主动量化研究之二：当绩优基金重仓股遇到调研会发生什么“共振”？

敬请参阅最后一页特别声明 1 绩优基金取得领先优势十分不易，连续两年跑赢偏股混合基金指数的基金仅占比约 10%。基金重仓股本身相对宽基指数就具有较高的超额收益，如果我们动态选取优秀的基金并找到优秀基金的重仓股进行优选和分析，就更有可能把握市场先机。在绩优基金重仓股股池中被调研的股票，包含了其他机构认可或关注的行为信息，有更大的可能性获得市场认可，并在未来实现更高的超额收益。通过验证，我们发现绩优基金重仓股与调研股的共振效应确实存在。 机构调研指数相对各宽基指数优势明显，本身就具有较高的 alpha。近两年机构调研热度提升，调研活动蕴含的信息量也在提升。通过调研活动与调研活动参与者的相关信息我们构建了调研因子，调研因子 IC 均值达到了 4.97%，因子信号优选组合明显跑赢调研指数与宽基指数，策略年化收益率 11.07%。但单纯从因子角度与事件角度难以充分表达调研的所有的信息量，由此构建的策略也会存在股票数较少，策略表现不够稳定的缺点，我们希望在一个更小的股池范围内使所有调研的信息量得到充分表达，经过研究，我们选择了跟调研息息相关的绩优基金重仓股股池。 基金取得领先优势十分不易，连续两年跑赢偏股混合基金指数的基金仅占比约 10%。绩优基金等权与基金重仓股等权相对宽基本身就具有较高的超额收益。 由四因子 alpha 信号构建的绩优基金组合超额收益十分明显，信号筛选阈值越严格超额收益越高，非行业中性 5%筛选阈值下策略年化收益为 23.32%，夏普 0.91。我们通过对重仓股行业标签标记的方法对基金策略进行业中性处理，处理后成功提高了不同筛选阈值的各策略夏普，增加了策略稳定性。 基金重仓股的公布时间确实存在一定的滞后性，基金穿透重仓股的等权策略表现不如优选基金本身，但是重仓股超额相对各宽基基准优势十分明显，部分信号下超额收益超过基金本身，绩优基金重仓股池本身的 alpha 值得关注。 经过对比，我们发现偏股混合型基金和普通股票型基金的重仓股股池选股偏好和选股能力存在较明显区别，普通股票型基金的重仓股相对占优。 当我们将绩优基金重仓股与调研事件结合起来，从测试结果来看，不同的阈值筛选标准下，无论是否进行基金行业中性处理，重仓股股池加入调研信息后收益均有明显提升，夏普比率也有不同程度的提高，结果说明绩优基金重仓股与调研事件的共振效应是存在的。 因为调研事件容易选入短期热度过高的股票，进行优选时我们使用 20 日平均成交额因子控制股票热度，优选策略表现优异，年化收益率为 30.67%，夏普比率为 1.04。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、绩优基金重仓股与调研股相互共振.............................................................. 5 二、机构调研特征................................................................................ 5 2.1 调研活动的数据特征 ...................................................................... 5 2.2 事件驱动角度的调研活动分析 .............................................................. 7 2.3 因子角度的调研活动探究 .................................................................. 8 2.4 因子的测试结果与调研策略的检验 .......................................................... 9 三、基金与绩优基金重仓股....................................................................... 10 3.1 为什么要选绩优基金的重仓股 ............................................................. 10 3.2 绩优基金如何选 ......................................................................... 11 3.3 绩优基金赋值行业标签 ................................................................... 13 3.4 基金有效性测试 ......................................................................... 14 3.5 绩优基金重仓股有效性测试 ............................................................... 16 3.6 偏股混合型基金与普通股票型基金对比 ..................................................... 16 四、当绩优基金重仓股遇到调研................................................................... 17 4.1 共振股池构建 ........................................................................... 17 4.2 共振股池有效性测试 ..................................................................... 18 五、绩优重仓股与调研共振策略................................................................... 19 5.1 共振池优选因子表现 ..................................................................... 19 5.2 绩优重仓股与调研共振策略表现 ........................................................... 20 5.3 最新一期策略持仓 ....................................................................... 21 总结........................................................................................... 21 风险提示.............................