物流行业报告：淡季价格稳定，顺丰业务量增速持续优于行业

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 物流 证券研究报告 2023 年 04 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 xujuna@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《物流-行业点评:商品涨价，大宗供应链 α 和 β 共振》 2022-03-08 2 《物流-行业点评:大宗供应链“五朵金花”迎风绽放》 2021-08-31 3 《物流-行业深度研究:高端制造的重要拼图，智慧仓储物流产业迎黄金发 展》 2021-08-26 行业走势图 淡季价格稳定，顺丰业务量增速持续优于行业 3 月，快递行业件量规模为 104.8 亿件，同比增长 22.7%。 3 月，我国实物商品网上零售额/快递件量同比分别增长 16.6%/22.7%。1-3月实物商品网上零售额同比增长 7.3%（1-2 月 5.3%），高于社零增速 1.5pcts，占社零比重 24.2%（1-2 月 22.7%）。结合近期交通部披露的周度数据进行月化测算，我们预计 4 月行业件量增速有望超 40%，线上消费复苏有望持续推进。 3 月，行业单价为 9.28 元/票，同比增速-3.2%。 分结构看，同城/异地/国际件单价增速分别为-4.2%/-1.3%/-28.4%，跌幅环比2 月分别扩大 4.6pcts/1.1pcts/9.9pcts，国内市场单价相对稳定，淡季价格表现优于市场预期。重点城市看，义乌/广州/深圳/杭州/东莞单价增速分别为+1%/+6%/-3%/-5%/-8%，跌幅环比+10pcts/+4pcts/-14pcts/+14pcts/-4pcts，义乌及广州地区价格稳定。 通达系件量增速分化，顺丰业务量增速持续优于行业。 3月 ， 分 企 业 看 ， 申 通 / 顺 丰 / 圆 通 / 韵 达 件 量 增 速 分 别 为33.8%/28.6%/25.4%/-8.5% ， 件 量 增 速 分 化 显 著 ； 件 均 价 分 别 下 降5.9%/2.3%/0.8%/2.3%。今年以来，顺丰持续受益于经济往来活跃度提升以及消费复苏，1-3 月，公司件量增速分别高于行业 14.4pcts/5.0pcts/5.9pcts。圆通单价坚挺，数字化战略持续赋能加盟商和客户，经营战略稳定有序；申通以价换量态势明显。 投资策略：重点推荐顺丰控股、圆通速递。 我们看好今年顺丰控股时效性需求复苏、成本优化持续兑现提振业绩表现。今年以来，公司件量增速持续改善；同时，公司持续推进多网融通战略，着力于中转能力提升、陆运资源管理、末端网点优化等方面全面深化，降本增效有望兑现。 电商快递行业，行业分化或加速，看好龙头公司集中度持续提升。21 年下半年以来，快递行业监管持续推进，行业竞争要素由件量增速向服务和质量转变，竞争格局有望不断优化，行业将进入格局切换的关键时点。在这一发展背景下，圆通加速推进对加盟商的全方位赋能，积极推进全网一体数字化、标准化进程，我们看好公司网络韧性和管理改善的红利持续释放。 风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速递放缓，价格竞争激烈 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-04-21 评级 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2021A 2022A/E 2023E 2024E 002352.SZ 顺丰控股 54.66 买入 0.87 1.26 1.88 2.34 62.83 43.38 29.07 23.36 600233.SH 圆通速递 17.95 买入 0.61 1.09 1.39 1.75 29.43 16.47 12.91 10.26 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -8%-4%0%4%8%12%16%20%2022-042022-082022-12物流沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：实物电商零售额及快递业务量增速 YOY 图 2：实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：快递行业单价及异地件价格 YOY 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 4：主要上市快递公司业务量增速 YOY 资料来源：Wind，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11实物电商零售额YOY快递业务量YOY0510152025302015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12快递单价YOY异地件单价YOY-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02顺丰韵达圆通申通 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 5：主要上市快递公司单价增速 YOY 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 6：主要上市快递公司市占率分布 资料来源：Wind，天风证券研究所 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017-102017-12201