美国居民收入与消费2023年2月报：美国居民超额储蓄或于2024Q2耗尽

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观月报 2023 年 4 月 2 日 宏观月报 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 姓名 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 相关研究 衰退启示录系列# 《美国消费数据中的衰退密码——衰退启示录#2》 《从居民超储看美国衰退时点&幅度——衰退启示录#4》 美国居民超额储蓄或于 2024Q2 耗尽 美国居民收入与消费 2023 年 2 月报# [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。个税下调导致美国居民部门可支配收入加速上行，2 月最新绝对水平较疫情前趋势线高出 4.9%，更高的可支配收入带来更高的消费支出和储蓄水平。2月美国居民名义、实际消费支出绝对值分别较疫情前趋势线高出 10.7%、1.1%，居民储蓄率从前值的 4.42%提升至 4.65%，依此推算，美国居民部门超额储蓄将在 2024Q2 耗尽。更高的消费强化经济过热现实，更缓慢的超额储蓄消耗速率则弱化经济衰退预期，过热现实强化+衰退预期弱化的组合意味着更高的通胀中枢。  收入端：个税持续回落带动居民部门可支配收入继续大涨。2023 年 2 月美国居民部门个人收入环比+0.32%，前值+0.55%；同比+6.21%，前值+6.43%，绝对水平较疫情前趋势线高出 6.8%。分项看，薪酬收入、转移收入绝对水平分别较疫情前高出 8.53%、14.67%。受个税持续回落影响，2 月个人可支配收入环比+0.46%，同比+8.45%，绝对水平较疫情前趋势线高出 4.9%。如图 6 所示，美国居民个人税负在 1 月骤降，2 月持续下降，环比分别录得-8.31%、-0.58%。1 月，美国联邦税务局（IRS）对 2023 年征税标准进行了年度通胀调整，将各等级纳税门槛均上调7%，以增强纳税人因通胀而降低的购买力。对收入征税基准的调整在 2023 年每个月以更低的工资预提所得税的形式体现，故造成 1 月个人税负骤降。此外，根据此前的《通胀削减法案》，2023 年 1 月起美国居民将享受更多的清洁能源、节能建筑、电动汽车等消费领域的税收抵免政策，但税收抵免通常于次年年初即 2024 年进行申报，暂不影响 2023 年个人税负计算。  支出端：居民可支配收入大增拉动消费支出，部分服务消费实际值仍未修复至疫情前趋势线。从名义值看，2023 年 2 月美国居民部门个人消费支出环比+0.15%，前值+2.03%；同比+7.6%，前值+8.2%，绝对水平较疫情前趋势线高出 10.7%。从实际值看，个人消费支出环比-0.11%，前值+1.45%；同比+2.47%，前值+2.71%，绝对水平较疫情前趋势线高出 1.1%。总量上，1 月消费支出大增有显著的季节因素和一次性因素影响（美国社保局根据生活成本调整规则将针对老年群体的社安金上调 8.7%，2023 年生效，这一行为同时导致老年群体延迟了圣诞季消费，1 月零售销售的百货商场分项环比+17.5%），2 月居民消费支出的增长则来自可支配收入的大增。结构上，2 月实际消费支出中，耐用品、非耐用品、服务环比分别录得-1.22%、0.54%、-0.1%，绝对水平较疫情前趋势线分别高出 12.4%、3.3%、-1.3%。具体来看，前期因芯片短缺带来的机动车抢购潮褪去后，其消费已持续下滑，服务消费中，与出行相关的交运、娱乐服务仍与疫情前趋势线存在-14%、-6.9%的缺口。  超额储蓄：最新测算或于 2024 年 6 月耗尽。近几个月美国居民月度个人储蓄与储蓄率均持续回升，2 月个人储蓄季调折年数为 9160 亿美元，环比增长 490 亿美元；2 月储蓄率为 4.65%，前值 4.42%，较 2022 年 6 月的最低点 2.74%提升了近2%。如图 13，薪酬收入、转移收入的增长与个人税负的减少共同导致可支配收入的快速提升，进而导致个人消费支出与个人储蓄同时出现增加，而单月储蓄水平近期的回暖意味着超额储蓄的耗尽时点将进一步延后。如图 15，以近 6 个月趋势进行线性外推，可得超额储蓄将会在 2024 年 6 月耗尽，较此前测算的 2023 年末大幅延缓。若考虑到低收入群体：①最高的边际消费倾向&更低的边际储蓄倾向；②最低的杠杆水平（对加息最脱敏）；③最高的工资涨幅，我们预计私人消费内循环仍将成为让美国经济陷入全面衰退的最大路障。  风险提示：美国通胀回落速度不及预期导致高通胀削弱美国居民购买力；超额储蓄消耗速度快于预期；金融风险失控加速美国经济衰退的到来。 宏观月报 2 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：2023 年 2 月美国居民部门收入与支出分项明细 资料来源：彭博，德邦研究所 图 2：美国居民部门单月个人收入及主要分项构成 资料来源：彭博，德邦研究所；数据经季调年率 051015202559/0260/0661/1063/0264/0665/1067/0268/0669/1071/0272/0673/1075/0276/0677/1079/0280/0681/1083/0284/0685/1087/0288/0689/1091/0292/0693/1095/0296/0697/1099/0200/0601/1003/0204/0605/1007/0208/0609/1011/0212/0613/1015/0216/0617/1019/0220/0621/1023/02($tn)个人收入个人可支配收入薪酬收入转移收入经营收入租金收入资产收入社保缴纳 宏观月报 3 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 3：美国居民部门薪酬收入较疫情前趋势线高出 8.53% 图 4：美国居民部门个人收入、可支配收入较疫情前趋势线分别高出 6.8%、4.9% 资料来源：彭博，德邦研究所；数据为单月截面数据，经季调年率，趋势线根据 2015-2019 线性回归得出 资料来源：彭博，德邦研究所；数据为单月截面数据，经季调年率，趋势线根据 2015-2019 线性回归得出 图 5：美国居民转移收入较疫情前趋势线高出 14.67% 图 6：美国居民个人税负连续第二个月大幅