金融衍生品策略日报：股市偏重价值，债市中性偏空

1001201401601802002202401031051071091111131152020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-04-19 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融衍生品团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市偏重价值，债市中性偏空 摘要： 3 月经济数据公布，股债关注点出现分化。消费和投资总体增速均超市场预期，结合 3月强出口，似乎在印证经济强势恢复。股市中短期利好价值股，因经济复苏趋势确定，但斜率偏缓，TMT 回调后，缺少明确主题，价值炒作可作为主线布局。但债市对数据反映中性，利率继续下行，关注耐用品消费、制造业产能利用率、地产数据、失业率等结构性指标偏弱。除非央行降息，不然建议交易头寸适当偏空。 风险点：1）年报、一季报业绩暴雷，2）疫情反复；3）通胀超预期 一季度经济数据公布，股市偏价值风格，债市消化消费和地产数据偏弱。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 15 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：强势数据强化价值风格 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-0.63点、0.95点、-10.85点、-16.87点，较上一交易日变化-4.84点、-2.88点、-6.01点、-13.70点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-8.2点、-7.8点、15.2点、21.2点，较上一交易日变化-1.6点、-1.6点、-1.6点、1.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-5806手、-2887手、-1224手、3672手； （4）沪股通净流入25.46亿元，深股通净流出2.82亿元； 逻辑：昨日科创50一度深跌，资金继续在家电、银行、煤炭轮转，宽基指数仍是红利、上证50最强，同时量能略有下行趋势。盘中，统计局披露经济数据，无论是消费还是投资均超市场预期，结合3月强出口，似乎在印证经济强势恢复，短期利好价值股。但看商品及国债，市场并没有对数据作出过度反映，尤其债市利率继续下行。之所以债市仍在计价弱预期，猜测与4月高频数据不及预期，市场担心4月宏观数据回落有关，同时目前市场对于信贷资金空转也有讨论，我们认为经济复苏趋势确定，但斜率偏缓，但在TMT回调之后，市场缺少明确主线布局，此时尚可的数据将提供市场指引，因此短期价值炒作预期仍未结束。而后续空间，一是需要看4月政治局会议指引，看是否有超预期政策出台，二是看一季报落地情况，价值股EPS修复是否超预期，两者决定中期空间及风格。 操作建议：持有红利指数 风险点：1）财报暴雷 震荡 股指期权 观点：复苏窗口，存在结构性机会 逻辑：昨日标的窄幅震荡，上证50指数和沪深300指数收涨，涨幅分别为0.42%，创业板ETF领跌，下跌0.42%。期权市场成交规模温和下调，但仍高于上周日均水平。标的波动率窄幅震荡，期权端隐含波动率多数走低，预计周内标的上涨会带来弱修复机会。近期50相关期权品种可能会有短暂调整：1）上证50ETF期权偏度指数连续三个交易日冲高，处在历史90%分位数以上；2）上证50ETF当月虚一档认沽期权的持仓量显著高于虚一档认购；3）HO成交额PCR/成交量PCR持续两日在0.65；反映期权市场阶段性看空上证50。同时MO成交额PCR/成交量PCR近两周波动中枢均在1以下，仍有调整风险。随着一季报的全面发布，以及三月各项超预期经济数据提振，我们认为其余品种仍有积极的想象空间，因此除上证50相关品种、MO外，可考虑牛市价差策略。MO和HO可布局熊市价差。同时可考虑IO和MO的跨品种套利。 操作建议：牛市价差策略、熊市价差、跨品种套利 风险因子：1）年报、一季报业绩暴雷 震荡 国债期货 观点：债市定价充分反映基本面 （1）成交持仓：T、TF、TS 当季成交量分别为 787、591、269 手，1 日变动-422、-235、-194 手，持仓量分别为 5378、1844、3286 手，1 日变动-50、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 15 134、59 手； （2）跨期价差：T、TF、TS 当季-次季价差分别为 0.450、0.385、0.205元，1 日变动 0.045、-0.010、0.010 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 次季价差分别为 102.730、100.775、304.280 元，1 日变动 0.060、-0.030、0 元； （4）基差：T、TF、TS 当季基差分别为 0.324 元、0.157 元、0.016 元，1日变动-0.061 元、-0.078 元、-0.016 元。 （5）央行昨日开展 380 亿 OMO，当日有 50 亿 OMO 到期。 逻辑：昨日，国债期货全面收涨，截至收盘，T、TF、TS 主力合约分别涨0.11%、0.08%和跌 0.02%。昨日，央行开展 380 亿 OMO，当日有 50 亿 OMO到期。昨日资金偏紧，FR007 上升 5bp 至 2.25%，但资金预期偏松，1Yr repo回落至 2.3850%，现券全面收涨。债券市场完全反馈一季度基本面数据：一则社零超预期，但可选消费中的大件耐用品消费依旧偏弱；二则投资增速下滑，基建投资是主要支撑，制造业产能利用率下滑且投资增速走低；三则地产的销售、投资、新开工增速均在回落；四则 16 – 24 岁失业率仍在抬升；五则制造业生产中相对旺盛主要是和出口相关的装备制造业，和居民消费相关的消费品制造业生产偏弱。我们在昨日报告中提出，在目前的点位下，能够驱动牛市行情的只有央行降息，但从信贷需求、出口环境、央行中介目标、近期央行表态来看，尚未由足够证据指向降息操作，唯一的不确定性来自企业的出口状况和盈利压力。建议交易头寸适当偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛需保持谨慎。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求适当偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期