锌月报：锌偏空预期逐步兑现，反弹或给再次做空机会

华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 炼厂集中检修供给或受限，关注锌下游补库力度 2018-02-26 供应紧张仍未缓解，低库存支撑锌价 2018-01-29 华泰期货|锌月报 2018-08-25 锌偏空预期逐步兑现，反弹或给再次做空机会 锌：主线逻辑 1. 锌矿供给趋增预期在逐步验证 2. 9 月锌冶炼企业补库需求或增加 3. 保税区锌锭蠢蠢欲动 4. 锌下游消费季节性有支撑 综合观点： 下半年锌矿供给恢复预期不断固化，中线基本面偏空思路几乎达成市场统一共识，加之贸易摩擦以及国内结构性去杠杆的的宏观利空情绪，锌价下跌空间被放大，与此同时 8月初至 8 月中旬加工费大幅上行验证了锌矿供给逐渐趋增逻辑，因而锌价在 8 月上半月走势异常疲软，价格一度跌向 20000 左右，创下近两年新低。由于锌价持续大幅下挫，加工费抬升幅度依然有限，矿端和冶炼端利润仍存极大分化，锌冶炼企业利润持续收缩，因此冶炼厂开工积极性整体不高，表现形式则为 8 月冶炼厂开工率仍不及去年同期水平，料 8 月锌产出亦维持低迷，同时库存亦未如期出现累积，因此价格在触碰 20000-20500 强支撑带随即开启反弹行情，市场亦对供给宽松逻辑进行修复，锌价开启修复性反弹，回补上半月跌幅。 在环保高压的影响下国内矿由于环保日益趋严，产能释放相对有限，未来供给增量预计主要贡献来自于国外矿山，全球矿山供给趋增逻辑不变，锌加工费大幅抬升也在逐步验证矿山供给增加的市场预期。按照季节性规律，锌冶炼企业开工率将在下半年逐渐增加，尤其是三季度冶炼厂开工率达到全年峰值，随着矿供给的释放，预计锌冶炼利润将继续增加，开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端。 中美贸易战加之企业结构性去杠杆传导至中国宏观经济走弱隐忧仍持续发酵，市场对于需求端转弱以及锌供给增加预期同步放大，锌价后期仍有下跌空间，但由于锌锭释放取决于冶炼厂开工情况，且库存低位，现货仍偏紧张，未来锌锭做空的节奏上把握难度增大。在现货紧张远期走势预期悲观的双重力量下，预计现货升水将持续走高，建议关注跨市反套（买远抛近）机会。 策略： 单边：建议维持中线空头配置，逢高布局少量空单，注意把握节奏。 跨期：跨市反套（买远抛近）机会。 风险点：宏观氛围偏暖，9 月季节性旺季。 华泰期货|锌月报 2018-08-25 2 / 18 锌矿供给趋增预期在逐步验证 上半年 ILZSG 下调了实际锌矿产量。2018 年 6 月份矿山产量 1026 千吨，2017 年 6 月锌矿产量 1145 千吨，6 月份产量较去年同期下滑 10.45%，1-6 月份矿山产量 6090.10 万吨，同比下滑 5.68%。由于中国锌精矿产量累计同比降幅大，抵消了其他国家锌精矿的增量，因此全球精矿产量仍呈下降趋势。根据全球前 25 家上市公司财报，2018 年二季度境外锌矿产出超出去年同期水平这符合此前大型矿企投产计划预计 6 月份开始锌矿供给量将逐渐释放的预期。 截至 2018 年 7 月，根据 SMM 全国锌精矿产量为 38.5 万金属吨，环比增加 3.8%，同比下降 0.5%。2018 年国内安全环保形势依然严峻，大矿山开工受到影响较小，但小矿山手续办理困难，整顿合并后的小矿山重启困难重重，难以贡献增量。国内存在部分新建项目，但多数集中下下半年，并且原计划上半年投产的项目中，大多未能顺利贡献产量，预计年内全国精矿产量难有增加。 图 1：全球锌矿产量 单位：万吨 图 2：全球锌矿产量分月 单位：千吨 数据来源：ILZSG Wind 华泰期货研究院 数据来源：ILZSG Wind 华泰期货研究院 图 3：中国锌矿产量 单位：万吨 图 4：中国锌矿开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：ILZSG Wind 华泰期货研究院 1385 1334 1352 1347 1313 1339 1419 -30-20-100102030405012601280130013201340136013801400142014402012201320142015201620172018锌矿累计产量(万吨)85090095010001050110011501200125013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2013201420152016201720181015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月中国5年范围锌精矿产量201820175年均值30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018201720162015华泰期货|锌月报 2018-08-25 3 / 18 2018 年锌矿产量将逐渐释放 根据二季度财报，锌矿新增产能主要体现在五矿的 Dugald River 矿产出继续增长，产量环比 2018Q1 增加 0.8 万吨至 3.6 万吨。Antamina 纯铜矿处理量下滑，而铜-锌矿石处理量上升，铜矿与铜锌矿的处理量分别由去年同期 58%和 42%，到今年的 53%和 47%，锌的产量较去年增加了 24%，达到 126500 吨，创下季度产量新高，主要是由于铜锌矿石处理量的增加和矿石品位的提升，预计 2018~2020 年 Antamina 的产量将维持在 35 万吨左右。Teck 旗下的红狗矿由于矿石品位以及回收率提高，二季度产量 15.36 万吨，较去年同期增加 20%，并且 Teck 将 18 年锌矿产量上调 1 万吨，由此前预测的 52.5-54.5 万吨上调至53.5-55.5 万吨。Vedanta 二季度地下矿产出环比上升 7%，二季度产量 21.2 万吨，其上调了 Perkoa 和 Santander 锌指导产量，总共增加了 1000 万磅（4540 吨）的锌，抵消了 Rosh Pinah 下调的锌指导产量，即 1000 万磅（4,540 吨）。Gamsberg 暂无产出，公司计划将在 9月份产出第一批锌精矿。二季度皆出现增加势头，符合市场预期。根据全球前二十五家主流矿企财报，上半年主流矿企产量释放仍然较为有限，整体