2022年净利润增长57%，海外需求压力渐显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月22日买 入健盛集团（603558.SH）2022 年净利润增长 57%，海外需求压力渐显核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.70 - 11.50 元收盘价8.59 元总市值/流通市值3275/3275 百万元52 周最高价/最低价13.96/7.89 元近 3 个月日均成交额31.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全年收入增长 15%，无缝量价齐升，净利率改善。公司是棉袜龙头制造商，近年切入无缝服饰代工的景气赛道。2022 年公司收入 23.5 亿元，+14.7%，净利润 2.6 亿元，+56.5%，其中棉袜/无缝销量分别变动-10%/+36%，价格分别增长 15%/8%，收入金额分别增长 2.6%/47.3%至 15.4/7.4 亿元。全年毛利率 -1.0 百 分点 至 25.8% ， 其中 棉 袜/ 无 缝分 别-1.9/+3.7 百 分点 至29.3%/15.4%。不确定的经营环境中公司注重费用管控，加上全年汇兑收益比去年同期增加 3330 万元（占收入 1.4%），带动费用率下降 3.4 百分点至12.9%，净利率同比增加 3.0 百分点至 11.1%。营运资金周转基本维持往年健康水平，资本支出 2.5 亿元（2021 年：3.1 亿）。四季度海外需求下滑影响开机率，公司业绩承压。2022Q4 公司收入+1.1%至5.4 亿元，净利润亏损 686 万元（2021Q4：亏损 1390 万元），受到四季度海外需求疲软，开机率下降的负面影响，毛利率同比下滑 4.6 百分点至 19.5%，费用率减少 6.1 百分点，主要由于 2021Q4 有 3000 万元以上的股权激励费用计提。同时，四季度商誉减值约减少 1000 万元也为减亏带来一定的贡献。预计短期仍有海外需求压力，中长期看好产能释放景气成长。从目前我们跟踪的海外品牌库存、以及同行代工企业订单情况看，海外需求压力仍然可能持续至二季度，二季度有望边际改善，预计公司短期业绩仍然有一定的压力。从产能扩张看，2022 年公司无缝业务继续保持积极的产能扩张步伐并开拓新客户，棉袜/无缝产能分别变动-3400 万双/+1400 万件至3.65 亿双/4400 万件，看好海外需求回暖后，公司产能效益的释放、盈利水平回升的弹性。风险提示：海外高通胀、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：棉袜是基本盘，无缝贡献新增量，看好海外需求回暖后业绩弹性。公司棉袜业务拥有较好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长重要基石。无缝是服装中成长性较好的赛道，在“疫情+海外需求不佳”困境中公司坚定扩产，并加大新品和客户开发力度，待需求回暖后，盈利水平有望快速恢复，中长期受益女子运动崛起而景气成长。由于海外地缘政治、高通胀引起的需求下滑超出预期，下调盈利预测，预计 2023~2025年净利润为 2.5/3.1/3.8 亿元（原 2023-2024 年为 3.6/4.5 亿元），同比-5.4%/26.6%/20.3%，由于盈利预测下调，下调目标价至 10.7-11.5 元（原11.2-12.0 元），对应 2024 年 13~14x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0522,3542,5222,9453,372(+/-%)29.7%14.7%7.1%16.8%14.5%净利润(百万元)167262248314377(+/-%)-131.7%56.5%-5.4%26.6%20.3%每股收益（元）0.430.690.650.820.99EBITMargin10.6%11.8%10.7%11.1%11.6%净资产收益率（ROE）7.2%10.5%9.4%11.0%12.2%市盈率（PE）19.912.313.010.38.6EV/EBITDA13.710.411.810.79.7市净率（PB）1.441.301.221.131.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司棉袜产能及利用率图4：公司无缝产能及利用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司利润率（%）图6：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司营运资金周转（天）图8：公司盈利能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司年度资本支出以及资产负债率图10：公司经营活动现金流净额资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）图12：公司分季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：棉袜是基本盘，无缝贡献新增量，看好海外需求回暖后业绩弹性公司棉袜业务拥有较好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长重要基石。无缝是服装中成长性较好的赛道，在“疫情+海外需求不佳”困境中公司坚定扩产，并加大新品和客户开发力度，待需求回暖后，盈利水平有望快速恢复，中长期受益女子运动崛起而景气成长。由于海外地缘政治、高通胀引起的需求下滑超出预期，下调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润为 2.5/3.1/3.8 亿元（原 2023-2024 年为3.6/4.5 亿元），同比-5.4%/26.6%/20.3%，由于盈利预测下调，下调目标价至 10.7-11.5元（原 11.2-12.0 元），对应 2024 年 13~14x PE，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0522,3542,5222,9453,372(+/-%)29.7%14.7%7.1%16.8%14.5%净利润(百万元)167262248314377(+/-%)-131.7%56.5%-5.4%26.6%20.3%每股收益（元）0.430.690.650.820.99EBITMargin10.6%11.8%10.7%11.1%11.6%净资产