23Q1收入及利润承压，期待新品放量及需求改善

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 May 2023 极米科技 Chengdu XGimi Technology (688696 CH) 23Q1 收入及利润承压，期待新品放量及需求改善 Revenue and profit under pressure in 2023Q1, expecting increased volume for new products and improved demands [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb158.76 目标价 Rmb238.50 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb11.11bn / US$1.61bn 日交易额 (3 个月均值) US$28.73mn 发行股票数目 70.00mn 自由流通股 (%) 77% 1 年股价最高最低值 Rmb375.72-Rmb158.76 注：现价 Rmb158.76 为 2023 年 5 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -17.3% -26.7% -39.4% 绝对值（美元） -17.7% -28.5% -42.3% 相对 MSCI China -14.2% -16.3% -34.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 4,222 4,866 5,730 6,819 (+/-) 5% 15% 18% 19% 净利润 501 556 658 798 (+/-) 4% 11% 18% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 7.16 7.95 9.40 11.39 毛利率 36.0% 36.2% 36.5% 37.1% 净资产收益率 16.0% 16.0% 16.9% 18.3% 市盈率 22 20 17 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司发布 2022 年年报。公司 2022 全年实现营业收入 42.22 亿元，同比+4.57%；实现归母净利润 5.01 亿元，同比+3.72%；实现扣非归母净利润 4.42 亿元，同比+3.05%。其中 22Q4 实现收入13.4 亿元，同比-3.86%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比 -6.2%；实现扣非归母净利润 1.67 亿元，同比+0.29%。  分业务看，公司 2022 年智能微投业务稳定增长，收入同比+4.6%，毛利率同比-1.1pct 至 34.4%；激光电视业务收入同比+78.9%，毛利率同比+12.5pct 至 37.15%，主要因公司 2022 年推出激光电视新品 A3 及 A3 Pro 带动产品均价及毛利率提升。创新产品阿拉丁由于资产收购影响，全年收入有所下滑，收入达 1.6亿元同比-26.5%，毛利率同比+11pct 至 31.8%。  2022 全年毛利率及净利率稳定。2022 全年实现毛利率 35.98%，净利率 11.88%，基本持平 2021 年。其中销售/研发/管理费用率分别同比-1.26/+2.42/+0.73pct 至 14.16%/8.93%/3.35%。单季度看，22Q4 实现毛利率 33.77%，同比+0.34pct；实现净利率12.83%，同比-0.32pct。其中销售/研发/管理费用率分别同比+0.59/+0.58/+0.05pct 至 13.93%/6.86%/2.54%。  公司发布 23Q1 季报。公司 23Q1 实现营业收入 8.84 亿元，同比 -12.75%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比-57.03%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同比-59.44%。  23Q1 毛利率同比-2.9pct 至 34.86%，我们预计 Q1 产品促销对毛利率产生一定影响，后续随着老品 H3S、Z6X 和 Z6Pro 进入生命周期尾声，新品 H6 及 Z7X 放量，毛利率预计有向上空间。23Q1净利率同比-6.1pct 至 5.91%。其中销售/研发/管理费用率分别同比+1.53/+1.99/+0.86pct 至 15.22%/11.25%/4.38%。我们判断费用率的上行主要因收入规模缩减影响下致整体费用率上提。我们预计随着旺季到来及收入端改善，公司费用率有望恢复正常水平。  投资建议。公司 2022 年 Q3 开始受行业需求向中低端 LCD 产品偏移的冲击，收入增长开始降速。但投影行业整体仍是低渗透、高成长性的可选大单品行业。长期来看，作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。作为国内投影设备行业龙头企业，公司技术端及品牌端均具备累积优势，我们预计 2023 年在新品带动及消费整体复苏趋势下，公司恢复性增长可期。我们预计 2023 年公司实现 EPS 达 7.95 元（此前预测为8.54 元），给予 2023 年 30xPE 估值不变，对应合理目标价为238.5 元（原目标价 256.2 元，-7%），维持“优于大市”评级。  风险提示。核心零部件外购风险；行业竞争加剧风险。 [Table_Author] 朱默辰 Mochen Zhu 刘怀易 Huaiyi Liu 陈子仪 Ziyi Chen mc.zhu@htisec.com hy.liu@htisec.com ziyi.chen@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 8 May 2023 2 [Table_header2] 极米科技 (688696 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/3/3 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 688169.SH 石头科技 314.98 295.11 15.0 12.6 15.4 21.0 24.9 20.5 600060.SH 海信视像 22.07 288.60 0.9 1.3 1.5 25.4 17.2 14.9 688007.SH