食品饮料行业周报：糖酒会总结：走过低谷，稳步复苏

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 18 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 证券分析师： 宋英男 S0350522040002 songyn@ghzq.com.cn 联系人 ： 胡建文 S0350122110007 hujw01@ghzq.com.cn [Table_Title] 糖酒会总结：走过低谷，稳步复苏 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -5.2% 0.1% 6.4% 沪深 300 -1.3% 3.5% -2.0% 相关报告 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点： ◼ 1、宏观数据和糖酒会反馈导致板块承压，白酒持续回调。上周一级行业中食品饮料跌幅 5.20%，跑输上证综指（+0.32%）5.51 个百分点。上周食品饮料板块持续回调，一方面受外部宏观经济数据影响，市场担忧通缩风险，经济复苏预期悲观，消费走弱；另一方面，白酒糖酒会反馈平淡，市场对一季度情况认知回归真实基本面，对一季报预期降温，叠加当下市场风格，板块走弱。各细分行业中肉制品跌幅最小，下跌 2.00%，其次跌幅较小的软饮料和其他酒类，跌幅分别为 2.43%和 2.75%。个股方面，仲景食品 (+11.43%)、好想你(+10.66%)、*ST 皇台(+5.85%)、欢乐家(+3.42%)、天润乳业(+2.91%)等领涨。 ◼ 2、糖酒会总结：行业走过低谷，迎来稳步复苏 （1）经过半年时间行业基本面波动和预期反复，当前位置我们认为基本面最低谷已过，后面走向稳步复苏。过去半年区别于市场的观点，我们对基本面和板块走势的判断持续被验证。在 2022 年中秋国庆旺季前（“下蹲，再起跳”）、11 月初（“市场处于三重冰点期，看好白酒的两波催化行情”）、2023 年 2 月初（“当前正处于第一波和第二波催化之间的过度期，市场需要消化春节前阶段性旺销打高的市场预期”）、3 月（“春糖会低于预期，市场将逐步兑现此前乐观预期”）、4 月（“重大观点转变”，认为白酒板块进入再度布局期，当前位置积极看多，可以底部布局）均提出了鲜明的，有别于市场的观点，当前市场已经消化悲观预期，板块处于底部，后面会在各种基本面和业绩的催化下走向复苏。 （2）糖酒会回顾总结：行业走过低谷，迎来稳步复苏，当前是较舒适的布局期。我们全程参与了本次糖酒会的酒店展、各项行业论坛以及主展会，并与厂商、经销商、投资者等进行了充分沟通。整体来看，本届糖酒会人气高涨，成为三年来人气最旺一届，基本回到疫情前水平。本届糖酒会出现两大现象，一方面，香型多元化趋势凸显，酱酒热有所退潮，清香热度提升；另一方面，头部酒企集中发布战略新品，在各个价位展开竞争，开启品牌宣传和全国化招商。但整体来看，本届糖酒会虽人气高涨，但情感联络意义多于讨论商机，行业专 -0.2142-0.1424-0.07070.00110.07280.1446食品饮料沪深300国海证券股份有限公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2 家和经销商对行业谨慎乐观；同时，资本市场对于本届糖酒会的关注度和预期也较高，但反馈结果略有落差。 （3）资本市场、厂家、渠道的反馈符合我们此前预期，悲观情绪消化充分。我们此前强调，本届糖酒会会低于预期。原因在于，一方面，春节前两周的旺销让经销商和资本市场信心高涨，但仅靠两周的旺销无法拉平整个春节档的损失，春节过后进入淡季，消费逐步恢复正常节奏，经过两个月的调整，经销商的乐观预期明显回落；另一方面，渠道在两年多疫情期间受损较重，库存压力仍较大，基本面修复还需要时间。我们认为，本届糖酒会是一届承上启下的糖酒会，今年Q1 是白酒行业压力最大的一个季度，预期释放充分，后续逐步向好，行业将迎来复苏。面向未来，行业的消费场景恢复，从本次糖酒会的人气高涨，人员流动大幅增加。而今年所谓的“去库存”本身就是修复渠道的过程。短期的动销脉冲式的增长影响了渠道认知，但是经过这次糖酒会，市场的认知在往实际情况靠拢。目前来看，3 月商务和宴席消费环比显著改善，行业在经历过压力最大的阶段后，未来将逐步复苏，行业向上趋势不改；一季报后，行业将改变之前齐涨共跌的态势，未来走势更加分化，以业绩为导向，继续看好茅台+区域次高端龙头。 ◼ 3、大众品短期需求环比回落，但年内复苏趋势确认，等待业绩逐季改善。行业即将进入业绩密集披露期。目前已经发布 Q1 业绩预告和 1-2 月经营数据的公司不多，主要包括休闲食品、餐饮供应链等板块。1-2 月大众品板块由于疫后出行恢复以及报复性消费，加上春节返乡催化，整体复苏表现亮眼。但进入 3 月以来，消费回归正常，催化因素有所减弱。我们预计板块进入 4-5 月后，业绩基数逐渐走低，部分子板块进入旺季，同时消费场景复苏、消费力的逐步修复，预计业绩逐季改善。近期可关注前期涨幅较小，估值较低，有预期催化的公司。推荐个股：百润股份、甘源食品、元祖股份、国联水产、洽洽食品、伊利股份、海天味业、佳禾食品、宝立食品等。 ◼ 4、行业评级及投资策略：整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值具备性价比，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。 白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。 大众品：推荐百润股份、甘源食品、元祖股份、国联水产、洽洽食品、伊利股份、海天味业、佳禾食品、宝立食品等。 短期推荐：百润股份、贵州茅台、口子窖。 ◼ 5、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波国海证券股份有限公司 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/4/17 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600519.SH 贵州茅台 1,753.00 41.76 49.93 59.73 41.98 35.11 29.35 买入 000858.SZ 五 粮 液 178.18 6.02 6.90 7.98 29.60 25.82 22.33 买入 000568.SZ 泸州老窖 233.42 5.43 6.82 8.44 42.99 34.23 27.66 买入 600809.SH 山西汾酒 245.00 4.37 6.00 7.36 56.06 40.83 33.29 买入 002304.SZ 洋河股份 152.65 5.01 6.35 7.95 30.47 24.04 19.2