中国金融条件指数周报：流动性紧张驱动央行降准，股债“跷跷板”再现

中国金融条件指数2023 年 3 月 20 日www.cbnri.org中国金融条件指数周报（2023 年 3 月 13 日-2023 年 3 月 17 日）第一财经研究院产品系列《高频看宏观》《中国金融条件指数》《首席经济学家调研》《宏观专题报告》作者：刘昕 第一财经研究院邮箱：liuxin@yicai.com何啸 第一财经研究院邮箱：hexiao@yicai.com流动性紧张驱动央行降准，股债“跷跷板”再现1.在 3 月 13 日至 3 月 17 日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.21，较前一周上升 0.29，年内指数下降 0.16。从指数的成分指标来看，上周银行间市场流动性趋紧是带动指数上行的关键因素。从货币市场来看，上周主要利率快速上行，隔夜回购利率较前一周上升 50bp 以上。从债市和股市来看，中长端利率债与信用债连续回暖，股市指数回调、市盈率下降，债市与股市之间存在“跷跷板”现象。2.上周，银行间市场流动性再度趋紧，从周中开始，主要货币市场利率加速上行，R001 与 DR001 利率升至 2%以上，两者均值分别较前一周快速上升 54bp 和 53bp。为对冲流动性紧张的局面，央行也加大了公开市场操作投放，在 3 月 15 日至 3 月 17 日期间，央行每日通过 7 天逆回购投放规模均达到 1000 亿元以上，也终结了此前连续四周货币净回笼的趋势。从年内来看，流动性紧张的情况时有发生，主要货币市场利率波动上行。3 月 17 日，央行突发公告，将于 3 月27 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，旨在为银行间市场提供更为长期、稳定且便宜的资金。3.上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周显著上升。其中，总发行额为 1.89 万亿元，较前一周上升 5197.94 亿元；总净融资额为 4675.43 亿元，较前一周上升 2045.65 亿元。过去两周，债券市场累计净融资额达到 6379.58 亿元，这可能是带动货币市场利率上行的主要因素之一。值得注意的是，非金融企业部门内，短融年内累计净融资已达到 3298 亿元，但同期公司债与中票的表现较为平淡，这表明企业短期经营活动已有所改善，但中长期信心仍显不足。从债券二级市场来看，上周短端国债收益率上升而中长端国债收益率下降。短端国债收益率主要受银行间市场流动性趋紧影响，至于中长端债券，我们认为近期影响中长端国债收益率持续下行的关键因素有两个：一是今年政府工作报告将经济增长目标设定在5%，这一目标相较于此前市场预期略显保守和稳健；二是 2 月公布的 1、2 月经济数据整体显示经济“弱复苏”，经济回暖的强度仍有待观察。4.上周，A 股融资依然处于较为低迷的状态，当周融资总额仅为 189.4亿元，从 4 周滚动平均融资额来看，A 股融资自 2 月起呈现趋势性下滑。从二级市场来看，上周 A 股主要指数普遍走低，但风险偏好较 3 个月前已大幅上升。上周，A 股日均成交量小幅上升至 8844 亿元，市盈率下降至 17.8。2www.cbnri.org2023 年 3 月 20 日内容目录1. 中国金融条件指数概况 ........................................................................ 32. 货币市场 .................................................................................... 32.1 货币市场成交量与利率 ................................................................... 42.2 央行公开市场操作 ....................................................................... 43. 债券市场 .................................................................................... 53.1 债券市场发行 ........................................................................... 53.2 债券收益率走势 ......................................................................... 63.2.1 利率债 ........................................................................... 63.2.2 信用债 ........................................................................... 74. 股票市场 .................................................................................... 74.1 一级市场 ............................................................................... 84.2 二级市场 ............................................................................... 8图表目录图表 1：上周，金融条件指数均值较前一周上升 ......................................................3图表 2：流动性紧张是带动指数上行的关键因素 ......................................................3图表 3：今年年内，金融条件指数整体围绕 0 上下波动 ................................................3图表 4：上周质押式回购量跌价升 ..................................................................4图表 5：R007 与 DR007 均处于政策利率上方 ......................................................... 4图表 6：上周，央行终结此前连续四周货币净回笼，回归货币净投放 ....................................5图表 7：上周债券市场发行与净融资均显著上升 ......................................................6图表 8：多项债券余额同比增速弱于往年 .................................................