达达(DADA.US)2023Q1财报点评：核心指标稳健增长，盈利能力趋势性改善

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司简评 互联网电商 2023Q1 财报点评：核心指标稳健增长，盈利能力趋势性改善 核心观点 2023Q1 达达实现营收 25.76 亿元人民币，同比增长27.17%， Non-GAAP 净亏损 1.82 亿元，2022 年同期亏损 4.81亿元。一季度京东到家 GMV（TTM）为 673 亿元，同比增长37.07%，其中，一季度京东小时购 GMV 同比增长 60%，延续高增长态势。一季度公司核心指标均保持稳健增长，继续深化与京东协同，随着运营效率的进一步提升，公司年内盈利可期。 事件 2023 年 5 月 11 日，达达发布 2023 年第一季度业绩报告，第一季度公司实现营收 25.76 亿元人民币，同比增长 27.17%， Non-GAAP 净亏损 1.82 亿元，2022 年同期亏损 4.81 亿元。 简评 京东小时购 GMV 维持高增长态势。2023 年一季度京东到家GMV（TTM）为 673 亿元，同比增长 37.07%，其中，一季度京东小时购 GMV 同比增长 60%，延续高增长态势，主要得益于“同城”入口 DAU 持续增长，以及页面改版优化购物效率带动转化率提升。此外，在搜索场域，上线了“价格星级”可视化运营工具，推动高性价比的商品上线，打造小时购的低价心智，提升流量转化效率。分品类看，一季度京东到家不断拓展 3C 家电商家合作，数码商家的 GMV 同比增速近 200%。家电子品类方面，京东到家与海尔和美的等领先家电品牌达成合作，推进品牌的线下渠道上线京东到家，一季度家电商家的 GMV 同比增速近200%。一季度服饰品类的 GMV 同比增长近 6 倍，京东到家成功拓展了服饰品类中的婴童细分品类，与英氏、巴拉巴拉等头部品牌达成合作。一季度家居品类的 GMV 同比增长近 4 倍，京东到家与欧普等灯具品牌、公牛等五金品牌以及芝华仕等沙发品牌达成合作，在家居多个细分品类实现供给突破。京东到家持续扩大和深化与品牌商的合作，持续渗透快消品的各个细分品类，助力品牌商在 O2O 渠道获取销售增量。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 编号:s1440519080005 SFC 编号:BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100004 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 编号:S1440520110001 发布日期： 2023 年 05 月 11 日 当前股价： 5.76 美元 目标价格 6 个月： 17.34 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -25.58/-27.39 -54.29/-58.67 -3.84/-9.72 12 月最高/最低价（美元） 15.18/3.06 总股本（万股） 25,623.40 流通股本（万股） 25,623.40 总市值（亿美元） 14.76 流通市值（亿美元） 14.76 近 3 月日均成交量（万） 171.40 主要股东 JD.com, Inc. 53.00% 股价表现 相关研究报告 2023-03-10 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 达 达 集 团(DADA):2022Q4 财报点评：核心指标高质量增长，与抖音本地生活达成合作 2022-11-20【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 达 达 集 团(DADA):2022Q3 财报点评：减亏超预期，-46%4%54%104%154%204%2022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/112023/4/11达达纳斯达克综指达达(DADA.O) 仅供内部参考，请勿外传 1 美股公司简评报告 达达 请参阅最后一页的重要声明 达达快送与京东到家营收均保持稳健增长。一季度公司实现营收 25.76 亿元人民币，同比增长 27.17%。其中，京东到家营收 18.27 亿元，同比增长 30.26%，增长主要由活跃消费者数量和平均订单价值增加所驱动。京东到家保持在商超领域的领先地位，一季度京东到家新签约丹尼斯等连锁商家，目前百强商超中已合作超过 90家。此外，持续与头部连锁便利店品牌拓展合作，美宜佳、罗森、见福便利店等商家门店上线，以更好地满足消费者的多样化场景和时段需求。一季度达达快送营收 7.49 亿元，同比增加 20.19%。达达快送营收保持快速增长的同时，运营效率持续提升，达达无人配送开放平台继续保持商超无人配送应用领域的领先地位，截至 23 年3 月底已累计完成超过 10 万个商超配送订单。展望 2023 年二季度，公司预计总收入将在 28-30 亿元间，同比增长 23%-32%。 运营效率进一步提升，扭亏或近在眼前。一季度达达实现毛利率 44.20%，前一年同期为 37.28%。期间费用方面，一季度达达销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 51.12%、3.05%和 5.00%，前一年同期分别为 55.03%、4.98%和 8.13%。得益于毛利率提升和期间费用率的优化，公司亏损率显著收窄，一季度达达实现Non-GAAP 净亏损 1.82 亿元，Non-GAAP 净亏损率 7.07%，前一年同期为 23.76%，同比减少 16.69pct。我们预计达达集团在 2023 年有望实现 Non-GAAP 口径盈利。 盈利预测与估值：预计2023-2024年公司收入增速分别为28%/31%，Non-GAAP净利润分别为1.21亿元/10.02亿元。按照分部估值法，达达快送、京东到家业务分别给予 1.86 美元、15.48 美元估值，目标价 17.34 美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复，影响宏观经济及消费复苏节奏；成本优化不及预期，二季度减亏幅度低于预期；即时零售用户心智培养低预期；行业竞争加剧，来自美团闪购的竞争；在大商场领域的绝对优势降低；抖音外卖进展低预期，与抖音合作进程低预期；潜在的互联网政策监管风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。 敏感性分析： 由于宏观政策环境以及疫情发展的不确定性，公司未来 GMV 及订单量增速可能出现和预期不一致的情况。我们预计 2023 年京东到家 GMV 增速范围在 20%-35%，达达快送订单量增速范围在 12%-20%，其他参数和预期基本一致，对公司 2023 年总营收进行如下敏感性测算： 图表1： 2023 年达达收入敏感性测算 2023 年达达收入（百万元） 2023 年京东到家 G