水晶光电(002273)下游需求不振导致Q1业绩承压，期待潜望式微棱镜汽车电子业务起量

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 25 日 增持（维持） 下游需求不振导致 Q1 业绩承压，期待潜望式微棱镜、汽车电子业务起量 TMT 及中小盘/电子 当前股价：12.66 元 事件：公司 4 月 25 日公告 23 年一季报，公司 23Q1 实现收入 8.76 亿元，同比-7.35%/环比-25.30%；归母净利润 0.93 亿元，同比-18.68%/环比-3.12%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比-22.04%/环比-26.74%。我们点评如下： ❑ 下游消费电子需求不振导致 23Q1 业绩承压。公司 23Q1 实现收入 8.76 亿元，同比-7.35%/环比-25.30%；归母净利润 0.93 亿元，同比-18.68%/环比-3.12%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比-22.04%/环比-26.74%，非经常性收益主要来自政府补助。毛利率 24.36%，同比+2.46pcts/环比-2.17pcts；净利率 10.89%，同比-1.75pcts/环比+2.71pcts。Q1 业绩承压主要系下游消费电子需求不振，同时公司布局的潜望式微棱镜等业务尚未起量。毛利率同比略有增长主要系薄膜光学面板业务的盈利能力提升。 ❑ 展望未来，潜望式微棱镜、汽车电子将贡献 2023-24 年主要业绩增量。公司年报公布 2023 营收增速目标为 20-50%，增长点主要来自于：1）iPhone 今年新机的高端机型预计采用潜望式摄像头，未来潜望式摄像头将推广到更多机型中，且潜望式摄像头在安卓机的份额有望持续提升。iPhone 潜望式摄像头的光路设计复杂，公司作为微棱镜主要供应商，产品性突出、产能准备充足，预计 23Q2 将开始出货，未来几年此业务有望实现高速增长；2）公司A 客户薄膜光学面板份额仍然较低，未来两年有望进一步提升；3）在汽车业务方面，公司 AR-HUD 产品进入深蓝等车企，随着深蓝新车发布将进一步起量；激光雷达保护罩等零部件配套国内大客户量产。4）公司前瞻布局多种 AR 显示技术，通过投资 Lumus 及德国肖特、与 Digilens 合作等方式深化AR 光学技术积累，有望打开长线空间。 ❑ 维持“增持”投资评级。我们看好公司潜望式微棱镜、汽车 AR-HUD/激光雷达 、 薄 膜 光 学 面 板 等 业 务 的 成 长 潜 力 ， 预 测23-25 年 营 收 为59.20/72.64/87.39 亿元，归母净利润为 7.01/8.65/10.89 亿元，对应 EPS 0.50/0.62/0.78 为元，对应当前股价 PE 为 25.1/20.4/16.2 倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3809 4376 5920 7264 8739 同比增长 18% 15% 35% 23% 20% 营业利润(百万元) 499 618 752 927 1167 同比增长 -6% 24% 22% 23% 26% 归母净利润(百万元) 442 576 701 865 1089 同比增长 -0% 30% 22% 23% 26% 每股收益(元) 0.32 0.41 0.50 0.62 0.78 PE 39.8 30.6 25.1 20.4 16.2 PB 2.2 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 139063 已 上 市 流 通 股 （ 万股） 135511 总市值（亿元） 176 流通市值（亿元） 172 每股净资产（MRQ） 6.0 ROE（TTM） 6.7 资产负债率 14.3% 主要股东 星星集团有限公司 主要股东持股比例 8.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 9 32 相对表现 -7 -1 32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《水晶光电（002273）—2023 营收目标增长 20%～50%，关注潜望式 微 棱 镜 、 AR-HUD 业 务 起 量 》2023-04-12 2、《水晶光电（002273）—国内光学元器件龙头厂商，汽车电子 AR+打开第二成长曲线》2022-10-26 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn -20020406080100Apr/22Aug/22Dec/22Mar/23(%)水晶光电沪深300水晶光电（002273.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：水晶光电历史 PE Band 图 2：水晶光电历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x02468101214161820Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)1.5x1.8x2.1x2.4x2.7x02468101214161820Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4861 4296 4821 5619 6674 现金 3203 2530 2464 2719 3183 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 6 1 1 1 1 应收款项 813 799 1055 1295 1558 其它应收款 48 28 38 46 56 存货 550 700 942 1162 1402 其他 241 238 322 395 475 非流动资产 4974 5982 6302 6588 6845 长期股权投资 660 704 704 704 704 固定资产 3058 3447 3814 4142 4436 无形资产商誉 341 376 338 305 274 其他 915 1455 1445 1437 1431 资产总计 9835 10279 11123 12207 13520 流动负债 1258 1570 1969 2370 2818 短期借款 82 127 65 55 55 应付账款 1054 1290 1755 2165 2611 预收账款 4 4 5 6 8 其他 118 149 144 144 144 长期负债 180 191 191 191 191 长期借款 0 0 0 0 0 其他 180 191 191 191 191 负债合计 1438 1762 2160 2561 3009 股本 1391 1391 1391 1391 1391 资本公积金 4226 4012 4012 4012 4012 留存收益 2445 2744 3167 38