社服2023年投资策略：春暖花开，挖掘α与β共振下的机会

理性投资 专业融资RATIONAL INVESTMENT PROFESSIONAL FINANCING春暖花开，挖掘α与β共振下的机会1报告日期：2023年4月12日——社服2023年投资策略核心观点与投资建议作者姓名 汪玲资格证书 S1710521070001电子邮箱 wangl665@easec.com.cn联系人贺晓涵电子邮箱 hexh679@easec.com.cn《餐饮行业系列深度：知秋晓春，从 英国看中 国酒馆 行业发展 演进_20221222》 2022.12.22《餐饮行业系列深度：舌尖上的江湖，烧烤赛道复盘与展望_20221202》2022.12.02免税：出境游重启口岸免税进入修复期，参照海外出境游放开一年后恢复八成以上；市内免税政策有望加速落地打开全新空间；海南离岛免税吸引力渐强，短期看海南客流修复，2023年海南旅游人次目标同增20%，中长期看离岛免税新政、海南自贸港建设为海南免税渗透率提升注入积极因素，看好免税业绝对龙头在修复行情下的规模优势显现。酒店：2023年春节期间酒店经营数据超预期，节后商旅出行逐步放量，年内仍有较大修复空间，镜鉴海外，预计酒店业2023全年重返景气周期，年内有望恢复至疫前2019年水平，疫情三年行业供给出清，疫后加盟意愿修复，把握头部酒店集团2023年业绩提升窗口期。餐饮：板块疫后修复较快，2023年春节需求集中释放，门店经营数据修复情况创三年新高，持续关注年内修复进展；疫情不改头部餐企长期拓店规划，倒逼单店模型和拓店布局优化，关注火锅、酒馆、休闲单品、茶饮等优质赛道下龙头餐企的拓店情况和经营表现。旅游：春节后国内游延续修复态势，五一、暑期旅游有望再迎高峰；出境游方面，五一出境游预定量表现优异，第二批跟团游名单公布叠加各国陆续放开中国旅客入境限制，国内出境游有望在五一假期迎来拐点。关注防疫政策放宽与消费升级趋势下出境游与高端游板块的投资机遇。看好社服行业在防疫政策方向明确后的复苏势头，建议布局内生增长逻辑稳健、业绩修复确定性强的相关标的。免税：看好客流恢复支撑下市场份额不断巩固的免税龙头中国中免。酒店：相关标的有三大酒店龙头锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮：相关标的有优质赛道下的餐企龙头海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺。旅游：相关标的有受益于出行链修复的中青旅、天目湖、海昌海洋公园、携程集团、众信旅游。疫后消费信心复苏不及预期；海南免税运营商竞争加剧；酒店加盟低于预期；宏观经济波动；政策监管风险。2目录CONTENTS01/板块总览02/免税03/酒店04/餐饮305/旅游06/投资建议与风险提示1PART 01板块总览4资料来源：iFind，东亚前海证券研究所预期修复推升板块跑赢大盘。2022年1月1日-12月31日，消费者服务板块（中信）全年累计上涨2.75%，跑赢沪深300指数24.38pct，跑赢上证指数17.88pct，跑赢深证成指28.61pct。2022年上半年，消费者服务板块走势与沪深300指数较为接近，三季度开始消费者板块走势明显优于大盘，进入四季度随着二十条等防疫新政的陆续推出，市场对于出行链修复的预期进一步强化，板块与大盘走势差距逐步拉开，板块全年波动与疫情扰动下市场对消费复苏预期相关。2022年消费者服务行业涨跌幅在30个中信一级行业中排名第2，是所有消费行业中跑赢大盘幅度较大的板块。2023年1月1日-3月31日，消费者服务板块上涨2.73%，没能跑赢沪深300指数，进入2023年随着修复预期逐步兑现，以及春节需求集中释放后线下出行链复苏趋缓，板块在经过2022年底的向上行情后进入调整，展望后市随着五一假期和暑期来临，预期调整时点或渐近。图表1：2022年消费者服务板块跑赢沪深300指数（%）市场表现复盘：关注修复行情下的预期波动5注；为2022年全年涨跌幅资料来源： iFind，东亚前海证券研究所图表2：2022年消费者服务在中信一级行业中涨跌幅排名第2（%）-35-30-25-20-15-10-505102022-01-042022-01-142022-01-262022-02-142022-02-242022-03-082022-03-182022-03-302022-04-132022-04-252022-05-102022-05-202022-06-012022-06-142022-06-242022-07-062022-07-182022-07-282022-08-092022-08-192022-08-312022-09-132022-09-232022-10-122022-10-242022-11-032022-11-152022-11-252022-12-072022-12-192022-12-292023-01-112023-01-302023-02-092023-02-212023-03-032023-03-152023-03-27沪深300消费者服务（中信）-40-30-20-100102030煤炭消费者服务交通运输银行房地产商贸零售纺织服装农林牧渔建筑石油石化综合电力及公用事业食品饮料非银行金融上证指数有色金属汽车轻工制造家电医药通信机械钢铁沪深300基础化工电力设备及新能源建材综合金融国防军工传媒计算机深证成指电子资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所餐饮、休闲综合、景区板块全年涨幅居前。从社服子板块板块行情表现来看，2022年中信消费者服务行业下子板块中，餐饮（ +96.16% ）和休闲综合（ +72.84% ）板块涨幅居前，景区（ 26.86% ）、旅游服务（ 23.69%）、酒店（+7.21%）板块均实现上涨，旅游零售、高等及职业教育分别下跌1.54%、30.94%。多个子板块重仓持股比例在2022Q4实现回升。从社服子板块持仓情况来看，中信酒店、免税行业的基金重仓持股市值占流通市值比均在2022Q2达到高峰，餐饮、景区、高等及职业教育板块的持股比例均在2022Q2、Q3连续下降后在Q4出现环比回升。图表3：中信消费者服务部分子板块2022年涨跌幅表现（%）市场表现复盘： 2022Q4多个子板块重仓持股比例实现回升6图表4：中信消费者服务部分子板块2022年季度持仓变化-40-20020406080100120资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所2022Q12022Q22022Q32022Q4酒店12.97%14.98%12.68%12.88%免税6.01%10.29%7.09%6.82%景区3.33%2.71%2.14%3.23%餐饮0.71%0.65%0.40%0.83%高等及职业教育0.17%0.10%0.01%0.34%旅游服务0.55%0.05%0.14%0.19%休闲综合0.00%0.02%0.03%0.06%公募基金重仓持股市值占流通市值比重变动趋势板块名称资料来源：iFind，东亚前海证券研究所从个股行情表现来看，在我们重点监测的社服板块个股中，2022年涨跌幅排名前五的个股为西安饮食（+329%）、西安旅游（+149%）、全聚德（+136%）、金陵饭店（+115%）、华天酒店（+109%），旅游、酒店、餐饮板