广发证券(000776)投行稳步复苏，资管优势延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 广发证券 (1776 HK/000776 CH) 港股通 投行稳步复苏，资管优势延续 华泰研究 年报点评 1776 HK 000776 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：15.08 人民币：24.81 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1776 HK 000776 CH 目标价 15.08 24.81 收盘价 (截至 3 月 30 日) 11.04 15.55 市值 (百万) 84,137 118,508 6 个月平均日成交额 (百万) 45.86 1,007 52 周价格范围 7.91-13.54 13.63-20.00 BVPS 15.76 15.76 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 31 日│中国内地/中国香港 证券 投行稳步复苏，资管优势延续 2022 年归母净利润/营业收入为 79/251 亿元，同比-27%/-27%。加权 ROE为 7.23%，同比-3.44pct。年末扣除保证金的杠杆率为 3.99 倍，较年初 3.84倍有所提升。拟每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税）。投行业绩稳健复苏，投资拖累明显。考虑当前市场环境，预计 2023-25EPS 为 1.20/1.41/1.60元（2023-24 前值 1.18/1.46 元）。预计 2023 BPS 为 16.54 元（前值 15.30元）。考虑到公司资管优势显著，给予 A 股 2023E PB 为 1.5 倍（可比公司均值：1.12 倍），H 股估值 2023E PB 为 0.8 倍（可比公司均值：0.55 倍），对应目标价为人民币 24.81 元/15.08 港币（前值：人民币 26.17 元/12.73港币）。维持 A 股和港股“买入”评级。 资管规模同比下滑，基金子利润贡献仍维持高位 资管业务持续夯实主动管理、产品创设、渠道营销、合规风控、金融科技等核心能力。年末资管 AUM2712 亿元，同比-45%，其中单一/集合/专项资管规模分别同比-58%/-40%/-40%。子公司易方达/广发基金管理的公募基金规模分别为 15728/12497 亿元，同比-8%/+11%，22 年分别实现净利润 38/21亿元，考虑持股比后合计贡献比例达 25.6%。22 年资管净收入 89 亿元，同比-10%。 投行有序复苏，投资业绩有所下滑 投行发挥平台优势，加强质量管控，深入推进内部协同。2022 年 IPO/再融资/债券承销规模分别 29/155/1421 亿元，再融资和债券承销分别同比+985%/+358%。投行净收入 6 亿元，同比+41%。投资交易方面，权益类投资坚持价值投资思路，固收投资较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，取得较好业绩。场外衍生品不断提升产品创设、策略创新及交易销售能力，期末柜台市场产品市值约 1719 亿元，同比+85%。受市场波动影响，投资类收入 13 亿元，同比-78%，大幅拖累业绩。 财富管理稳健增长，利息收入有所下降 财富管理业务在外部市场环境较不利等影响下仍取得良好发展，代销产品净收入和公私募保有额市占率均创历年新高，高净值客户、专业机构、上市公司等客群经营取得成效。年末代销金融产品保有规模同比+0.77%；股基成交额市占率提升 0.16pct 至 4.02%。经纪净收入 64 亿元，同比-20%。融资类业务规模有所下降，年末两融余额 830 亿元，同比-12%，市占率 5.39%，同比+0.26pct；自有资金股质余额 96 亿元，同比-25%。利息净收入 41 亿元，同比-17%。信用减值损失冲回 4 亿元，对业绩正贡献。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 34,250 25,132 28,830 33,669 38,638 +/-% 17.48 (26.62) 14.71 16.79 14.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,854 7,929 9,131 10,737 12,178 +/-% 8.13 (26.95) 15.16 17.59 13.42 EPS (人民币,最新摊薄) 1.42 1.04 1.20 1.41 1.60 BVPS (人民币,最新摊薄) 13.99 15.77 16.54 17.46 18.50 PE (倍) 10.92 14.95 12.98 11.04 9.73 PB (倍) 1.11 0.99 0.94 0.89 0.84 ROE (%) 10.67 6.99 7.42 8.29 8.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1471315171820Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)广发证券相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广发证券 (1776 HK/000776 CH) 图表1： 广发证券各业务净收入结构图 注：投资净收入= 投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值 （亿元） EPS (2023E) BPS (2023E) PE (2023E) PB (2023E) 中信证券 600030 CH 2,885 1.81 17.83 11 1.15 国泰君安 601211 CH 1,198 1.63 17.79 9 0.81 海通证券 600837 CH 993 0.95 13.48 9 0.65 招商证券 600999 CH 1,111 1.22 13.40 11 1.03 中金公司 601995 CH 1,405 2.21 19.97 18 1.97 中位数 11 1.03 平均数 12 1.12 注：股价取自 2023 年 3 月 30 日，EPS、BPS 来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： H 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 股价 （港元） EPS (2023E) BPS (2023E) PE (2023E) PB (2023E) 中信证券 6030 HK 16