而言仍需保持警惕。 ➢ 财政政策：加力提效，温和扩张 2023 年目标赤字规模较去年增加 5100 亿元，均由中央承担；未提及金融机构上缴利润，财政发力或更多依靠自身的收入调配，此外政策性金融工具共同助力稳增长；提及过去五年政府负债率控制在 50％左右，一定程度体现财政更加注重精准发力及可持续性；专项债额度 38000 亿元，虽不及 2022 年的实际新增额度，但 2023 年专项债投向领域以及作资本金的范围将进一步扩大；强调地方政府债务风险可控，政策端给予城投的空间或在加大。 ➢ 货币政策：精准有力，助力经济高质量发展 本次政府工作报告对货币政策提及笔墨虽不算多，但在经济高质量发展的道路上，货币政策不会缺席，整体会引导社融平稳增长以推动宽信用。我们预计政策隐含的全年社融增速整体难以大幅超过 10%，平稳增长是主要考虑。总量政策仍有空间，但对于节奏和力度会有审慎的一面，总量宽而有度的前提下，当前央行降准的概率在提升，但短期内便降息的概率或不高，同时加大结构性货币政策的投放推动宽信用。 ➢ 地产：支持刚性和改善性住房需求 2023 年政府工作报告着重提及有效防范化解优质头部房企风险、加强住房保障体系建设等表述，政策端将更多统筹防风险和促需求，推动资产负债表改善，对于地产的边际放松并非简单走老路。短期来看，将围绕预期和信心入手，特别是供给端保障优质头部房企，需求端提振改善住房需求，多措并举，以防范系统性风险发生，中长期来看，则探索房地产新发展模式。后续政策以及市场的演绎还需观察，但审慎评估，在 2023 年或难看到显著的回暖。 ➢ 后市如何展望? 于债市而言： 2023 年政府工作报告一定程度上对近期市场预期有所修正引导，但 5%经济目标并不算高，当前市场分歧仍较大，后市的预期差仍来自经济复苏、社融信贷修复回暖的延续性和斜率。当前我们仍维持偏谨慎的态度，时间对债市或并不算友好，上半年长端利率仍有定价调整的压力，久期并不占优，但上行幅度空间或也有限；而在资金面仍边际收敛但有度的情形下，短端利率调整或已经显现出一些性价比；此外从报告对于地方政府债务问题的表述中可以感受到当前政策端对于城投面临压力的关切，故而仍可作合理参与寻觅票息。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.地方政府隐性债务系列专题：隐债化解的 2022 与 2023-2023/03/06 2.可转债打新系列：立高转债：冷冻烘焙龙头企业-2023/03/06 3.城投随笔系列：解读“国家级园区体系架构”-2023/03/06 4.信用一二级市场跟踪周报 20230305：本周信用债净融资回落，长久期信用利差收窄-2023/03/05 5.城投、产业利差跟踪周报 20230305：城投利差继续下行、产业利差有所分化-2023/03/05 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 经济目标：5%左右 .................................................................................................................................................. 4 2 财政政策：加力提效，温和扩张 ............................................................................................................................... 7 3 货币政策：精准有力，助力经济高质量发展 ........................................................................................................... 10 4 地产：支持刚性和改善性住房需求 ......................................................................................................................... 13 5 后市如何展望? ....................................................................................................................................................... 15 6 小结 ...................................................................................................................................................................... 16 7 风险提示 ............................................................................................................................................................... 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 ............