22年现金流改善，B2B业务能力提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 May 2023 齐心集团 Shenzhen Comix Group (002301 CH) 22 年现金流改善，B2B 业务能力提升 FY22 Cash Flow and B2B Business Got Improved [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb7.19 目标价 Rmb8.51 市值 Rmb5.19bn / US$0.74bn 日交易额 (3 个月均值) US$14.38mn 发行股票数目 721.31mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 Rmb8.50-Rmb5.74 注：现价 Rmb7.19 为 2023 年 5 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -10.7% -4.0% 16.7% 绝对值（美元） -12.6% -6.0% 12.1% 相对 MSCI China -4.8% 4.6% 21.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 8,629 9,238 9,846 10,445 (+/-) 5% 7% 7% 6% 净利润 127 265 331 389 (+/-) 123% 109% 25% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.18 0.37 0.46 0.54 毛利率 10.1% 10.2% 10.5% 10.7% 净资产收益率 4.1% 8.0% 9.3% 10.0% 市盈率 41 20 16 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司是国内大型企业级全场景运营服务商，业务以 B2B 办公物资集采和 SaaS 云视频服务为主，22 年及 23 年一季度分别实现收入 86.29、19.11 亿元，同比变动+4.77%、-11.04%；实现归母净利润 1.27、0.45 亿元，同比变动+122.53%、-18.90%，实现扣非 后 归 母 净 利 润 0.91 、 0.43 亿 元 ， 同 比 变 动 +116.16% 、 -24.64%，基本每股收益 0.18、0.06 元。  22 年现金流改善，一季度收入利润同比下滑：4Q22/1Q23 公司实 现 营 业 收 入 18.89 、 19.11 亿 元 ， 同 比 变 动 +35.60% 、 -11.04%，实现归母净利润-0.16、0.45 亿元（单 22Q1/Q2/Q3 分别为 0.55/0.30/0.57 亿元），1Q23 收入利润同比下滑。分业务看，22 年 B2B 办公物资及品牌新文具收入 84.83 亿元，实现净利润 2.24 亿元，盈利同比增加 0.44 亿元，云服务收入 1.46 亿元，净亏损 0.97 亿元，主要由于研发投入加大。22 年经营活动现金流量净额 3.25 亿元，同比增长 53.32%，改善较为明显。  23Q1 毛利率同比基本持平，净利率有所下滑：1Q23 公司毛利率 10.16%，同比下降 0.07pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.74pct 至 5.33%，管理费用率同比提升 0.15pct 至1.91%，研发费用率同比下降 0.04pct 至 1.07%，财务费用率同比下降 0.41pct 至-0.68%，综合影响下，公司净利率同比下降0.43pct 至 2.18%。  B2B 业务聚焦优质客户，自有品牌推动产品创新：在 B2B 业务方面，公司持续聚焦央企、银行金融机构等优质大客户，深挖客户需求，储备订单规模稳步增长，同时加大开发专供产品解决方案，提升服务价值。在办公文具自有品牌方面，公司推动产品创新发展，打造差异化产品，提升单品贡献，通过 IP 合作的方式提升产品附加值，并持续提升产品触达终端客户的能力。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-24 年净利润分别 2.65、3.31亿元，同比增速 109.0%、25.0%，参考可比公司给予公司 23 年23 倍 PE 估值，对应目标价 8.51 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。 [Table_Author] 郭庆龙 Qinglong Guo 周梦轩 Mengxuan Zhou ql.guo@htisec.com mx.zhou@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 22 May 2023 2 [Table_header2] 齐心集团 (002301 CH) 维持优于大市  我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.37、0.46、0.54 元。  我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 92.38、98.46、104.45 亿元，同比增长 7.1%、6.6%、6.1%。  我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.65、3.31、3.89 亿元，同比增长 109.0%、25.0%、17.5%。  主要盈利预测假设：  办公物资业务方面，我们预计收入稳步增长， 23-25 年收入增长7%/6.5%/6%。  软件产品及服务业务方面，我们预计收入稳步增长，23-25 年收入增长10%/10%/10%。  毛利率方面，我们预计随着自主品牌占比提升有望改善，23-25 年毛利率分别为 10.19%/10.51%/10.73%。  费用率方面，我们预计 23-25 年销售费用率保持 5.4%，管理费用率保持2%，研发费用率保持 0.9%。 表 1 齐心集团分业务盈利预测 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 办公物资 销售收入 8454.22 9046.02 9634.01 10212.05 增长率（YOY） 5.22% 7.00% 6.50% 6.00% 软件产品及软件服务 销售收入 146.47 161.12 177.23 194.95 增长率（YOY） -14.41% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 销售收入 8629.14 9238