产能投放，市占率提升，业绩或逐步兑现

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Apr 2023 兴通股份 Xingtong Shipping (603209 CH) 产能投放，市占率提升，业绩或逐步兑现 Profit will be Gradually Realized with Capacity Expansion and Increasing Market Share [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb33.15 目标价 Rmb41.34 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb1.66bn / US$0.24bn 日交易额 (3 个月均值) US$6.36mn 发行股票数目 50.00mn 自由流通股 (%) 48% 1 年股价最高最低值 Rmb40.66-Rmb19.91 注：现价 Rmb33.15 为 2023 年 4 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.2% -4.6% 29.0% 绝对值（美元） -1.7% -6.3% 21.3% 相对 MSCI China 26.1% 24.3% 66.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 785 1,199 1,568 2,024 (+/-) 38% 53% 31% 29% 净利润 206 331 430 540 (+/-) 4% 60% 30% 26% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.03 1.65 2.15 2.70 毛利率 41.6% 41.2% 41.3% 40.8% 净资产收益率 10.1% 14.0% 15.4% 16.2% 市盈率 32 20 15 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2022&1Q23 兴通股份业绩披露：2022 年，公司实现营业收入 7.85亿元，同比增长 38.44%，实现归母净利润 2.06 亿元，同比增长3.6%，实现扣非归母净利润 1.97 亿元，同比增长 5.17%。分季度看：4Q22，公司实现营业收入 2.25 亿元，同比增长 53.36%，实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 1.54%。1Q23，公司实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 89.74%，归母净利润 0.77 亿元，同比增长57.32%。 内贸化学品船舶运力及运量双升。截至 2022 年 12 月 31 日， 公司拥有内贸化学品船、成品油及液化石油气船共计 20 艘，总运力达23.97 万载重吨。其中，内贸化学品船 15 艘，运力 17.47 万载重吨，同比增长 35%，市场份额达 12.1%，同比提升 2.13 个百分点。2022 年，公司完成液体化学品运输量 534.95 万吨， 同比增长 24.4%，市场份额达 13.37%，同比提升 1.6 个百分点。 外租船舶收入的高增及外贸业务的开展致使公司毛利率下滑。1）2022 年，公司毛利率为 41.63%，同比下滑 9.95 个百分点，主要由于外租船舶收入高增（2022 年，外租船舶收入同比增长 146.91%，毛利率为 2.18%）拉低了综合毛利率。公司自有船舶毛利率为50.92%，同比下滑 5.41 个百分点，主要由于船员薪酬提高及 1H22燃油成本上涨所致；2）1Q23，公司毛利率为 36.32%，同比下滑7.27 个百分点，环比下滑 5.32 个百分点，主要由于外贸业务的开展及中船万邦（2022 年 1-9 月，其毛利率为 22.11%）并表，对公司综合毛利率 有所扰动。 我们认为，2023 年，公司的业绩驱动主要为：1）22H2，公司投入运营的 3 艘内贸化学品船（共 47341 载重吨），将带来 23 年全年的业绩释放；2）中船万邦 3 月并表，其拥有 6 艘化学品船， 经营内外贸/台海航线， 总运力达 4.1 万载重吨；3） 5 艘外贸化学品船将于 2023 年陆续投产，共计 9.8 万载重吨。 盈利预测及估值：随着石化行业炼化一体化趋势加深，整体航运需求不断增加。但是在供给端，行业运力的扩增面临高壁垒、严监管的环境，龙头企业相对更具优势，这也使得兴通股份的市场份 额 稳 步 攀 升 。 我 们 预 计 ， 公 司 2023-2025 年 EPS 分 别 为1.65/2.15/2.70 元（原预测 2022-2024 年 EPS 分别为 1.07/1.71/2.32元）。参考可比公司估值，给予公司 2023E 25x PE 不变，对应合理目标价为 41.34 元（原目标价 42.75 元，下调 3%）。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行，运力调控政策风险，安全生产性风险，新增运力不及预期等。 [Table_Author] 骆雅丽 Yali Luo 罗月江 Yuejiang Luo 虞楠 Nan Yu yl.luo@htisec.com yj.luo@htisec.com nan.yu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 25 Apr 2023 2 [Table_header2] 兴通股份 (603209 CH) 维持优于大市 图1 兴通股份：营业收入及增速（截至 23Q1） 资料来源：Wind，HTI 图2 兴通股份：归母净利润及增速（截至 23Q1） 资料来源：Wind，HTI 图3 兴通股份：毛利率和净利率（截至 23Q1） 资料来源：Wind，HTI 图4 兴通股份：ROA 和 ROE（截至 23Q1） 资料来源：Wind，HTI 图5 兴通股份：各产品毛利率 资料来源：Wind，HTI 图6 兴通股份：期间费用率（截至 23Q1） 资料来源：Wind，HTI 010203040506070809010002468102018201920202021202223Q1营业总收入(亿元，左轴)YoY(%，右轴)030609012000.40.81.21.622.42018201920202021202223Q1归母净利润(亿元，左轴