电力设备及新能源行业绿氢专题报告：风光无限好，绿氢布局时

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 32 页起的免责条款和声明 iy 风光无限好，绿氢布局时 电力设备及新能源行业绿氢专题报告｜2023.3.28 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 祖国鹏 氢能行业首席分析师 S1010512080004 林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 在全球双碳转型和欧美碳关税贸易保护政策的驱动下，各行业减碳节奏加快，叠加新能源消纳储能需求，绿氢产业高速成长周期应势开启，全产业链进入景气区间。在此背景下，我们判断新能源发电领域具有绿氢业务协同和先发布局优势的行业龙头公司，以及凭借技术创新抢占市场的新兴势力有望率先受益。重点推荐隆基绿能和双良节能，建议关注阳光电源、三一重能、昇辉科技。同时在关键材料和零部件国产化环节持续突破，解决行业发展痛点的公司也有望享受绿氢产业红利，建议关注京城股份、科威尔等。 ▍绿氢应势而起，需求驱动开启增长周期。绿氢利用光伏、风电等可再生能源发电通过电解水技术制氢，绿氢具有清洁环保、灵活高效以及应用场景丰富等优点，将是未来氢能主体。在双碳转型的长期驱动和欧美碳关税的中短期驱动下，我国各行业包括工业、交通、建筑、电力脱碳势在必行，而绿氢具备“零碳排”的优势，可作为工业原料和燃料应用于各场景，需求空间极大。我们预计 2025/2030年全球氢气需求量1.1/1.8亿吨，全球绿氢需求空间为245/6120万吨，2021-2025年全球绿氢需求量和渗透率年均复合增速（CAGR）分别为 89.5%/77.8%，2021-2030 年全球绿氢需求量和渗透率年均复合增速分别为 90.0%/76.9%。此外叠加新能源装机加速，零边际成本的新能源电力的消纳和储能需求进一步驱动绿氢的发展，预计全球绿氢产业将开启增长周期。 ▍政策支持日趋完善，绿氢项目渐成规模。出于环境保护、能源安全和经济效益三个维度考虑，全球主要经济体大力支持本国绿氢产业发展，纷纷出台国家氢能发展规划和支持补贴政策。其中欧盟 2022 年 5 月“REpowerEU”计划明确 2030年本土产绿氢 1000 万吨及进口 1000 万吨目标；美国 IRA 法案要求提升绿氢经济性；我国 2022 年 3 月《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》明确氢能产业的发展定位、量化目标和应用方向等。在政策鼓励和补贴支持下，欧洲能源企业大举布局，规划项目年制氢产能达 700 万吨，美国能源公司集中在加州及德州规划布局多项绿氢项目，预计 2023-2024 年开始建设，计划于 2024-2026年逐步投产；我国能源公司也纷纷布局风光一体化绿氢耦合项目。截至 2023 年2 月，我国规划年产绿氢超过 2 万吨的大规模绿氢示范项目近 20 个，预计2023-2025 年全球绿氢项目密集开建。 ▍技术迭代解决痛点，电解制绿氢经济性提升。目前从技术层面划分，电解水制绿氢主要分为碱性电解水制氢（AWE）、质子交换膜电解水制氢（PEM）、阴离子交换膜电解水制氢、固体氧化物电解水制氢（SOEC）。由于阴离子交换膜电解水制氢技术和固体氧化物电解水制氢技术处初期阶段，因此目前主流的电解水技术为碱性电解水制氢（AWE）和质子交换膜电解水制氢（PEM）。绿氢制备成本下降路径清晰，核心降本方向应在电解槽电堆和系统级别，电堆包括电堆设计、规模尺寸等降本策略，系统包括扩大规模、自动化等方式降本。此外伴随着行业痛点包括设备成本高、核心材料国产化不足、储运技术难在技术迭代过程中逐步克服，电解制氢的经济性有望进一步提升。叠加可再生能源电力成本下降、综合能效提升的因素，我们测算 2030 年 AWE 和 PEM 电解水制氢技术将具备高经济性。 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（首次） 电力设备及新能源行业绿氢专题报告｜2023.3.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍风险因素：产业支持政策落地低于预期；可再生能源装机规模不及预期；新能源发电成本下降不及预期；关键技术突破不及预期。 ▍投资策略: 在需求空间释放、政策支持有效落地以及产业链协同降本的基础上，2023 年绿氢产业化有望高速开启。伴随新能源装机规模高增和发电成本下降，绿氢招标初具规模以及技术降本不断推进，我们看好绿氢产业的快速发展。建议关注两条投资主线：一、新能源发电领域具有绿氢业务协同和先发布局优势的行业龙头公司，以及凭借技术创新抢占市场的新兴势力有望率先受益。重点推荐隆基绿能和双良节能，关注阳光电源、三一重能、昇辉科技。二、在关键材料和零部件国产化环节持续深耕，解决行业发展痛点的公司也有望享受产业红利，关注京城股份、科威尔等。给予绿氢行业“强于大市”评级。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 隆基绿能 601012.SH 40.29 1.20 2.04 2.57 3.26 34 20 16 12 买入 双良节能 600481.SH 15.18 0.17 0.54 1.22 1.69 89 28 12 9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 27 日收盘价 gZcXeWtVrMtOnQaQ8QaQsQoOmOpMeRqQtQkPnPvN9PrQtNxNnRwPwMpPmN 电力设备及新能源行业绿氢专题报告｜2023.3.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 双重驱动：绿氢渗透行业脱碳，风光消纳助推需求 .......................................................... 6 绿氢：氢能是零碳重要之举，绿氢为氢能必然选择 .......................................................... 6 需求：行业脱碳打开增量空间，新能源消纳助力绿氢发展 ............................................... 7 空间测算：新旧产业双轮驱动，绿氢市场增量巨大 ........................................................ 10 发展现状：国内外绿氢倍道而进，技术迭代路线明晰 .................................................... 11 项目进展：海内外绿氢布局加快，试点项目多点推进 ..................................................... 11 技术演进：电解技术各有千秋，碱性电解正执牛耳 ........................................................ 14 经济性分析：设备、电耗+能效，三重因素促降本 ...............................................