海外食品饮料行业2022年度业绩综述暨2023年春季策略：旺季行情催化，超配啤酒板块

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《海外食品饮料行业 2022 年中报业绩综述：持续推进产品结构升级，毛利承压》20220907 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 SAC: S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 投资要点 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 复盘：1、收入及销量：1）按营收计，百威亚太仍位居港股上市啤企第一，2022年收入为 451.2 亿元（64.8 亿美元，按 2022 年 12 月 31 日汇率计），同期，华润、青啤、重啤、燕啤分别为 352.6、321.7、140.4 及 132.0 亿元。2）按销量计，华润继续稳居港股上市啤企第一，近三年每年销量均稳定在 1,100 万千升以上。2022年，各啤企销量增速为重啤（2.4% ）>青啤（1.8% ）>百威（0.7% ）>华润（0.4%）>燕啤（0.3%）。2、销售单价：2022 年啤酒产品结构升级趋势持续，2022年百威、青啤与华润依次为 5,098、3,927、3,178 元/千升，华润、青啤的销售单价增长较快，分别同比+5.2%、+4.9%，百威+1.2%。3、毛利率： 2022 年主要啤企受成 本 上 涨 影 响 ， 百 威 、 华 润 毛 利 率 均 有 不 同 程 度 下 滑 ， 毛 利 率 分 别 为50.0%/38.5%，同比-3.9pct/-0.7pct，青啤毛利保持韧性，同比+0.1pct 至 36.8%。4、毛销差：和 2021 年相比，2022 年青啤、华润通过积极管控费用拉高毛销差，青啤、华润各提升 0.7pct/0.4pct，百威亚太降低 1.3pct。5、归母净利率：2022 年，啤企归母净利率保持平稳，百威、青啤、华润、重啤、燕啤的归母净利率同比分别+0.1/+1.1/-1.4/+0.1/+0.8pct。 ⚫ 展望：1、短期：疫情防控放开，线下消费场景快速恢复，啤酒消费量逐步复苏；同时，2022 上半年多地封控，啤酒消费呈现低基数，当前动销旺季即将来临，带来短期投资机会。2、中期：1）收入端，高端化+提价持续进行，2022 年华润、青啤、百威亚太高端产品占比及整体均价均有显著提升。结构升级，高端产品占比提升：2022 年，华润啤酒次高及以上啤酒销量达 210.2 万千升，同比+12.6%，占总销量 18.9%，较 2020 年提升 2.1pct，喜力销量实现双位数增长，全年整体平均销售价格同比上升 5.2%至 3,178 元/千升；2022 年，百威亚太中国地区超高端产品销量在超过半数扩张城市中取得双位数增长，印度地区高端及超高端产品收入相比 2021年接近翻倍；2022 年，青岛啤酒实现中高档次及以上产品销量 293 万千升，同比增长 5.0%，占总销量 36.3%。高端化及提价带动整体均价上升，2022 年，华润啤酒均价价格为 3,178 元/升，较 2021 年提升 5.2%；青岛啤酒均价为 3,926 元/升，较2021 年提升 4.9%；百威亚太均价为 5,098 元/升，较 2021 年提升 1.2%。2）成本端，成本拐点将至。LME 铝期货价格从 2022 年 3 月 7 日 3,966 元/吨的高点回落，截至 2023 年 4 月 11 日降幅达到 41.8%；国内易拉罐价格从 2022 年 3 月 7 日 15,350元/吨的高点回落，截至 2023 年 4 月 11 日降幅为 15.3%。国内箱板纸价格从 2022年 4 月 8 日 5,600 元/吨的高点回落，截至 2023 年 4 月 11 日降幅为 8.2%。 ⚫ 选股：我们通过对啤酒企业进行股价复盘，发现其股价超额收益取决于盈利预期及利润释放。啤酒动销旺季即将到来，叠加 2022H1 封控等因素造成的低基数，预计23H1 销售数据有望表现强势。同时，随着成本相对降低后的库存开启动销，啤企成本在 Q2 后有望达到拐点，且由于部分包材近期价格回落，预计 Q3 后成本压力边际改善趋势有望持续，带动利润持续释放，带来超额收益。国内啤酒行业呈五侯割据局面，随头部啤企决战高端战略推进，产品矩阵及主力品牌竞争力、现饮渠道及大客户体系、资本运作能力将是三大竞争维度。 ⚫ 投资建议：从估值角度看，目前港股啤企普遍处于估值低位，建议超配。华润 PE（TTM）为 42.0 倍，青啤、百威亚太分别为 27.7、45.2 倍，和往年旺季 PE 均值相比，仍有较大提升空间。从吨价看，截至 2022 年末，华润啤酒和青岛啤酒吨价分别为 3,178 元/千升、3,927 元/千升，较主打高端及超高端啤酒的百威亚太（5,098元/千升）仍有 60.4%和 29.8%的提升空间。推荐仍有较大高端化提升空间的华润啤酒及青岛啤酒股份，亦建议关注百威亚太。 ⚫ 风险提示：产品安全问题；超预期激烈的市场竞争；新品市场推广不达预期；原材料成本的显著超预期波动。 ⚫ 海外食品饮料 2022 年度业绩综述暨 2023 年春季策略: 旺季行情催化，超配啤酒板块 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业跟踪报告 报告 目 录 1、复盘：2022Q3 超旺季行情带动全年销量 ......................................................... - 3 - 2、2023 春季展望：销售强势，成本改善，超配啤酒板块 .................................. - 7 - 3、投资建议：啤酒板块价值成长兼备，值得长期配置 ....................................... - 9 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 图目录 图 1、头部啤酒公司营业收入 ................................................................................. - 3 - 图 2、头部啤酒公司啤酒销量 .............................................