2023年5月经济金融数据前瞻：经济复苏动能环比趋弱，稳增长政策需再发力

研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 经济复苏动能环比趋弱，稳增长政策需再发力 2023 年 5 月经济金融数据前瞻｜2023.6.2 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 王希明 宏观分析师 S1010521040001 联系人：黄昕 5 月基数逐步走高预计带来生产、消费和出口等指标增速回落。5 月中下旬票据利率有所回升，但是还低于 4 月底的水平，这可能预示着 5 月的信贷投放也和 4 月一样偏弱。预计社融增速回落，新增人民币贷款可能会同比少增。价格的数据有望开始进入改善区间，尽管 PPI 还在回落，CPI 料将较上月有所回升，一定程度能缓解市场对通缩的担忧。当前经济复苏动能环比趋弱，预计稳增长政策还将继续发力。在政策助力和内生动能的修复下，三季度开始经济复苏成色有望逐步改善。 ▍工业：预计 2023 年 5 月份工业增加值同比增速将较 2023 年 4 月有所降低。5 月制造业 PMI 生产指数为 49.6%，低于临界值，表明制造业企业生产活动有所放缓。高频数据显示，截至 2023 年 5 月 31 日，5 月份日均粗钢产量、螺纹钢产量较去年同期分别下降 7.10%和 10.67%，247 家钢厂高炉开工率较去年同期下降 0.96 个百分点。考虑到去年同期的低基数因素，我们预测 2023 年 5 月份工业增加值同比增速在 4.0%左右。 ▍投资：继续积攒势能，预计读数较 4 月略改善。（1）基建方面：4 月地方专项债新增发行约 2755 亿元，1-5 月累计同比减少 7%，专项债规模在 5 月有所退坡。5月建筑业 PMI 录得 58.2%，仍处于较高水平，但较之前 3 个月 60%以上高水位有所回落。5 月水泥实物量指标持平上月，石油沥青装置、螺纹钢厂开工率相对弱于4 月，建材价格指数延续回落。考虑基数效应，预计单月基建投资增速略好于上月。（2）制造业方面：当前工业企业盈利月度降幅进入改善拐点，高技术制造业、新基建等领域投资保持较高景气，围绕“先进制造业集群”的制造业投资成为地方发展现代化产业体系重要抓手。预计制造业单月投资增速较前值回升。（3）房地产方面：4 月 30 城商品房日均成交面积同比提升 24%，较前值略回落，二手房价有所下行。百城土地成交规建面积、成交额分别增长 4.5%、下降 21%。预计 5 月地产投资仍较为低迷，竣工端表现相对较强。 ▍消费：增速有所回落。4 月社消同比增速为 18.4%，两年平均增速水平略高于 3 月的水平。从消费结构上看，仍然保持了明显的疫后复苏的特征。5 月消费料仍受益于去年疫情拖累带来的低基数，同时相比于今年 4 月，5 月还有积压爆发的长假出行消费的需求。但另一方面，5 月汽车消费仍然偏弱，乘联会数据显示 5 月前四周乘用车销量同比增长 19%，环比增长-6%。综合考虑，预期 5 月服务消费和商品消费的分化情况将加剧，社消同比读数可能实现 15%左右。 ▍进出口：出口景气略有回落。4 月出口增速较 3 月出现明显回落至 8.5%，主要是因为 3 月出口积压需求释放结束后出口增速自然回落。当前海外发达经济体如美国还处在库存去化阶段，一定程度拖累国内出口。而一带一路等新兴国家对出口的支撑已开始逐步加强。5 月以来宁波出口集装箱运价指数基本持平，义乌小商品价格指数小幅波动，综合来看出口景气变化不大，考虑到基数因素，预计 5 月出口增速可能小幅回落至 4%左右。考虑到国内需求、出口需求的变化及季节性因素，预计5 月进口增速为-10%左右。 ▍价格：PPI 再降冰点, CPI 低位徘徊。PPI 方面，内、外需定价的工业品价格齐跌，拖累工业品价格降至年内冰点，预计 5 月 PPI 同比跌至-4.7%附近。从月均价格来看，布伦特原油现货价从上月的 85.1 美元/桶跌至 75.7 美元/桶。内需偏弱背景下，铜、螺纹钢等工业品价格 5 月也出现了大幅下跌。主要前瞻指标 PMI 主要原材料购进价格指数从 4 月的 46.4 回落至 5 月的 40.8，揭示出工业品价格呈现明显的走弱态势。CPI 方面，工业制成品价格低迷或仍将制约核心 CPI 的修复幅度，CPI同比预计将在 0.3%附近的低位徘徊。鲜果等食品价格的上升、服务价格的持续回暖预计将成为推升 CPI 同比回升的主要力量，但猪肉与鲜菜价格继续下跌、工业制成品价格低迷将使得 CPI 仍在低位徘徊。 2023 年 5 月经济金融数据前瞻｜2023.6.2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍金融：5 月信贷可能依然偏弱，人民币贷款或低于去年同期，且结构上票据融资比较多。5 月中下旬票据利率有所回升，但是还低于 4 月底的水平，这可能预示着 5月的信贷投放也和 4 月一样偏弱。5 月地产销售继续低迷，基建类的融资也有一定的放缓。预计 5 月新增人民币贷款 1.7 万亿元，同比少增 1900 亿元左右。结构上来看，预计票据融资较多，居民贷款可能也是同比少增。预计 5 月社融增速 9.8%，比 4 月下滑 0.2 个百分点。除了信贷偏弱以外，政府债在 5 月也有一定的拖累。主要因为去年同期基数较高，去年要求 6 月底前新增专项债额度基本发行完毕，因此5 月和 6 月发行量较大。根据 21 世纪经济报道，近期 2023 年第二批专项债额度刚刚下达，我们预计后续专项债发行进度将慢于去年同期。另外企业债的发行在 5 月也有所放缓，其他分项预计变化不大。 表 1：2023 年 5 月宏观数据前瞻（%） 工业 投资 （累计） 社消 出口 进口 CPI PPI 新增贷款 （万亿元） M2 社融增速（累计） 公布值 （预测） 4.0 5.0 15.0 4.0 -10.0 0.3 -4.7 1.70 12.1 9.8 前值 （实际） 5.6 4.7 18.4 8.5 -7.9 0.1 -3.6 0.70 12.4 10.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 4 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不