黑色建材专题报告（焦炭）：黑色金属深度研究系列（之三），焦炭行业如何去产能深度分析暨汾渭平原调研总结

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194中信期货研究|黑色建材专题报告（焦炭） 2018-08-267 焦炭行业如何去产能深度分析暨汾渭平原调研总结 ——黑色金属深度研究系列（之三） 报告摘要 背景： 我们在 6 月 22 日发布的半年报《环保抑制供给 需求存在支撑——2018 年下半年策略报告》中首次指出 2018 年将成为焦化行业的去产能元年这一概念，在确定了焦炭的大方向之后，我们在 7 月 23 日的报告《4000 之后 螺纹价格走向何方》中首次指出，继螺纹之后，焦炭将成为下一个风口，1980-2050 左右具备中长线战略买入价值。之后我们在 7 月 29 日的报告《螺纹之后 为什么焦炭将成为下一个风口》中对焦炭为什么将成为下一个风口做出了详细分析。 在我们上述两篇报告发出之后，焦炭价格从 2000 上涨至最高 2800，最高涨幅达40%。但是，对于焦炭行业到底应该如何去产能、政策到底如何实施，包括我们在内的很多业内人士仍然存在很多疑问，带着这些疑问，我们上周对山西、陕西的太原、吕梁、临汾、韩城、运城等几大城市的焦化企业进行了大规模调研。 主要结论： 1、 目前来看，4.3 米焦炉仍然占比较大，特别是山西省，4.3 米焦炉占比 66%，如果短期内全部退出，对焦化行业供给影响较大，从政策来看，4.3 米焦炉淘汰将是逐步淘汰的过程，而非“一刀切”式的短期淘汰，即以大型焦炉先进产能替代落后产能。伴随着环保标准及要求的提高，特别是“特别排放”的实施，符合环保要求的大型焦化企业将进一步发展壮大，而环保不达标的小型焦化企业将逐步退出市场，焦化行业将完成产业的升级，行业的集中度也将逐步提高。“以钢定焦”实施主要是京津冀及周边、山东、河北、河南等地区。如果严格执行，山东、河南焦化产能受影响较大，但实施细则有待于进一步明确。 2、 短期来看，焦化厂无库存、销售情况良好，下游钢厂库存较低，对焦企提涨接受较好，焦炭供给偏紧，焦炭现货价格仍可能进一步上涨，但港口库存处于高位，贸易商囤货较多，亦存在抛货压力，焦炭期价在兑现环保预期后，环保边际限产增强的可变小，面临调整压力，将进入震荡调整期。 3、 长期来看，焦化行业去产能和行业整合的大背景是比较明确的，焦炭的供应整体上呈偏紧态势，焦炭价格在未来一两年将总体上易涨难跌。焦化行业将逐步淘汰落后产能，落后产能虽有淘汰，但新建产能会在 2019-2020 年左右陆续释放，目前政策具体如何实施还是有很大不确定性，退出产能和新增产能可能同步进行，也可能存在阶段性的供需错配，供需的错配将是影响焦炭价格大幅波动的最主要因素。 中信期货研究|专题报告（焦炭） 2 / 14 我们在 6 月 22 日发布的半年报《环保抑制供给 需求存在支撑——2018 年下半年策略报告》中首次指出 2018 年将成为焦化行业的去产能元年这一概念，我们认为在焦化行业去产能的大背景下，行业利润将长期保持在高位，不断在回调中做多焦化利润将成为主要的交易策略。 在确定了焦炭的大方向之后，我们在 7 月 23 日的报告《4000 之后 螺纹价格走向何方》中首次指出，螺纹之后，焦炭将成为下一个风口，1980-2050 左右将成为焦炭 1809 以及 1901 很强的支撑，在此区间具备中长线战略买入价值。之后我们在 7 月 29 日的报告《螺纹之后 为什么焦炭将成为下一个风口》中对焦炭为什么将成为下一个风口做出了详细分析。 在我们上述两篇报告发出之后，焦炭价格从 2000 上涨至最高 2800，最高涨幅达 40%。但是，对于焦炭行业到底应该如何去产能、政策到底如何实施，包括我们在内的很多业内人士仍然存在很多疑问，带着这些疑问，我们上周对山西、陕西的太原、吕梁、临汾、韩城、运城等几大城市的焦化企业进行了大规模调研。 一、焦化行业如何去产能？ （一）山西省焦化行业简介 根据山西省发改委的数据，山西省已建成焦炭产能共 14487 万吨，位居全国首位。其中独立焦化产能 12907 万吨，钢焦配套产能 1580 万吨。焦化主体企业共 86 户，均为规模以上企业。其中，独立焦化企业 70 户、钢焦配套企业 16 户（含 4 户已停产企业）；中央国资企业 3 户、地方国资企业 13 户，民营企业 70户。 山西全省焦炭产能 1.45 亿吨，2017 实际焦炭产量只有 8383 万吨左右，产能利用率仅 57.8%，低于全国水平。 中信期货研究|专题报告（焦炭） 3 / 14 图 1： 2017 年各省焦炭产量分布 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 （二）4.3 米焦炉到底淘汰多少？ 从焦化工艺角度来看，焦炉发展的方向是大型化，其中主焦炉炭化室高度和炭化室容积是衡量焦炉大小的重要指标。按炭化室高度，焦炉炉型分 4.3 米焦炉、5.5 米焦炉、6 米焦炉，7 米焦炉等。大型焦炉自动化水平高，生产效率高，产品质量好，节约资源也更环保。根据《焦化行业准入标准（2014 修订）》，要求顶装焦炉炭化室高度≥6 米、容积≥38.5 立方米；捣固焦炉炭化室高度≥5.5 米、捣固煤饼体积≥35 立方米。 图 2： 全国焦炉产能结构（截止 2016 年底） 炭化室高度 座数 所处行业水平 产能占比（%） 7.63（含捣固） 17 国际领先 12.3 7（含捣固） 58 国际领先 6.25（含捣固） 11 国际领先 6-6.1（含捣固） 189 国内先进 39.6 5-5.5（含捣固） 243 国内先进 4.3（含捣固） 902 国内一般 48.1 合计 1420 国内一般 100 数据来源：中国炼焦工业协会 中信期货研究部 根据山西省发改委的数据，山西省已建成炭化室高度 5.5 米以上大机焦产能3717 万吨，占比 26%；炭化室高度 4.3 米普通机焦产能 9516 万吨，占比 66%；热回收焦产能 1254 万吨，占比 8%。最近市场间热议 4.3 米焦炉将逐渐淘汰，但具体怎么执行，还都没有明确。 山西20%河北11%陕西9%山东9%内蒙7%河南5%辽宁5%江苏5%其他29%2017各省焦炭产量分布