一季度实现开门红，改革成果加速兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.66 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,819 流通股本(百万股) 2,510 市价(元) 13.66 市值(百万元) 38,501 流通市值(百万元) 34,281 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：控股股东开启产能优化，公司改革加速可期 2 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：2022 年完美收官，2023 年加速可期 3 燕京啤酒（603317.SH）_深度报告：U8 引领产品结构升级，利润弹性有望充分释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,928 11,961 12,867 14,540 15,886 增长率 yoy% -5% 9% 8% 13% 9% 净利润（百万元） 197 228 356 562 778 增长率 yoy% -14% 16% 56% 58% 38% 每股收益（元） 0.07 0.08 0.13 0.20 0.28 每股现金流量 0.56 0.58 0.32 0.42 0.53 净资产收益率 1% 2% 3% 4% 5% P/E 195.6 168.9 108.2 68.5 49.5 P/B 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 备注：股价选取自 2023 年 4 月 13 日收盘价 投资要点  事件：公司公告 2023Q1 实现归母净利润 0.62-0.66 亿元，同比增长 7076.76%-7539.77%；实现扣非后归母净利润 0.54-0.58 亿元，去年同期为-0.25 亿元，实现扭亏。  销量增长强劲，结构持续提升。我们预计 2023Q1 公司销量实现强劲增长，主要受益于：（1）疫情管控放开以来，现饮渠道逐步修复；（2）2022M3 由于疫情导致的低基数；（3）旺季备货行情于 Q1 末启动。2022 年公司实现总销量 377.02 万千升，同比增长 4.12%，2023 年受益于需求修复+U8 势能持续释放，我们预计总销量将加速增长。从产品结构看，我们预计 2023Q1 大单品 U8 延续了强劲的销量增长。2022 年 U8 实现销量 39 万千升，同比增长超 50%。旺季来临公司加速渠道开拓，Q3-Q4 基数相对较低，2023 年 U8 有望保持强劲增长。同时公司借势 U8带动两翼产品齐飞，V10 白啤、S12 皮尔森等高端产品加速布局，鲜啤 2022 今年开始作为全国大单品进行打造，进一步丰富公司中高档产品矩阵。得益于产品结构持续高端化，我们预计 2023Q1 均价保持了良性提升趋势，全年吨价有望保持中高个位数提升。  成本压力趋缓，加速降本增效。我们预计 2023Q1 公司归母净利率同比修复明显，预计主要受益于高端化提升均价+成本压力趋缓。2023 年以来易拉罐、瓦楞纸等包材市场价格同比出现回落，进口大麦上涨但基本已锁定全年量价，预计 Q1 吨酒成本压力进一步收窄，吨价-吨成本剪刀差扩大推升盈利能力。公司积极推进降本增效，2023 年以来控股股东转让三家子公司的股权，处理亏损公司，自上而下反应出加速改革的决心。随着公司激励机制强化，改革进入深水区，将通过加速淘汰低效产能，统筹整合区域产能，优化资源配置释放发展动能，实现集约生产、提质增效，加速利润弹性释放。  盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022 年燕京 U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司 2023-2024 年收入分别为 145.40、158.86 亿元，归母净利润分别为 5.62、7.78 亿元，EPS 分别为 0.20、0.28 元，对应 PE 为 69 倍、50 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 一季度实现开门红，改革成果加速兑现 燕京啤酒（000729.SZ）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：燕京啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5,0595,2755,8166,606营业收入11,96112,86714,54015,886应收票据0000营业成本7,3637,8648,4758,775应收账款191228245268税金及附加1,0961,1581,2651,350预付账款149159172178销售费用1,5591,6341,9632,383存货3,9114,1774,5024,662管理费用1,4381,5471,7481,910合同资产0000研发费用209225254277其他流动资产107114126136财务费用-119-152-152-152流动资产合计9,4189,95410,86111,849信用减值损失-4-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-64-60-60-60长期股权投资311311311311公允价值变动收益0000固定资产8,4458,0537,6927,361投资收益36404040在建工程43434343其他收益54606060无形资产878844812781营业利润4356671,0251,380其他非流动资产325324324324营业外收入20555非流动资产合计10,0029,5759,1828,820营业外支出10222资产合计19,42019,52920,04320,670利润总额4456701,0281,383短期借款00300所得税152208298373应付票据0000净利润2934627301,010应付账款1,3941,4891,6041,661少数股东损益65106168232预收款项0000归属母公司净利润228356562778合同负债1,1761,2651,4301,562NOPLAT214357622899其他应付款2,1552,1552,1552,155EPS（