佤邦突发供给收缩，锡价创历史单日最高涨幅

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 佤邦突发供给收缩，锡价创历史单日最高涨幅 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 4 月 17 日，随着缅甸佤邦一纸公文引爆锡价，沪锡当日高开 6%，直至收盘封 12%涨停板，05 主力合约收于 218700 元/吨，一举回到 2 月 23 日锡价重心，创出沪锡上市以来最大单日涨幅。佤邦中央经济计划委员会 15 日公布红头文件称，为了保护当地矿产资源，整顿破坏性和浪费性开采，对合同尚未到期、还在开采的公司给予三个月进行善后工作，预计于 2023 年 8 月 1 日开始，矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。从消息的准确性来看，基本已经确认属实。 对于我国矿产资源供应来说，缅甸占据了相当重要的角色。2022 年全年我国锡矿供应约为 14.3 万金属吨，其中约 44%来自进口锡矿，而进口锡矿中 63%来自缅甸，这意味着超过 25%的国内原料供给来自于缅甸。从趋势变化来看，首先，锡矿的进出口对我国锡原料供给的重要性逐年提升，其次，从缅甸本国来看，长期品位以及产量均有下滑趋势。这使得中长期我国原料供应将显著受制于海外出口政策，且存在较为紧俏的情况。 目前仍旧难以确认该消息具体会影响多少产量、对价格会有多大影响，在此我们分为两种情况进行讨论。在不考虑需求减少以及其他供应补足的情况下，若 8 月后缅甸锡矿完全停产且暂停出口，将减少 13750金属吨锡矿，或涨至 32 万价位附近，再现 2021 年牛市行情。倘若为了整治、规范化采矿行为，停产部分小矿山，大矿山不受影响，可能影响供给程度将相对较轻，8 月减产后将减少 1250 金属吨，此时，锡价涨幅或达 6.25%，而目前锡价当日以 12%涨停的极端行情，存在冲高回落的风险。 仅就此次事件而言，还需要后续进一步动态跟踪是否能真正影响生产、会减少多少产能。理性来看，我们认为全部停产仍然是小概率事件。不过显然，在消息面的刺激下，即便需求侧依旧弱势格局不改，供给侧收缩的主驱动逻辑将使得锡价持续维持强势，建议投资者保持谨慎，随时关注是否有新动态。 2023 年 4 月 17 日 二〇二三年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 一纸公文引爆市场——沪锡日盘封涨停板 沪锡在 2022 年创出历史新高之后，低波动时代一去不复返，市场关注度与参与度大幅提升，为市场注入新鲜活力。4 月 17 日，更是随着缅甸佤邦一纸公文引爆锡价，沪锡当日高开 6%，直至收盘封 12%涨停板，05 主力合约收于 218700 元/吨，一举回到 2 月 23 日锡价重心，创出沪锡上市以来最大单日涨幅。 从上涨驱动来看，主要受到消息面刺激。佤邦中央经济计划委员会 15 日公布红头文件称，为了保护当地矿产资源，整顿破坏性和浪费性开采，对合同尚未到期、还在开采的公司给予三个月进行善后工作，预计于 2023 年 8 月 1 日开始，矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。事实上，这并不是缅甸佤邦第一次搅动市场风云，2022 年 7 月就曾因为政府财政资金需要而提高出口关税由 25%至 30%。不过彼时由于宏观风险以及疫后需求疲软，该消息并未在盘面上显著交易。 图 1：佤邦两次政府发文内容及对比 资料来源：国泰君安期货研究 从消息的准确性来看，基本已经确认属实。至于文件所用语言为中文，主要由于佤邦当地多为华人，中文是当地的官方语言。佤邦又被称为缅甸第二特区（佤邦），总人口约 55.8 万人，为主要缅北华人聚居区，是一个独立于缅甸中央政府控制下的“自治区域”。佤邦辖区由两部分组成，分别为北部地区与南部地区，北佤与南佤地区之间隔着掸邦第四特区和政府军控制区。东北面与中国云南省接壤，北面与缅甸掸邦第一特区（果敢）相连。佤邦有自己的政治制度、行政区划和军队，由佤邦联合党执政，奉行社会主义制度，行政首府为邦康市，旧称邦桑。货币流通人民币，移动通讯也由中国境内的运营商提供，所以佤邦与中国贸易往来非常密切，除了茶叶、橡胶、水果、水稻等农业经济，采矿业为佤邦最主要的收入来源，其中，由于佤邦铅锌矿、锡矿资源犹为丰富，锡矿产量占缅甸全国产量的 95%左右，已探明的锡矿储量占全球储量约为10%。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 2：佤邦辖区由两部分组成，分别为北部地区与南部地区 资料来源：百度百科，国泰君安期货研究 2. 对锡锭供应格局的影响 对于我国矿产资源供应来说，缅甸占据了相当重要的角色。以缅甸进口锡矿品位为 20%来进行折算，2022 年全年我国锡矿供应约为 14.3 万金属吨，其中约 44%来自进口锡矿，而进口锡矿中 63%来自缅甸，这意味着超过 25%的国内原料供给来自于缅甸。 从趋势变化来看，首先，锡矿的进出口对我国锡原料供给的重要性逐年提升。由于环保以及国内战略资源保护等原因，我国本土锡矿产量逐年下降，2023 年锡矿产量更是达到历年最低水位。这使得我国不断加大对进口锡矿的依赖度，从 2020 年的 28%上升至 2022 年 44%，这也令缅甸、刚果（金）、玻利维亚、老挝、俄罗斯、越南等国当地资源出口政策对我国影响力越来越大。 其次，从缅甸本国来看，长期品位以及产量均有下滑趋势。品位来看，2012 年露天采矿时锡矿原矿品位能达到 10%，2018 年由于露天资源枯竭转为地下开采后，品位下滑至 1-2%，至目前原矿平均品位仅为0.78%，不到 1%，不仅提高了生产难度，提高了开采成本，更使得产量受限。至于 2022 年缅甸锡矿进口量有所上升的重要原因在于，缅甸政府因锡价高企而大量抛储，2021 年 6 月至 2022 年 4 月约抛储 1.8w 吨，截止目前佤邦政府储备约为 0.8-1w 吨，即扣除抛储扰动后缅甸锡矿产量约为 33000 金属吨，仅比 2021 年小幅增长。在对缅甸供应预期不佳的情况下，我国进口锡矿缅甸的依赖度已然下降，从 2020 年近 90%的占比下滑至 63%。同时，来自非洲地区如刚果（金）等地的锡矿进口量显著增加，2023 年锡矿进口量为历史同期最高，且平均品位能达到约 60%，对国内原料供应存在一定补足。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3：我国不断加大对进口锡矿的依赖度 图 4：我国进口锡矿缅甸的依赖度从 2020 年近 90%的占比下滑至 63% 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图 5：2023 年我国锡矿产量更是达到历年最低水位 图 6：2023 年我国锡矿进口季节性表现 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图 7：2023 年缅甸锡矿进口量为历年中游偏低 图 8：刚果（金）锡矿进口量显著增加 资料来源：SMM 国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 回到本次缅甸佤邦限