首次覆盖报告：洞悉本质，错位竞争

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 35 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 安井食品(603345)公司首次覆盖报告 2023 年 04 月 18 日 [Table_Title] 洞悉本质，错位竞争 ——安井食品（603345）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  安井食品：速冻火锅料龙一 1）安井食品成立于 2001 年，2017 年在上交所主板上市，主营速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品的生产和销售，其速冻火锅料市场份额居行业首位；2018 年以来，积极切入预制菜领域，打造第二增长极。2021 年，公司实现营业总收入 92.72 亿元（+33.12%），归母净利 6.82 亿元（+13.00%）。 2）公司实控人为章高路先生，通过国力民生控制公司 27%股份（截至 23/3/14）。  火锅料制品持续高端化，速冻面米错位竞争 1）火锅料制品高端化，C 端加速渗透。公司速冻火锅料由流通渠道起步，小 B端基础良好，随着家庭消费频次增加，公司推出小包装产品抢占 C 端消费者心智。公司持续推进产品结构升级，面向 BC 端分别推出三大丸、锁鲜装。以鱼豆腐为例，锁鲜装终端单价折合约 74 元/kg，远高于大包基础款的 15 元/kg。 2）面米制品依托发面制品形成错位竞争。在份额上，安井的面米制品并非最高，但与传统速冻面米制品企业以汤圆、水饺等主食类为主的产品结构不同，安井主打烧麦、手抓饼、奶白馒头、红糖发糕等发面制品，这类产品渗透率相对略低，产品创新上也更有空间。  预制菜业务打造第二增长极 1）“自产+贴牌+并购”，预制菜业务初见规模。公司“安井小厨”聚焦 B 端自研自产小酥肉等调理类菜肴，“冻品先生”以轻资产模式整合上游优质资源，面向 C 端、兼顾 B 端，并购新宏业、新柳伍切入小龙虾菜肴和上游鱼糜原料。22Q1-3，公司速冻菜肴制品实现营收 21.08 亿元（+129.57%）。 2）公司作为速冻食品龙头，切入预制菜领域主要有如下优势：a）完善的销售和营销网络，帮助预制菜产品前期快速起量、打开市场；b）在速冻食品领域，公司建立了行之有效的新品推广方式和成熟的推广经验，帮助预制菜产品更好地导入市场；c）公司掌控大量、稳定的冷链资源，现有冷链物流资源分配格局难以打破、配套设备和终端冰柜初始投入大，为公司构筑较高冷链物流壁垒。  渠道、产品策略灵活，快速响应市场需求 1）大单品战略聚焦，“销地产”提高响应。公司通过大单品战略聚焦资源，定位“高质中高价”提升产品性价比，带动销售规模扩大和份额提升；通过“销地产”“产地研”的生产研发模式，保障迅速响应市场，推新速度行业领先。公司目前拥有十二大生产基地，设计产能 75.28 万吨，且预计产能持续扩张。 2）渠道策略灵活，BC 兼顾，全渠发力。公司管理团队对市场变化反应及时，总能根据市场需求及时调整渠道策略，2019 年由原有的“餐饮流通为主，商超电商为辅”调整为“BC 兼顾，双轮驱动”，2021 年又调整为“BC 兼顾，全渠发力”。公司将销售模式划分为经销、商超、特通直营、电商和新零售五大类，对经销商贴身支持，覆盖多家大型连锁商超卖场，与大润发、永辉、海底捞、锅圈食汇等建立长期合作关系，抢滩线上自营、抖音、快手、叮咚买菜等电商和新零售渠道。  投资建议 公司是速冻火锅料龙一，产品力及品牌力遥遥领先，布局并发力预制菜业务，打 造 第 二 增 长 极 。 我 们 预 计 公 司2022/2023/2024 年 归 母 净 利 为10.65/13.72/17.11 亿元，增速 56.16%/28.74%/24.75%，对应 4 月 18 日 PE 42/33/26 倍（市值 451 亿元），给予“买入”评级。  风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6965.11 9272.20 12166.09 15464.59 18970.59 收入同比(%) 32.25 33.12 31.21 27.11 22.67 归母净利润(百万元) 603.80 682.30 1065.49 1371.68 1711.12 归母净利润同比(%) 61.73 13.00 56.16 28.74 24.75 ROE(%) 16.39 13.45 9.14 10.72 12.11 每股收益(元) 2.06 2.33 3.63 4.68 5.83 市盈率(P/E) 74.66 66.07 42.31 32.86 26.34 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 173.35 / 112.49 A 股流通股（百万股）： 293.29 A 股总股本（百万股）： 293.29 流通市值（百万元）： 45076.39 总市值（百万元）： 45076.39 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188-1930 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 分析师 袁帆 执业证书编号 S0020522110001 电话 021-51097188 邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn -16%-1%13%27%42%4/187/1810/181/184/18安井食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 35 目录 1.二十年耕耘，成就速冻火锅料龙一 ........................................................................ 5 1.1 安井食品：速冻火锅料龙一，发力预制菜赛道 ........................................... 5 1.2 收入、业绩稳健成长，21 年各品类、各区域均实现高增 ........................... 6 1.3 股权激励激发组织活力 ................................................................................ 8 2.速冻食品集中度提升空间大，预制菜行业大有可为 .....................................